เจ้าหน้าที่ ก.ล.ต. ชี้แจงว่าคำสัญญาเกี่ยวกับคริปโตส่งผลต่อการพิจารณาเป็นหลักทรัพย์อย่างไร

สิ่งที่ผู้ออกบอกกับผู้ซื้อโทเคน

ผู้ซื้อโทเคนอาจเผชิญการปฏิบัติที่แตกต่างกันภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ ขึ้นอยู่กับคำสัญญาที่มาพร้อมกับการเสนอขาย แม้ว่าสินทรัพย์คริปโตตัวนั้นเองจะไม่ใช่หลักทรัพย์ก็ตาม ใน ชุดคำถามที่พบบ่อย (FAQs) ที่ออกเมื่อ 25 ก.ย. เจ้าหน้าที่ในฝ่าย Division of Corporation Finance ของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ระบุว่า การส่งเสริมการใช้ประโยชน์ในปัจจุบันของเครือข่าย โดยลำพังแล้ว มีแนวโน้มว่าจะไม่ถือเป็นการให้คำมั่นเกี่ยวกับความพยายามด้านการบริหารจัดการที่จำเป็น แผนกว้างๆ สำหรับฟีเจอร์ในอนาคตก็มีแนวโน้มว่าจะไม่เป็นเช่นกัน หากไม่ได้ชี้นำไปสู่กำไรที่อาจเกิดขึ้น

ภายใต้กรอบที่มีอยู่ สินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์สามารถถูกเสนอขายเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุน ได้ เมื่อผู้ซื้อคาดหมายกำไรอย่างสมเหตุสมผลจากงานที่ผู้ออกสัญญาว่าจะดำเนินการ ความแตกต่างอยู่ระหว่างการอธิบายว่าเครือข่ายทำอะไร กับการขอให้ผู้ซื้อพึ่งพางานที่สัญญาไว้เพื่อให้ได้ผลตอบแทน การตีความใน เดือนมีนาคม ของ SEC ระบุว่าการขายโทเคนในภายหลังก็อาจเป็นธุรกรรมหลักทรัพย์ได้เช่นกัน ขณะที่สัญญาการลงทุนนั้นยังคงเชื่อมโยงกับสินทรัพย์ ในกรณีนั้นจะต้องมีการจดทะเบียน หรือมีข้อยกเว้นที่ใช้ได้

เจ้าหน้าที่ระบุว่า การทำให้ฟังก์ชันที่สัญญาไว้เสร็จสมบูรณ์หรือการทำให้เกิดการกระจายศูนย์ (decentralization) จะถูกพิจารณาเทียบกับคำอธิบายของผู้ออกที่ให้ไว้กับผู้ซื้อเอง คำนิยามทั่วไปของ SEC มีวัตถุประสงค์แยกต่างหากในการจัดประเภทสินทรัพย์ หากมีอีกฝ่ายหนึ่งเข้ามารับช่วงงานสำคัญที่ผู้ออกสัญญาไว้ การโอนดังกล่าวเพียงอย่างเดียวไม่ได้ทำให้ความเชื่อมโยงของโทเคนกับสัญญาการลงทุนสิ้นสุดลง

ความแตกต่างของการพัฒนาเครือข่ายและการซื้อคืน

หลังจากเครือข่ายกลายเป็นเครือข่ายที่ใช้งานได้จริง การทำให้เครือข่ายมีความปลอดภัย การบำรุงรักษา และการปรับปรุงเครือข่าย ไม่ถือเป็นความพยายามด้านการบริหารจัดการที่จำเป็นตามที่กล่าวถึงใน FAQs ตามทัศนะของคณะกรรมาธิการที่เจ้าหน้าที่อ้างถึง บนเครือข่ายที่ใช้งานได้จริงและไม่มีฝ่ายใดเป็นศูนย์กลาง คำแถลงของผู้ออกมีแนวโน้มว่าจะไม่ก่อให้เกิดสัญญาการลงทุนใหม่ เมื่อไม่มีใครควบคุมความสำเร็จหรือความล้มเหลวของระบบ

ระยะของเครือข่ายยังเปลี่ยนวิธีที่เจ้าหน้าที่ประเมินประกาศการซื้อคืนด้วย การซื้อคืนที่ประกาศสำหรับระบบที่ใช้งานได้จริงจะไม่ถือเป็นคำสัญญาเกี่ยวกับความพยายามด้านการบริหารจัดการที่จำเป็น สำหรับระบบที่ยังไม่เสร็จสมบูรณ์ ประกาศดังกล่าวอาจถือเป็นคำสัญญาแบบนั้นได้ “หากผู้ออกนำเสนอการซื้อคืนว่าเป็นการสร้างผลตอบแทนหรือรายได้ (yield) ให้แก่ผู้ถือโทเคน” แหล่งที่มาของผลตอบแทนที่ผู้ถือคาดหวังคือจุดต่าง; FAQ ไม่ได้ตัดสินสถานะของการซื้อคืนทุกกรณี

FAQs อ้างถึงการปฏิบัติต่อเครือข่ายที่ใช้งานได้จริงซึ่งอภิปรายไว้ใน Regulation Crypto Assets ที่เสนอเมื่อ 18 ส.ค. ข้อเสนอแยกต่างหากนั้นรวมช่องทางแบบมีเงื่อนไขสำหรับการยุติการปฏิบัติในฐานะสัญญาการลงทุน หลังจากผู้ออกดำเนินการงานสำคัญที่สัญญาไว้เสร็จสิ้นหรือยุติอย่างถาวร การแยกออกในภายหลังจะไม่ลบล้างการฝ่าฝืนการจดทะเบียนในอดีตหรือความรับผิดจากการให้ข้อมูลอันเป็นเท็จที่มีนัยสำคัญ ตามที่การตีความเดือนมีนาคมระบุ

ใบรับการสเตกกิงและแพลตฟอร์มการซื้อขาย

เจ้าหน้าที่ได้กล่าวถึง โทเคนใบรับการสเตกกิง (staking receipt tokens) ด้วย ซึ่งสามารถบันทึกความเป็นเจ้าของคริปโตที่ถูกนำไปผูกมัดเพื่อสนับสนุนเครือข่าย ภายใต้สถานการณ์ตามการตีความของ SEC ใบรับสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลที่ปลอดจากสัญญาการลงทุนเป็นเครื่องมือดิจิทัล ใบรับที่ออกโดยผู้ให้บริการลิควิดสเตกกิงแบบอิงโปรโตคอลอาจเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลแทน

ใบรับที่เข้าเกณฑ์จะไม่เพิ่มสิทธิหรือประโยชน์ทางการเงินใดๆ นอกเหนือจากของสินทรัพย์ที่นำมาฝาก และผู้ออกใบรับไม่สามารถให้กู้ ยกเป็นหลักประกัน หรือใช้สินทรัพย์นั้นในทางอื่นได้ ความแตกต่างนี้ต่อยอดจาก การจัดประเภทสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล ของ SEC ใบรับสำหรับหลักทรัพย์ หรือสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์แต่ยังคงอยู่ภายใต้สัญญาการลงทุน จะเป็นหลักทรัพย์ตามการตีความเดือนมีนาคม

การดำเนินการตลาดรองเพียงอย่างเดียวไม่ได้ทำให้แพลตฟอร์มการซื้อขายเป็นผู้ส่งเสริม (promoter); ต้องเข้าเกณฑ์ตามนิยามใน Securities Act Rule 405 คำตอบทั้งเก้าข้อใน FAQ เป็นมุมมองของเจ้าหน้าที่ซึ่งไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย และคณะกรรมาธิการไม่ได้ให้การอนุมัติหรือไม่อนุมัติคำตอบเหล่านั้น