Nararapat sa mga Nanghihiram ang mga Nagpapautang na Nakauunawa sa Bitcoin

Ang sumusunod na artikulong opinyon ay isinulat ni Matt Luongo, ang Founder at CEO ng Thesis*, ang venture studio sa likod ng Mezo, tBTC, at Lolli. Isang developer ang kanyang pinagmulan, gumagawa na siya sa Bitcoin mula pa noong 2014 at co-founded ang Fold, na ngayon ay publicly traded sa Nasdaq. Sa ilalim ng kanyang pamumuno, nakalikom ang Thesis* ng kapital mula sa a16z, Polychain, ParaFi, at Pantera. Ang Mezo, ang kasalukuyan niyang pokus, ay nag-ugat sa sarili niyang pagtatangka na makakuha ng mortgage na suportado ng Bitcoin at sa pagkakatuklas na kulang pa rin ang Bitcoin sa isang gumaganang credit market. Nagsusulat at nagsasalita siya tungkol sa self-custody finance, Bitcoin-native lending, at kung ano ang kasunod pagkatapos ng CeFi.

Ang talagang nangyayari sa aktuwal na mundo ay mas magulo at mas makatao. Mula nang aprubahan ng SEC ang mga spot Bitcoin exchange-traded products, lumipat ang FASB sa fair value accounting para sa mga crypto asset, at naglunsad ang Cantor Fitzgerald ng negosyo sa Bitcoin financing, mas gumaling na ang merkado sa pagpapahintulot sa mga kumpanya na magmay-ari ng Bitcoin. Hindi pa rin nito natututunang magpautang nang maayos laban dito.

Bawat malaking, pampublikong pangalan na nag-aanunsyo ng bagong produktong Bitcoin ay isa pang dominong pumapaloob sa puwesto. Pero sa likod ng press release na iyon, may mga taon ng tahimik, hindi napapansing paghahanda.

May isang tao na sa loob ang nakaunawa na. May Bitcoin na sila sa loob ng maraming taon. Ginawa na nila ang trabaho. Nauunawaan nila kung ano ang ibig sabihin nito. Dala nila ang paniniwalang iyon sa kumpanya. Ipinapasok nila ito sa mga usapan, mga siklo ng pagpaplano, mga pagsusuri sa panganib at mga talakayan sa treasury.

Mas mahalaga, nasa lahat ng dako ang mga Bitcoiner.

Nasa insurance sila. Nasa venture. Nasa logistics. Nasa payments. Nasa mga operating role sa loob ng mga negosyong hindi kailanman ilalarawan ang sarili bilang “crypto-native.”

Kapag sinimulan mong makita ang mga Bitcoiner bilang isang distributed network sa loob ng umiiral na mga institusyon, nag-iiba ang hitsura ng oportunidad.

Magsimula muli

Sa nakalipas na dekada, ang pagbuo sa Bitcoin ay nakatuon sa pintuan sa harap.

Paano mo papasukin ang mga tao?

Paano mo sila tutulungang bumili?

Paano mo sila tutulungang mag-ipon?

Paano mo gagawing hindi gaanong nakakatakot ang self-custody?

Mahalaga ang lahat ng iyon. Sobra. Marami pa rin doon ang mahalaga. Pero may isa pang hamon ngayon na hindi pa sapat ang oras na ginugol ng merkado para paghandaan.

Ano ang mangyayari pagkatapos na nasa balance sheet na ang Bitcoin?

Ano ang mangyayari kapag hindi na ang paniniwala ang hadlang, kundi ang capital efficiency?

Dumaraming bilang ng mga kumpanya ang mas malapit na rito kaysa sa inaakala nila. Nasa kanila na ang asset. Mayroon silang taong nasa loob ng kumpanya na nauunawaan kung bakit ito mahalaga. Ang kulang pa rin sa kanila ay isang sistemang pampinansyal na marunong mag-underwrite sa kanila.

Iyan ang pagbabagong patuloy na minamaliit ng merkadong ito. Ang Bitcoin ay hinog na mula sa pagiging asset na binibili ng mga tao tungo sa collateral na dapat kayang pondohan laban dito ng mga negosyo.

Napakahusay na ng merkado sa pag-aalok ng exposure sa Bitcoin. Pero mas kaunti ang nagawa nito para suportahan ang mga kumpanyang may hawak na nito na.

Kapag ang mga kumpanyang iyon ay naghahanap ng credit, pumapasok sila sa isang merkado kung saan bihira pa rin nang hindi pangkaraniwan ang pangungutang na may Bitcoin bilang kolateral. At kapag mayroon, madalas ay mabigat ang mga rate (>9%). Maaaring isa ang Bitcoin sa pinaka-liquid at pinaka-pristine na anyo ng kolateral sa mundo, pero sa sandaling subukan ng isang negosyo na mangutang laban dito, itinuturing pa rin ng merkado ang desisyong iyon bilang kakaiba.

Karapat-dapat ang mga nanghihiram sa mga nagpapautang na nakauunawa sa kanila. At ang pag-unawa ay nagsisimula sa pagkilala kung ano talaga ang sinusubukang gawin ng mga kumpanyang ito. Para sa lumalaking uri ng mga negosyo, higit pa sa hedge ang Bitcoin. Nagiging bahagi ito ng mas matibay na estratehiya sa kapital, na hindi gaanong nakaasa sa mga bangko, mga siklo ng rate at mga pagpili sa patakaran na hindi nila kontrolado.

Ang sistemang pinaghihiraman nila ay hindi ginawa para sa kanila

Ang kakulangang iyon sa kakayahang mag-underwrite ay nag-iwan sa mga negosyo na naiipit sa mga kasunduan sa utang na hindi sumasalamin sa kalidad ng kanilang kolateral o sa lakas ng kanilang pangmatagalang posisyon. Masyadong mataas ang mga rate. Masyadong mahigpit ang mga terms. At madalas na ginagantimpalaan ng merkado ang pagiging malapit sa sentro ng sistemang pananalapi kaysa sa pagdidisiplina o katatagan.

Iyan ang Cantillon Effect sa aktuwal na buhay.

Kapag mas malapit ka sa pinagmumulan ng bagong pera, mas mura ang kapital mo. Kapag mas malayo ka, mas malaki ang babayaran mo. Isa itong proximity tax, at karamihan sa mga kumpanya, lalo na ang mga nagsisikap magtayo nang may pasensya at humawak ng matitigas na asset, ay nasa maling panig nito.

Ang resulta, napapares ang mga nanghihiram sa mga nagpapautang na hindi talaga nauunawaan sila o ang kanilang kolateral.

Binubuksan ng Bitcoin ang pinto sa ibang uri ng kasunduan.

Kung ang Bitcoin ang asset sa labas ng sistemang iyon, kung gayon ang pangungutang laban dito ay hindi dapat mangailangan ng parehong antas ng politikal o institusyonal na pagiging malapit na hinihingi ng legacy system. Ang mga dolyar na sinuportahan ng Bitcoin ay hindi kailangang magmana ng bawat pagbaluktot ng mga fiat credit market. Ang pangungutang laban sa matigas na kolateral sa isang neutral na sistema, sa mga terminong gumagalang sa kalidad ng kolateral na iyon, ay dapat maging normal.

Pagtugon sa merkado kung nasaan ito

Sa aking karera hanggang ngayon, nakatuon ako sa pagpapakabuluhan ng Bitcoin. Paulit-ulit, kinailangan kong paalalahanan ang sarili ko na hindi limitado ang mga Bitcoiner sa mga “malilim na super coder” o mga maximalist ng self-custody.

Ngayon, nasa lahat ng antas ng stack ang mga Bitcoiner. May ilan na nakatira sa command line. Ang iba ay nasa mga spreadsheet, balance sheet at mga Bloomberg terminal. Sila ay mga tagabuo, operator, treasury team at mga tagapagpasya. Mahalaga iyon, hindi dahil ang personal na paniniwala lang ang nagbabago ng mga merkado, kundi dahil binabago nito kung ano ang handang hawakan, ipagtanggol at pagbatayan ng mga kumpanya sa pagbuo.

Ang oportunidad ngayon ay salubungin ang merkado kung nasaan ito.

Para sa ilan, nangangahulugan pa rin iyon ng soberanya at self-custody. Para sa iba, nangangahulugan ito ng mas batayan at mas agarang bagay: mga credit market na kayang ituring ang Bitcoin bilang seryosong kolateral, custody na mapagkakatiwalaan ng mga institusyon, at mga istruktura ng pautang na sumasalamin sa lakas ng asset sa halip na awtomatikong bumalik sa mga legacy na palagay. Kumikilos ang merkado patungo roon, mula sa qualified custody hanggang sa nakatuong Bitcoin financing, pero maaga pa.

Ito ang nawawalang layer sa paghinog ng pananalapi ng Bitcoin.

Hindi pantay-pantay ang kolateral, at ipapakita ng susunod na dekada na hindi rin pantay-pantay ang lahat ng credit. Habang nagbabago ang kolateral, nagbabago rin ang merkadong itinayo sa ibabaw nito. Ang mga kumpanyang unang makauunawa sa pagbabagong iyon ay magkakaroon ng bentahe laban sa mga patuloy na itinuturing ang Bitcoin bilang isang side bet sa halip na isang asset sa balance sheet.

Ang susunod na kabanata ng Bitcoin ay huhubugin ng kung sino ang kayang mangutang laban dito, magtayo sa ibabaw nito, at mag-underwrite nito nang may paninindigan.

Ang mga institusyong nakauunawa niyan ay hindi lang mag-aalok ng exposure sa Bitcoin. Tutulong silang hubugin ang credit market na susunod.