Vaneck: กลยุทธ์ของ Saylor ขายบิตคอยน์มูลค่า 135 ล้านดอลลาร์โดยไม่แตะต้องโครงการสร้างรายได้มูลค่า 1.25 พันล้านดอลลาร์

เข้าข้าง Strategy อยู่บ้าง

การขายบิตคอยน์ล่าสุดของ Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ไม่ได้นับรวมเข้าไปในโครงการ BTC Monetization Program วงเงิน 1.25 พันล้านดอลลาร์ที่บริษัทประกาศไว้ก่อนหน้านี้ ตามคำกล่าวของแมทธิว ซิเกล หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ Vaneck นั่นหมายความว่า วงเงินความสามารถในการขายที่คณะกรรมการอนุมัติไว้เต็มจำนวน 1.25 พันล้านดอลลาร์ยังคงพร้อมใช้งาน แม้ว่าบริษัทจะขายบิตคอยน์ไปราว 135 ล้านดอลลาร์เมื่อสัปดาห์ที่แล้วก็ตาม

บริษัทขาย 1,363 BTC ก่อน ที่ราคาเฉลี่ย 59,256 ดอลลาร์ จากนั้นขายเพิ่มอีก 2,225 BTC ที่ราคาเฉลี่ย 60,773 ดอลลาร์ เงินที่ได้ถูกนำไปใช้สำหรับการจ่ายผลประโยชน์ให้ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ และเติมเงินสำรองสกุลดอลลาร์สหรัฐของบริษัทให้กลับไปอยู่ที่ 2.55 พันล้านดอลลาร์

ซิเกลพูดตรงไปตรงมาเกี่ยวกับความหมายของการเปลี่ยนแปลงนี้ต่อวิธีที่นักลงทุนควรประเมินมูลค่าบริษัท โดยในการให้สัมภาษณ์ในพอดแคสต์ของ Scott Melker เมื่อวันอาทิตย์ ผู้บริหารของ Vaneck กล่าวไว้ว่า:

“คุณกำลังซื้อเฮดจ์ฟันด์ที่สามารถเทรดได้ห้าสิ่ง: โครงสร้างเงินทุนของตัวเองและบิตคอยน์ แล้วคุณจะยอมจ่าย P/E เท่าไรสำหรับเฮดจ์ฟันด์แบบนั้น? ผมจ่ายต่ำมาก”

พลังการขายสองกอง

โครงการ BTC Monetization Program เป็นกรอบการบริหารเงินทุนที่คณะกรรมการของ Strategy อนุมัติ ซึ่งอนุญาตแต่ไม่บังคับให้บริษัทขายบิตคอยน์เพื่อระดมทุนได้สูงสุด 1.25 พันล้านดอลลาร์สำหรับเงินสำรองของบริษัท การจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและดอกเบี้ย หรือการซื้อคืนหลักทรัพย์สินเชื่อดิจิทัลและหุ้นสามัญของบริษัท ประเด็นของซิเกลคือ การขายเมื่อสัปดาห์ที่แล้วดำเนินการนอกโครงการดังกล่าว ทำให้ Strategy ยังคงมีวงเงินอนุมัติทั้งหมดอยู่เป็น “กระสุนแห้ง”

เมื่อพิจารณารวมกัน กลไกทั้งสองนี้ทำให้บริษัทมีความยืดหยุ่นในการขายมากกว่าที่ผู้ถือหุ้นจำนวนมากคิดว่าบริษัทจะนำมาใช้จริงเสียอีก หลายปีที่ผ่านมา ไมเคิล เซย์เลอร์ ประธานกรรมการบริหาร เคยยืนกรานว่าบริษัทจะไม่ขายบิตคอยน์เลย ซึ่งเขาได้ละทิ้งจุดยืนดังกล่าวอย่างเป็นทางการในปีนี้

การขายล่าสุดทำให้การถือครองของ Strategy ลดลงจาก 847,363 BTC เหลือราว 843,775 BTC ซึ่งยังคงมากกว่าคลังของบริษัทใดๆ อย่างทิ้งห่าง บริษัทมีภาระเงินปันผลรายปีราว 1.5 พันล้านดอลลาร์จากเครื่องมือหุ้นบุริมสิทธิของตน ภาระที่ธุรกิจซอฟต์แวร์ของบริษัทเพียงอย่างเดียวไม่สามารถครอบคลุมได้

นักวิเคราะห์คิดเห็นแตกต่างต่อกลยุทธ์ใหม่

ไม่ใช่ทุกคนจะมองว่ากรอบการขายที่ถูกทำให้เป็นทางการนั้นไม่เป็นพิษเป็นภัย เนื่องจากนักวิเคราะห์ของ JPMorgan ได้ชี้ว่า การกำหนดนโยบายการขายบิตคอยน์อย่างชัดเจนทำให้เกิด “ความเสี่ยงสองทางที่หลีกเลี่ยงได้” ในตลาดคริปโต ขณะที่ Grayscale กลับโต้แย้งว่า การขายมูลค่า 216 ล้านดอลลาร์นั้น “ลดความเสี่ยงหาง (tail risk)” ด้วยการจัดหาเงินล่วงหน้าสำหรับเงินปันผลราว 17 เดือน และลดแรงกดดันจากการต้องขายแบบถูกบังคับในช่วงตลาดอ่อนแรง

ในมุมของซิเกล Strategy ไม่ได้เป็นเพียงตัวแทนบิตคอยน์แบบเลเวอเรจอย่างบริสุทธิ์อีกต่อไป แต่เป็นยานพาหนะที่บริหารเชิงรุก ซึ่งเทรดหุ้นสามัญ เครื่องมือหุ้นบุริมสิทธิ 4 ชนิด และกองบิตคอยน์ของตนให้ถ่วงดุลกัน (เครื่องจักรที่สามารถสร้างมูลค่าได้ทั้งสองทิศทาง แต่ก็ควรได้ตัวคูณที่ต่ำกว่าบริษัทเติบโต) ไม่ว่าอย่างไร ช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าก็น่าจะน่าสนใจไม่น้อย