Huminto ang presyo ng Bitcoin at sinasabi ni Arthur Hayes na ang Strategy ang nagbabayad ng kapalit

Ang Problema sa Premium

Sa loob ng maraming taon, ang Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ay naitrade na parang leveraged na taya sa presyo ng bitcoin, madalas na may doble o triple na halaga kumpara sa mga coin na nasa balance sheet nito. Ang agwat na iyon, na kilala bilang market value to net asset value (mNAV), ang nagbigay-daan sa kumpanya na magbenta ng mga bagong share, bumili ng mas maraming bitcoin, at ulitin ang siklo.

Sa isang kamakailang paglabas sa Unchained Podcast ni Laura Shin, iginiit ni Hayes na nauubusan na ng espasyo ang siklo ngayong bumagal ang paglago ng presyo ng bitcoin sa halip na bumaliktad. Binanggit niya na hindi kailangang bumagsak ang bitcoin para masira ang modelo ng Strategy. Kailangan lang nitong tumigil sa pagbilis.

Ang Bitcoin ay sandaling lumampas sa $81,000 noong Agosto 25 bago muling bumalik patungo sa mataas na $70,000s, isang uri ng patagilid na galaw na sinasabi ni Hayes na nagpaparusa sa estruktura ng Strategy. Dahil ang enterprise mNAV ng stock ay sumiksik sa humigit-kumulang 1.01x at ang basic at diluted na mga sukatan nito ay nasa malapit sa 0.73x at 0.74x noong Agosto 27, ang Strategy ay naitrade na ngayon malapit sa hilaw na halaga ng 840,447 BTC sa mga aklat nito. Halos wala nang natitirang premium para pondohan ang panibagong siklo ng pagbili.

Tatlong Pagpipilian, Wala ni Isa ang Maganda

Sabi ni Hayes, iniiwan ng lumiit na premium si Saylor ng tatlong “lever,” at bawat isa ay may kapalit. Kanyang inilatag ang mga sumusunod na senaryo:

• Maaaring mag-isyu ang Strategy ng mga bagong share, pero ang paggawa nito nang walang malusog na premium ay nagdi-dilute sa kasalukuyang mga may-hawak sa halip na gantimpalaan sila.
• Maari nitong ibenta nang tuluyan ang bitcoin, na taliwas sa “never sell” na identidad na bumuo ng sumusunod sa stock.
• Maaari nitong bawasan ang mga dibidendo sa mga preferred share nito, na nanganganib sa tiwala ng mga investor na nakatuon sa kita na pumasok para sa yield sa halip na sa bitcoin exposure.

Totoong-totoo ang tensyong iyon dahil iniulat ng Bitcoin.com News noong Mayo na may hawak ang Strategy na 818,334 BTC sa average na gastos na $75,537 bawat isa, laban sa humigit-kumulang $1.5 bilyon kada taon sa pinagsamang obligasyon sa dalawang preferred-stock instrument: STRK, na nagbabayad ng 8%, at STRC, na nagbabayad sa pagitan ng 10% at 11.5%.

Sa bilis ng pagtakbo ng mga dibidendong iyon noong Mayo, mayroon ang kumpanya ng humigit-kumulang 18 buwan ng coverage bago mangailangan ng bagong pinagmumulan ng pondo. Sinabi ni Saylor noon na ang kumpanya ay “malamang magbebenta ng ilang bitcoin para magbayad ng dibidendo para lang ma-inoculate ang merkado,” isang linyang mula noon ay kinutya ni Hayes, na inaakusahan si Saylor na gumagamit ng “Jedi mind tricks” sa mga investor tungkol sa kung hanggang saan sa kalaunan maaaring umabot ang mga pagbebentang iyon.

Ang mas malawak na punto ni Hayes ay hindi na guguho ang Strategy magdamag, kundi na ang orihinal na dahilan ng pag-iral ng stock—ang pagpayag sa mga investor na magbayad ng dagdag para sa equity-funded na bitcoin exposure—ay tumitigil nang magmukhang makatuwiran kapag ang presyo ng bitcoin ay gumagapang nang patagilid sa halip na patuloy na nagko-compound pataas.

Sinabi niya sa mga investor na ang sinumang nais ng tuwirang bitcoin exposure sa pamamagitan ng brokerage account ay maaari na lang bumili ng spot exchange-traded fund (ETF) sa halip, nang hindi nagbabayad para sa leverage ng Strategy o nagdadala ng bigat ng dividend overhang nito.