Miner Weekly: Inalisan ng saksak ng mga Bitcoin miner ang 23% habang sumisirit ang kita mula sa AI ng 52%

Ang artikulong ito ay unang lumabas sa Miner Weekly, isang lingguhang newsletter ng Blocksbridge Consulting na kumukuha at nagkukurasyon ng pinakabagong balita sa enerhiya, compute, imprastraktura, at pagsusuri ng datos mula sa The Energy Mag. Maaaring makita ang orihinal na artikulo dito.

Ang mga pampublikong miner na sinuri ng TheEnergyMag ay nagbawas ng tinatayang 56 EH/s ng realized hashrate sa unang kalahati ng 2026—isang 15% na pag-urong kumpara sa 10% na pagbaba sa buong Bitcoin network. Malaking bahagi ng kapangyarihang iyon ay hindi tuluyang lumalabas sa compute. Sa halip, ito ay nire-redirect patungo sa AI retrofit.

Lumabas ang pagbabago sa income statement. Ang direktang iniulat na HPC at AI revenue sa mga maihahambing na miner ay tumaas ng 52% mula sa unang quarter. Para sa mga kumpanyang pinakamalayo na ang narating sa paglipat, minarkahan din ng Q2 ang unang pagkakataon na nalampasan ng HPC colocation o AI-cloud revenue ang mining revenue na unti-unting binabawasan.

Mahal ang conversion. Sinubaybayan ng isang naunang pagsusuri ng Miner Weekly ang humigit-kumulang $30 bilyon na capex ng mga pampublikong miner at mga kapareha sa AI. Tinataya naman ngayon ng PwC na ang mas malawak na buildout ng AI data center ay maaaring mangailangan ng $31.6 trilyon hanggang 2050.

Ang 14 na kumpanya sa pinakabagong paghahambing ng TheEnergyMag ay gumastos ng $18.6 bilyon sa isang naka-align na quarter. Sa anim na infrastructure provider na nag-uulat na ng paulit-ulit na HPC revenue, ang companywide capex ay halos 15 beses ng pinagsama-samang revenue nila sa nasabing panahon.

Ang agwat na ito sa pagitan ng paggastos at revenue ay humahantong sa tanong na nasa sentro ng isyung ito:

Magkano ba talaga ang halaga ng isang AI megawatt-hour—at paano ito ikinukumpara sa compute ng digital mining sa ngayon?

Para sa anim na maihahambing na AI power shell provider, tinantiya ng TheEnergyMag na ang kanilang paulit-ulit na HPC revenue ay nasa humigit-kumulang $86 hanggang $300 kada MWh. Ang median ay nasa mga $180.

Hinahati ng mga numerong ito ang paulit-ulit na HPC, colocation, o base-rent revenue sa tinatayang nasisingil na megawatt-hours. Hindi isinama ang fit-out reimbursements at revenue na may kinalaman sa konstruksiyon kapag naihihiwalay.

Sensitibo ang mga pagtataya sa timing. Ang isang pasilidad na naihatid sa kalagitnaan ng isang quarter ay hindi maaaring ituring na parang nag-operate ito sa lahat ng 91 araw. Maaaring kilalanin din ng straight-line lease accounting ang revenue bago pa makolekta ang cash.

Kahit may mga limitasyong iyon, nagsisiksik ang mga modelong parang landlord sa isang medyo makitid na hanay na humigit-kumulang $140 hanggang $200 kada MWh.

Nagbabago ang ekonomiks kapag compute ang ibinebenta ng isang kumpanya sa halip na powered space.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) ay nag-deploy ng $6.42 bilyon sa quarter. Batay sa cost of revenue ng data center nito at tinatayang aktibong power, kinakalkula namin na nagbabayad ito ng humigit-kumulang $322 kada MWh para sa hosting, na may saklaw na $268 hanggang $403 depende sa palagay tungkol sa capacity-ramp.

Kasama sa gastos na iyon ang higit pa sa rentang natatanggap ng isang data center landlord. Nakakatulong itong ipaliwanag kung bakit ang isang neocloud ay maaaring gumastos ng higit sa $300 kada MWh sa imprastraktura habang ang isang miner-na-naging-landlord ay sa una ay kumikilala lamang ng $150 hanggang $200 kada MWh.

Mas mataas pa ang revenue na iniuulat ng mga full-stack operator. Ang IREN ay nakalikha ng tinatayang $807 kada MWh ng AI-cloud revenue, ang HIVE ay humigit-kumulang $924, WhiteFiber $958, at ang Bitdeer (NASDAQ: BTDR) ay mga $1,213.

Ang mga numerong iyon ay hindi maihahambing sa renta. Kasama rito ang halaga ng GPUs, networking, software, at orchestration. Inililipat din nito ang risk sa utilization at hardware-obsolescence sa operator. Ipinapakita ng Bitdeer ang pagkakaibang ito nang partikular na malinaw: pinakamataas ang AI-cloud revenue density nito sa grupo, ngunit ang iniulat na gastos ng segment ay lumampas sa revenue nito.

Paano ito ikinukumpara sa pagmimina

Pero kahit ganoon, nasa ibang liga pa rin ng revenue ang AI cloud. Ang tinatayang median nitong $940.74/MWh ay mahigit limang beses ng $179.13/MWh na nalilikha ng pinakabagong henerasyon ng Antminer S23 Hyd. ng Bitmain at mahigit walong beses ng $113.45/MWh mula sa isang S21 Pro.

Mas kawili-wiling paghahambing ang sa pagitan ng bitcoin mining at HPC colocation. Ang tinatayang median ng TheEnergyMag na $174.90/MWh ay halos kapareho ng kasalukuyang mining revenue ng S23 Hyd. Ngunit ibang-iba ang mga pinagbabatayang ekonomiks: ang colocation revenue ay karaniwang kontratado nang ilang taon at maaaring ipasa ang gastos sa kuryente sa customer, samantalang ang bitcoin revenue ay tuloy-tuloy na nagbabago kasabay ng presyo ng bitcoin, network difficulty, at transaction fees.

Nasa pagitan ng mga ekstremong iyon ang Zcash mining. Ang isang Z15 Pro—na may rating na 840 KSol/s at 2.78 kW—ay kasalukuyang lumilikha ng tinatayang $585.61/MWh. Iyon ay humigit-kumulang tatlong beses ng revenue density ng S23 Hyd., bagama’t may kasama itong mas malaking volatility. Mahigit isang linggo lang ang nakalipas, nasa mahigit $700/MWh ang revenue para sa Zcash mining.

Dahil dito, pansamantalang mas mataas ang revenue density ng Zcash mining kaysa sa karamihan ng mga kasunduan sa colocation at nakikipagsabayan sa mas mababang antas ng GPU-cloud revenue.

Ngunit ang salitang “pansamantala” ang gumagawa ng malaking trabaho rito. Maaaring mabilis mag-install ang isang miner ng ASICs at ibenta ang produksyon sa isang liquid market, pero puwedeng bumagsak ang revenue magdamag. Ang isang HPC campus ay maaaring mangailangan ng mga taon ng paglalagak ng kapital at konstruksiyon, ngunit ang isang tenant na may matibay na kredibilidad ay maaaring magbigay ng mga kontratadong bayad sa loob ng isang dekada o higit pa.

Ang revenue kada MWh ang nagpapaliwanag kung bakit gusto ng mga miner ang mga AI tenant. Ang capex ang nagpapaliwanag kung bakit ilan lamang sa kanila ang makakalikha ng kaakit-akit na returns.