Grayscale: การขายบิตคอยน์มูลค่า 216 ล้านดอลลาร์ของ Strategy “ช่วยลดความเสี่ยงปลายหาง” และอาจช่วยให้ BTC พบจุดต่ำสุดที่ยั่งยืน

คำตัดสิน “เชิงบวก” ต่อการขายที่เป็นประเด็นถกเถียง

Grayscale Research ได้นำเสนอหนึ่งในการประเมินเชิงสถาบันที่มองบวกที่สุดเท่าที่มีมา ต่อการขายบิตคอยน์ครั้งใหญ่ครั้งแรกของ Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) โดยบริษัทได้อธิบายเหตุผลไว้ใน บันทึกวิจัย ชื่อ “Shifts by Strategy Reduce Bitcoin Tail Risks” เผยแพร่ในช่วงที่ตลาดกำลังย่อยข่าวการเทขายดังกล่าว ผู้จัดการสินทรัพย์รายนี้ เขียนบน X เมื่อวันจันทร์ว่า:

“Grayscale Research เชื่อว่าการขายบิตคอยน์ (BTC) ของ Strategy เมื่อสัปดาห์ที่แล้วอาจช่วยลดความเสี่ยงด้านการระดมทุนและสนับสนุนเสถียรภาพราคาบิตคอยน์ การขายล่าสุดราว ~$216M ช่วยเพิ่มเงินสำรองสกุลดอลลาร์ให้ครอบคลุมการจ่ายเงินปันผลได้ราว ~17 เดือน การรีบาวด์ของ STRC บ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังตอบรับในเชิงบวก”

Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale กล่าวไปไกลกว่านั้น โดยโต้แย้งว่าความเต็มใจของ Strategy ที่จะขายบิตคอยน์เมื่อจำเป็นเพื่อเสริมเงินสำรองดอลลาร์สหรัฐ “ช่วยลดความเสี่ยงปลายหางและอาจช่วยให้บิตคอยน์หาจุดต่ำสุดที่ยั่งยืนกว่าเดิมได้”

เจาะลึกการเทขายมูลค่า 216 ล้านดอลลาร์

Strategy เปิดเผยในเอกสารยื่นต่อหน่วยงานกำกับดูแลเมื่อวันที่ 6 ก.ค. ว่าได้ขาย 3,588 BTC เป็นเงินประมาณ 216 ล้านดอลลาร์ แบ่งเป็นสองช่วง บริษัทขาย 1,363 BTC มูลค่า 80.8 ล้านดอลลาร์ ระหว่างวันที่ 29–30 มิ.ย. ที่ราคาเฉลี่ย 59,256 ดอลลาร์ จากนั้นขายอีก 2,225 BTC มูลค่า 135.2 ล้านดอลลาร์ ระหว่างวันที่ 1–5 ก.ค. ที่ราคาเฉลี่ย 60,773 ดอลลาร์

เงินที่ได้ถูกนำไปใช้เป็นทุนสำหรับการจ่ายผลตอบแทนของหลักทรัพย์บุริมสิทธิของบริษัท และเติมเงินสำรองสกุลดอลลาร์ให้กลับมาอยู่ที่ 2.55 พันล้านดอลลาร์ ตามที่ Bitcoin.com News รายงาน ประธานบริหาร Michael Saylor ยืนยันการจ่ายเงิน ว่าครอบคลุมหุ้นบุริมสิทธิ STRF, STRE, STRK, STRD และ STRC ซึ่งรวมกันมีภาระเงินปันผลราว 1.2 พันล้านดอลลาร์ต่อปี

การขายดังกล่าวดำเนินการภายใต้โปรแกรมสร้างรายได้จากบิตคอยน์ (bitcoin monetization) ใหม่ของ Strategy ซึ่งอนุญาตให้ขายได้สูงสุด 1.25 พันล้านดอลลาร์ เพื่อสร้างเงินสำรอง จ่ายเงินปันผลและดอกเบี้ย หรือสนับสนุนการซื้อหุ้นคืน แม้หลังการเทขาย บริษัทก็ยังถือครอง 843,775 BTC (มากกว่า 4% ของเพดานอุปทานบิตคอยน์ 21 ล้านเหรียญ) ที่ซื้อมาในต้นทุนเฉลี่ย 74,476 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ทำให้มีผลขาดทุนทางบัญชีราว 11.4 พันล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับราคาปัจจุบัน

ปฏิกิริยา เบื้องต้นของตลาดเป็นลบ เมื่อบิตคอยน์ร่วงลงสู่ จุดต่ำสุดของวันจันทร์ที่ 61,246 ดอลลาร์ หลังการเปิดเผย ก่อนที่จะรีบาวด์ กลับขึ้นมาแตะ 64,000 ดอลลาร์

ทำไม Grayscale จึงมองว่าเสี่ยงน้อยลง ไม่ใช่มากขึ้น

ข้อโต้แย้งของ Grayscale มุ่งไปที่ความเสี่ยงปลายหาง (tail risk) กล่าวคือ ความเสี่ยงของเหตุการณ์ที่มีโอกาสเกิดต่ำแต่รุนแรง เช่น การถูกบังคับขายทรัพย์สิน (forced liquidation) ของกองบิตคอยน์ของ Strategy หากบริษัทขาดเงินสดเพื่อชำระภาระผูกพัน โดยการแสดงให้เห็นว่าจะขายบิตคอยน์ในปริมาณที่พอเหมาะแทนที่จะปล่อยให้เงินสำรองดอลลาร์แห้งลง บริษัททำให้สถานการณ์เลวร้ายที่สุดดังกล่าวมีโอกาสเกิดน้อยลง ตามมุมมองของ Grayscale

STRC ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิอัตราผันแปรของบริษัทที่จ่ายเงินปันผลใกล้ 12% ก่อนหน้านี้มีการซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์อย่างมาก เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนของเงินปันผลเพิ่มขึ้น การรีบาวด์หลังการขายคือสัญญาณที่ Grayscale ชูขึ้นเป็นหลักฐานว่าแนวทางนี้ได้ผล

Pandl ได้ยืนหยัดในจุดยืนนี้มาก่อนการเทขายแล้ว โดยกล่าวว่าเขาหวังให้ Strategy ขายบิตคอยน์อย่างน้อย 3 พันล้านดอลลาร์เพื่อครอบคลุมภาระเงินสดส่วนใหญ่ในช่วงสองปีข้างหน้า อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ทุกคนที่จะมองโลกในแง่ดีเช่นนั้น เนื่องจากนักเศรษฐศาสตร์ Peter Schiff เตือนว่าการถือครองที่เหลือของ Strategy อาจนำไปสู่การขาดทุนที่ “มากกว่านี้มาก” หากการปรับตัวลงของบิตคอยน์รุนแรงขึ้น