ก.ล.ต. ตรวจสอบข้อเสนอ 85% ที่อาจส่งผลกระทบต่อการจดทะเบียน ETF ของ Bitcoin และ XRP

ประเด็นสำคัญ:

• ประกาศของ SEC ขอรับความคิดเห็นต่อข้อเสนอของ NYSE Arca ที่กำหนดให้ 85% ของสินทรัพย์ต้องเป็นไปตามมาตรฐานคุณสมบัติ
• กฎของ NYSE Arca จะนับตราสารอนุพันธ์ตามมูลค่า “notional” ขั้นต้นรวม (gross notional value) ไม่ใช่แบบสุทธิ ส่งผลต่อการคำนวณคุณสมบัติของทรัสต์คริปโต
• ทรัสต์คริปโตและทรัสต์สินค้าโภคภัณฑ์อาจถือสินทรัพย์ที่ไม่เข้าเกณฑ์ได้สูงสุด 15% โดยยังคงปฏิบัติตามกฎได้

ประกาศของ SEC เปิดช่วงเวลารับความคิดเห็นต่อข้อเสนอ “กฎสินทรัพย์ 85%”

ประกาศของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) notice ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 27 เมษายน 2026 ระบุรายละเอียดข้อเสนอการเปลี่ยนแปลงกฎจาก NYSE Arca ซึ่งอาจปรับโฉมวิธีที่ผลิตภัณฑ์การลงทุนคริปโตและสินค้าโภคภัณฑ์จะมีคุณสมบัติสำหรับการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ โดย SEC กำลังขอรับความคิดเห็นจากสาธารณะว่าข้อเสนอนี้สอดคล้องกับพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ (Securities Exchange Act) หรือไม่ เอกสารยื่นเสนอได้กำหนดเกณฑ์สินทรัพย์ 85% ซึ่งจะจำกัดสัดส่วนการถือครองที่อยู่นอกมาตรฐานคุณสมบัติที่มีอยู่เดิม ข้อเสนอนี้สะท้อนทิศทางไปสู่ข้อกำหนดพอร์ตการลงทุนที่เข้มงวดมากขึ้นสำหรับการจดทะเบียนทรัสต์ในอนาคต

NYSE Arca ต้องการแก้ไขกฎ Rule 8.201-E ซึ่งเป็นกรอบการจดทะเบียนแบบทั่วไปสำหรับหน่วยทรัสต์ที่อ้างอิงสินค้าโภคภัณฑ์ ภายใต้การเปลี่ยนแปลงที่เสนอ อย่างน้อย 85% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (net asset value) ของทรัสต์จะต้องอยู่ในสินทรัพย์ที่กฎอนุญาตไว้แล้ว สินทรัพย์ดังกล่าวอาจรวมถึงสินค้าโภคภัณฑ์ที่เข้าเกณฑ์ สินทรัพย์อิงสินค้าโภคภัณฑ์ หลักทรัพย์ เงินสด และรายการเทียบเท่าเงินสด ส่วนที่เหลืออีก 15% อาจเป็นสินทรัพย์อื่นที่ไม่ได้เข้าเกณฑ์คุณสมบัติของกฎโดยลำพังได้ ตราบใดที่ทรัสต์ยังคงปฏิบัติตามกฎในภาพรวม เอกสารยื่นเสนอระบุว่า:

“ตลาดหลักทรัพย์เสนอที่จะแก้ไข Rule 8.201-E (Generic) เพื่อปรับมาตรฐานการจดทะเบียนแบบทั่วไปสำหรับหน่วยทรัสต์ที่อ้างอิงสินค้าโภคภัณฑ์”

ข้อเสนอยังจะนับอนุพันธ์ทั้งที่จดทะเบียนและที่ซื้อขายนอกตลาด (over-the-counter) ตามมูลค่า notional ขั้นต้นรวม นั่นหมายความว่า การถือสถานะออปชันหรือฟิวเจอร์สขนาดใหญ่ อาจส่งผลต่อว่าผลิตภัณฑ์นั้นมีคุณสมบัติหรือไม่ ผู้สนับสนุน (sponsors) จะต้องติดตามเกณฑ์ 85% เป็นรายวัน และแจ้ง NYSE Arca อย่างรวดเร็วหากทรัสต์หลุดจากการปฏิบัติตามกฎ เอกสารยื่นเสนอเสนอว่าการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นวิธีเปิดทางให้มีการจดทะเบียนมากขึ้น ขณะที่ยังคงให้สัดส่วนการเปิดรับความเสี่ยงส่วนใหญ่ผูกกับสินทรัพย์ที่เอื้อต่อการกำกับดูแลตลาด

กฎคุณสมบัติชี้ให้เห็นข้อจำกัดของอนุพันธ์และสินทรัพย์ที่ไม่เข้าเกณฑ์

ตัวอย่างในเอกสารยื่นเสนอแสดงให้เห็นว่าเหตุใดเกณฑ์ดังกล่าวจึงอาจมีความสำคัญต่อกองทุนคริปโตและสินค้าโภคภัณฑ์ในอนาคต ทรัสต์ที่มีมูลค่า 95% อยู่ในสินทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์ เช่น bitcoin, ether, solana และ XRP จะผ่านมาตรฐานที่เสนอ สินทรัพย์เหล่านี้เข้าเกณฑ์เพราะเป็นสินทรัพย์อ้างอิงของสัญญาฟิวเจอร์สที่มีการซื้อขายในตลาดที่กำหนดไว้เป็นเวลาอย่างน้อยหกเดือน และเกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ที่ให้การเปิดรับความเสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญ จึงเป็นไปตามเกณฑ์คุณสมบัติของกฎ

ทรัสต์ที่เน้นทองคำซึ่งใช้ทองคำและฟิวเจอร์สทองคำ ก็จะเข้าเกณฑ์เช่นกันหากการถือครองทั้งหมดเป็นไปตามกฎปัจจุบัน แต่ทรัสต์ที่ถือ bitcoin และออปชันคอลแบบ OTC บน ETF bitcoin จะไม่ผ่าน หากมีเพียงราว 71% ของการเปิดรับความเสี่ยงที่เข้าเกณฑ์ตามข้อกำหนด ตัวอย่างนั้นแสดงให้เห็นว่าอนุพันธ์ที่ไม่เข้าเกณฑ์อาจมีน้ำหนักมากกว่าสถานะ bitcoin ที่เข้าเกณฑ์ได้ NYSE Arca ยังต้องการตัดสินทรัพย์ที่ไม่สามารถทดแทนกันได้ (non-fungible assets) และของสะสม (collectibles) ออกจากนิยาม “สินค้าโภคภัณฑ์” ในกฎ เอกสารยื่นเสนอระบุว่าสินทรัพย์เหล่านั้นไม่ได้อยู่ในการพิจารณาเมื่อมีการนำมาตรฐานแบบทั่วไปมาใช้

นอกเหนือจากกองทุนคริปโต ข้อเสนอนี้ชี้ไปที่เส้นทางการอนุมัติผลิตภัณฑ์ที่เข้มงวดขึ้น NYSE Arca ยังสามารถขออนุมัติแยกต่างหากสำหรับทรัสต์ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์แบบไม่สามารถทดแทนกันได้หรือของสะสมได้ แต่ผลิตภัณฑ์เหล่านั้นจะไม่เข้าเกณฑ์ผ่านช่องทางการจดทะเบียนแบบทั่วไป ตลาดหลักทรัพย์ระบุว่าเกณฑ์ 85% สอดคล้องกับผลิตภัณฑ์ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ที่อ้างอิงสินค้าโภคภัณฑ์ประเภทใกล้เคียง และจะสนับสนุนการแข่งขันระหว่างผู้ออกผลิตภัณฑ์และสถานที่ซื้อขาย เอกสารยื่นเสนอยังระบุว่า กรอบดังกล่าวถูกออกแบบมาเพื่อเพิ่มความสามารถของตลาดหลักทรัพย์ในการติดตามการซื้อขาย ยับยั้งการบิดเบือนราคา และคุ้มครองนักลงทุน ขณะเดียวกันก็เอื้อให้มีผลิตภัณฑ์เพิ่มเติมเข้าสู่ตลาดได้ เอกสารยื่นเสนอระบุว่า:

“ตลาดหลักทรัพย์ไม่เชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงกฎที่เสนอจะก่อให้เกิดภาระต่อการแข่งขันใด ๆ ที่ไม่จำเป็นหรือไม่เหมาะสมเพื่อการสนับสนุนวัตถุประสงค์ของพระราชบัญญัติ”

SEC สามารถอนุมัติ ปฏิเสธ หรือเปิดกระบวนการพิจารณาเพิ่มเติมต่อข้อเสนอนี้ได้ในช่วงเวลาทบทวน ผู้มีส่วนได้เสียสามารถส่งความเห็นต่อ SEC เกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงกฎดังกล่าว รวมถึงข้อโต้แย้งว่าข้อเสนอนี้เป็นไปตามข้อกำหนดของพระราชบัญญัติหรือไม่ ข้อสรุปสำคัญคือ การจดทะเบียนทรัสต์คริปโตและทรัสต์สินค้าโภคภัณฑ์ในอนาคตอาจมีความยืดหยุ่นมากขึ้น แต่จะอยู่ภายใต้ข้อจำกัดการเปิดรับความเสี่ยงที่เข้มงวดกว่าเดิม