กลยุทธ์ของ Saylor ขาดทุนจากบิตคอยน์สะสมแล้ว 102 ล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลจาก Cryptoquant

รูปแบบของการขายต่ำกว่าทุน

Strategy ได้ขายบิตคอยน์อย่างน้อยสี่ครั้งในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา ยุติสตรีคการสะสมล้วน ๆ ราวสี่ปีภายใต้คติ “ไม่ขายแม้แต่ซาโตชิเดียว” ของประธานกรรมการบริหาร Michael Saylor การขายครั้งแรกปล่อยออกไป 3,588 BTC มูลค่า 218.4 ล้านดอลลาร์ เพื่อใช้จ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ การขายล่าสุดที่เปิดเผย ครอบคลุมสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 9 สิงหาคม พบว่าบริษัทขายบิตคอยน์ 1,690 เหรียญ ได้เงิน 108.6 ล้านดอลลาร์ เฉลี่ยราว 64,262 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยรวมของบริษัทซึ่งอยู่ใกล้ 75,400 ดอลลาร์อย่างมาก

การขายแต่ละครั้งเกิดขึ้นต่ำกว่าราคาที่ Strategy จ่ายไปตั้งแต่แรก และการนับรวมของ Cryptoquant ระบุว่าผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงสะสมจากโปรแกรมสร้างรายได้จากสินทรัพย์ในปีนี้มากกว่า 102 ล้านดอลลาร์ คณะกรรมการอนุมัติวงเงินการขายรวมสูงสุด 1.25 พันล้านดอลลาร์ภายใต้โปรแกรมนี้ ซึ่งหมายความว่าบริษัทยังมีพื้นที่ที่จะขายต่อได้หากเลือกทำ

อย่างไรก็ดี บริษัทยังซื้อเพิ่มควบคู่กันไป โดยทยอยเพิ่มในปริมาณเล็กน้อย ซึ่งนักวิเคราะห์มองว่าเป็นความพยายามรักษาเรื่องเล่าการสะสมต่อเนื่องไว้ ขณะเดียวกันก็จัดการสภาพคล่องอย่างเงียบ ๆ

ทำไม Strategy ถึงขาย

ตาม การเปิดเผยของ Strategy เอง การขายไม่ใช่การตอบสนองต่อภาวะฉุกเฉินด้านเงินสด แต่เป็นการตัดสินใจด้านการบริหารเงินทุนอย่างตั้งใจ เมื่อหุ้นซื้อขายที่ตัวคูณมูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่ำกว่า 1 การออกหุ้นใหม่เพื่อระดมเงินสดจึงไม่น่าดึงดูดเท่ากับการสร้างรายได้จากการขายบิตคอยน์บางส่วนในคลังของบริษัท รายได้จากการขายล่าสุดถูกนำไปใช้จ่ายเงินปันผลของ STRC ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิอัตราลอยตัวของบริษัท และใช้ซื้อหุ้น STRC คืนโดยตรง

แรงกดดันสำคัญมาจากคณิตศาสตร์ของเงินปันผล Cryptoquant ประเมินว่าภาระผูกพันเงินปันผลรายปีของหุ้นบุริมสิทธิของ Strategy เพิ่มขึ้นเกือบสี่เท่าเป็น 1.2 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากบริษัทออกหุ้นบุริมสิทธิเพิ่มเพื่อใช้ทุนซื้อบิตคอยน์ ทำให้ความครอบคลุมเงินปันผลลดลงจากมากกว่าเจ็ดปีเหลือราว 14 เดือนภายใต้ระดับเงินสดปัจจุบัน การจะฟื้น “กันชน” ให้ได้แม้เพียง 24 เดือน จะต้องมีเงินสำรองตามประมาณการราว 2.8 พันล้านดอลลาร์ เกือบเป็นสองเท่าของที่บริษัทถืออยู่ในวันนี้

ภาพใหญ่ของผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง

Cryptoquant ประเมินว่าบริษัทกำลังแบกรับ ผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงราว 10.6 พันล้านดอลลาร์ จากบิตคอยน์ทั้งหมดที่ซื้อระหว่างปี 2024 ถึง 2026 เนื่องจากราคาบิตคอยน์ใช้เวลาส่วนใหญ่ของปีอยู่ต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยถัวเฉลี่ยรวมของ Strategy ที่ประมาณ 75,400 ดอลลาร์ต่อเหรียญ Bitcoin.com News รายงานในเดือนกรกฎาคมว่าบริษัท พลิกจากกำไรราว 14 พันล้านดอลลาร์ เป็นขาดทุนสุทธิ 8.22 พันล้านดอลลาร์ในผลประกอบการไตรมาสสอง โดยเกิดขึ้นแทบทั้งหมดจากการปรับมูลค่ายุติธรรม (fair-value) ของคลังสินทรัพย์ มากกว่าจากการขายจริง

ความผันผวนทางบัญชีนั้นไม่ได้บีบให้ Strategy ต้องทำอะไรเหมือนกรณีเงินสดขาดจริงที่เกิดขึ้นจริง แต่ได้ดึงความสนใจตรวจสอบเพิ่มขึ้นต่อกลยุทธ์ที่สร้างขึ้นเกือบทั้งหมดบนสมมติฐานว่าราคาของสินทรัพย์เพียงชนิดเดียวจะต้องยืนเหนือระดับต้นทุน

สิ่งที่นักลงทุนกำลังจับตา

หุ้นของ Strategy ร่วงลงเกือบ 40% ในปีนี้ ซื้อขายอยู่แถวช่วง 90 ดอลลาร์ต้นถึงกลาง ห่างไกลจากระดับสูงสุดในช่วงที่บิตคอยน์ซื้อขายสูงกว่าต้นทุนของบริษัท ด้วยการขายสามครั้งที่เกิดขึ้นแล้วในปีนี้ และยังมีวงเงิน 1.25 พันล้านดอลลาร์ที่คณะกรรมการอนุมัติไว้เหลืออยู่ นักเทรดจำนวนมากจึงวางสถานะโดยมองว่าโปรแกรมสร้างรายได้นี้มีแนวโน้มจะเดินหน้าต่อ มากกว่าจะหยุดพัก

Saylor ยังคงวางท่าการขายว่าเป็นการบริหารงบดุลมากกว่าการเปลี่ยนความเชื่อมั่น และ บริษัทเพิ่มอีก 520 BTC มูลค่าราว 35 ล้านดอลลาร์ในการซื้อแยกต่างหาก แม้จะขายจากตำแหน่งอื่นไปพร้อมกัน ว่าบริษัทจะยังสามารถชำระภาระเงินปันผลได้โดยไม่ต้องตัดลดคลังสินทรัพย์มากกว่านี้หรือไม่ จะขึ้นอยู่มากว่าราคาบิตคอยน์อยู่ตรงไหนเมื่อถึงเวลาต้องเปิดเผยข้อมูลครั้งถัดไป