MARA รายงานผลขาดทุน 611 ล้านดอลลาร์ ขณะที่นักขุดฝาก 581 BTC ให้กับ NYDIG

ไตรมาสที่ย่ำแย่ในเชิงตัวเลข

MARA Holdings ซึ่งเป็นบริษัทขุดบิตคอยน์ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุด รายงาน ผลประกอบการไตรมาสสองปี 2026 ในสัปดาห์นี้ ซึ่งพลาดความคาดหวังของวอลล์สตรีทอย่างมาก บริษัทขาดทุนสุทธิ 611 ล้านดอลลาร์ หรือ 1.60 ดอลลาร์ต่อหุ้น พลิกกลับอย่างรุนแรงจากกำไร 808 ล้านดอลลาร์ที่ทำได้ในช่วงเดียวกันของปีก่อน และต่ำกว่ากำไร 0.35 ดอลลาร์ต่อหุ้นที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้มาก รายได้ลดลง 27% เมื่อเทียบรายปี เหลือ 174.9 ล้านดอลลาร์ พลาดประมาณการฉันทามติที่ 208.4 ล้านดอลลาร์มากกว่า 16%

ประมาณ 343 ล้านดอลลาร์ของผลขาดทุนสุทธิมาจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าแบบยังไม่เกิดขึ้นจริง (unrealized) ตามการประเมินมูลค่าตลาด (mark-to-market) ของการถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลของ MARA ซึ่งเป็นผลทางบัญชีจากความผันผวนของราคาบิตคอยน์มากกว่าจะเป็นสัญญาณว่าการดำเนินงานขุดอ่อนแอลง จริง ๆ แล้วการผลิตบิตคอยน์เพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบรายปีเป็น 2,422 BTC แต่การลดลง 28% ของราคาเฉลี่ยบิตคอยน์ในช่วงไตรมาสได้หักล้างการเพิ่มขึ้นดังกล่าวมากกว่าทั้งหมด กำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ที่ปรับแล้วอยู่ที่ติดลบ 361 ล้านดอลลาร์ เทียบกับเป็นบวก 1.2 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อน

การถือครองบิตคอยน์รวมของ MARA ลดลง 29% เมื่อเทียบรายปี เหลือ 35,577 BTC จาก 49,951 BTC จากจำนวนดังกล่าว 26,307 BTC ยังคงไม่มีข้อจำกัด ขณะที่ 4,742 BTC ถูกปล่อยกู้ และ 4,528 BTC ถูกนำไปค้ำประกัน สะท้อนว่านักขุดรายนี้ได้ใช้งานคลังสินทรัพย์ของตนอย่างแข็งขัน แทนที่จะถือไว้เฉย ๆ

นักขุดยังคงส่งบิตคอยน์ไปยัง NYDIG

การพลาดเป้ารายได้เกิดขึ้นในช่วงเวลาเดียวกับกิจกรรมบนเชนครั้งใหม่ MARA ฝาก 200 BTC มูลค่าประมาณ 12.9 ล้านดอลลาร์ ไปยังผู้รับฝากทรัพย์สินระดับสถาบัน NYDIG ขณะที่ Riot Platforms ซึ่งเป็นนักขุดที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ รายใหญ่อันดับสอง ส่งอีก 381 BTC มูลค่าประมาณ 24.5 ล้านดอลลาร์ ไปยังผู้รับฝากทรัพย์สินรายเดียวกัน (รวมเป็น 581 BTC เคลื่อนย้ายภายในวันเดียว)

โดยทั่วไปนักวิเคราะห์มักตีความการฝากของนักขุดไปยัง NYDIG ว่าเป็นสัญญาณนำไปสู่การขาย เนื่องจากผู้รับฝากทรัพย์สินรายนี้ให้บริการสภาพคล่องที่ช่วยให้ผู้ถือรายใหญ่สามารถระบายบิตคอยน์ได้โดยไม่ต้องกระทบตลาดโดยตรงบนกระดานซื้อขาย ต่างจากการฝากเข้าเอ็กซ์เชนจ์ การโอนเข้าสู่การรับฝาก (custody) ไม่ได้ยืนยันว่าจะมีการขายในทันที แต่รูปแบบเช่นนี้ในอดีตมักเกิดขึ้นก่อนที่ทั้งสองบริษัทจะเปิดเผยการขายภายในไม่กี่วันหรือไม่กี่สัปดาห์

นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่ Riot ทำเช่นนี้ เนื่องจาก Bitcoin.com News รายงานเมื่อเดือนกรกฎาคม ว่า Riot ระบายบิตคอยน์อีก 500 BTC ไปยัง NYDIG ผ่านการโอนลักษณะคล้ายกัน ซึ่งดูเหมือนเป็นส่วนหนึ่งของรูปแบบที่บริษัททำซ้ำเพื่อระดมทุนสำหรับการเปลี่ยนผ่านของตนไปสู่ศูนย์ข้อมูลที่ขับเคลื่อนด้วย AI

เมื่อพิจารณาร่วมกัน การโอนครั้งล่าสุดของนักขุดทั้งสองรายบ่งชี้ว่าแรงกดดันฝั่งขายที่ถ่วงราคาหุ้นของทั้งสองบริษัทไม่น่าจะคลี่คลายในระยะใกล้ แม้ว่าราคาบิตคอยน์จะทรงตัวขึ้นบ้างจากระดับต่ำก่อนหน้าในไตรมาสก็ตาม

นักขุดที่กำลังปรับโฉมตัวเอง

ผลประกอบการของ MARA สะท้อนการเปลี่ยนแปลงในวงกว้างที่กำลังเกิดขึ้นทั่วภาคอุตสาหกรรมการขุดบิตคอยน์ ซึ่งมาร์จิ้นที่ลดลงจากการผลิตแฮชเรตเพียงอย่างเดียวได้ผลักดันให้นักขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์มุ่งไปสู่แหล่งรายได้ที่หลากหลายขึ้น ต้นทุนต่อเพตาแฮชต่อวันของบริษัทดีขึ้น 4% เป็น 27.7 ดอลลาร์ และแฮชเรตที่เดินเครื่อง (energized hashrate) เพิ่มขึ้น 22% เมื่อเทียบรายปี เป็น 70.3 เอ็กซะแฮชต่อวินาที (EH/s) (หน่วยที่ใช้วัดกำลังประมวลผลที่ทุ่มให้กับการรักษาความปลอดภัยของเครือข่ายบิตคอยน์)

สไลด์นำเสนอของฝ่ายบริหารต่อนักลงทุนเน้นอย่างมากถึงการปรับทิศของ MARA ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลและบริการที่เกี่ยวเนื่องกับ AI ซึ่งตั้งใจให้สร้างรายได้ที่ผูกกับความผันผวนของราคาบิตคอยน์น้อยลง

การเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์นี้เกิดขึ้นหลังช่วงเวลาที่ยากลำบากของ MARA โดยก่อนหน้านี้บริษัทได้ ลดพนักงาน 15% เป็นส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนผ่านเดียวกัน สะท้อนว่าบริษัทกำลังปรับโครงสร้างเพื่ออนาคตที่บริการโฮสติ้งและการประมวลผลมีความสำคัญพอ ๆ กับรางวัลบล็อก คู่แข่งอย่าง Riot Platforms ก็ใช้แนวทางคล้ายกัน โดยยิ่งวางตัวเป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและข้อมูลที่ “บังเอิญ” ขุดบิตคอยน์ มากกว่าจะเป็นนักขุดที่เน้นการขุดเพียงอย่างเดียว

ความไม่แน่นอนข้างหน้า

ด้วยราคาเฉลี่ยของบิตคอยน์ที่ลดลงอย่างมากจากปีก่อน และเศรษฐศาสตร์การขุดที่ตึงตัวทั่วทั้งอุตสาหกรรม รายงานไตรมาส 2 ของ MARA ได้ฉายให้เห็นแรงกดดันที่แม้แต่นักขุดสาธารณะรายใหญ่ที่สุดก็ต้องเผชิญอีกครั้ง ว่าเงินฝากไปยัง NYDIG ของ MARA และ Riot จะเปลี่ยนเป็นการขายจริงหรือไม่ น่าจะชัดเจนขึ้นในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เช่นเดียวกับว่าการหันไปเน้นโครงสร้างพื้นฐานของ MARA จะชดเชยความผันผวนที่มาพร้อมกับการถือครองบิตคอยน์หลายหมื่นเหรียญในงบดุลของบริษัทมหาชนได้หรือไม่