“ครั้งนี้แตกต่าง” แตกต่างจริงหรือสำหรับราคา Bitcoin?

ตั้งแต่กลางเดือนสิงหาคม นักวิเคราะห์เริ่มพูดถึงความแตกต่างในวัฏจักรบิตคอยน์ (BTC) รอบนี้บ่อยขึ้นอีกครั้ง โดยพยายามมองหาว่าตลาดเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร อีกครั้งที่กระแสพูดคุยนี้เข้ากับรูปแบบเดิมที่เห็นตลอดประวัติศาสตร์ของ BTC และความพยายามทำความเข้าใจตลาดที่ยังคงอยู่ในช่วงเติบโตนี้ ทุกครั้งที่เราได้ยินว่า “ครั้งนี้ต่างออกไป” มักจะหมายถึงผู้ซื้อประเภทใหม่ที่จะคอยพยุงราคาและหยุดการร่วงครั้งถัดไปของบิตคอยน์ เพื่อปิดฉากเรื่องเล่าวัฏจักรสี่ปีเสียที

ความหวังสดใสเรื่องราคาบิตคอยน์ เจอความจริงโหดร้ายทุกครั้ง

ในปี 2014 มีผู้โพสต์บน X กล่าวว่าพวกเขารู้สึกว่า มวลวิกฤตได้มาถึงแล้วในที่สุด และ “ตอนนี้รู้สึกว่ามันต่างออกไป” ในวัฏจักรนั้น BTC ร่วงราว 85% จากนั้นในปี 2017 “วอลล์สตรีท” เข้ามาผ่านสัญญาฟิวเจอร์ส และถูกมองว่าเป็น “ก้าวสำคัญสู่ความชอบธรรมทางการเงินของสกุลเงินดิจิทัล” BTC ร่วงราว 84% ในปี 2020-2021 Strategy (ในตอนนั้นคือ MicroStrategy), Tesla และบริษัทอื่นๆ ซื้อบิตคอยน์

“การยอมรับ #Bitcoin ในระดับสถาบันแข็งแกร่งขึ้นด้วยการที่ Goldman Sachs เข้าสู่ตลาด ข่าวนี้ควรเร่งแผนของธนาคารรายใหญ่อื่นๆ ให้เสนอบริการบิตคอยน์” Michael Saylor แห่ง Strategy โพสต์เมื่อมีนาคม 2021 ราคาก็ร่วงราว 77%

ในปี 2024-2025 เกิดกระแสการซื้อบิตคอยน์โดยสปอต ETF และบริษัทคลังบิตคอยน์ (bitcoin treasury companies) บิตคอยน์ปรับลงประมาณ 53% จนถึงตอนนี้

ตอนนี้ เมื่อราคาขึ้นราว 25% ในหนึ่งเดือน เราจึงเห็นโพสต์แบบ “ครั้งนี้ต่างออกไป” บ่อยขึ้นอีกครั้ง และแนวโน้มที่เกิดซ้ำคือการปรับฐานแต่ละครั้งตื้นลงเรื่อยๆ ดังที่เห็นจากตัวอย่างข้างต้น

ราคาที่ต้องจ่ายของการร่วงลงของ BTC ที่เล็กลง

สัปดาห์นี้ Alex Thorn หัวหน้าฝ่ายวิจัยระดับองค์กรของ Galaxy Digital ได้โพสต์กราฟที่จัดดัชนีราคาบิตคอยน์เป็น 100 ณ จุดสูงสุดของแต่ละวัฏจักร โดยแสดงว่า วัฏจักรปัจจุบันมีการปรับลงที่ตื้นอย่างเห็นได้ชัด เมื่อเทียบกับวัฏจักรก่อนๆ

ขณะเดียวกัน นักวิเคราะห์ BTC Willy Woo โต้แย้งว่าบิตคอยน์กำลัง เปลี่ยนจากวัฏจักรสี่ปีไปเป็นวัฏจักร 6-8 ปี เนื่องจากแรงกระแทกด้านอุปทานจากการ Halving อ่อนแรงลง และเริ่มสอดคล้องกับวัฏจักรหนี้ระยะสั้นของการเงินดั้งเดิม (TradFi) มากขึ้น

แม้ข้ออ้างหลังนี้ยังเป็นไปไม่ได้ที่จะพิสูจน์ในตอนนี้ แต่หาก BTC สามารถยืนเหนือจุดต่ำของปีนี้ได้ ก็จะเป็นหลักฐานว่าการร่วงของราคาลดความรุนแรงลงจริง อย่างไรก็ตาม เหรียญด้านอีกฝั่งของเรื่องเดียวกันคือ — การพุ่งขึ้นของ BTC ก็เล็กลงเช่นกัน

จนถึงตอนนี้ ในวัฏจักรก่อนๆ ผลตอบแทนจากจุดต่ำไปยังจุดสูงสุดใหม่ (all-time high) อยู่ที่ประมาณ 580x, 130x, 22x และ 8x ดังนั้น หากผู้ซื้อสถาบันและ ETF เป็นเหตุผลที่ทำให้ BTC ร่วงน้อยลงทุกครั้ง พวกเขาอาจเป็นเหตุผลที่ทำให้มันไต่ขึ้นน้อยลงในแต่ละวัฏจักรด้วย — หากว่าวัฏจักรในตลาดบิตคอยน์ยังคงมีอยู่

นักวิเคราะห์บิตคอยน์อีกคน James Check ซึ่งดูต้นทุนการผลิต BTC ของนักขุด ได้ชี้ให้เห็นเมื่อไม่นานมานี้ว่า แม้ พื้นราคาบิตคอยน์จะสูงขึ้นทุกวัฏจักร แต่เพดานราคากลับค่อนข้างทรงตัวมากกว่า

“จุดสูงสุดเคยเข้าใกล้ตัวคูณ 32x ($313k ในวันนี้) แต่ถ้าแนวโน้มพื้นราคาที่สูงขึ้นนี้ยังดำเนินต่อไป ในที่สุดพื้นก็จะไปเจอเพดาน…แล้วทุกอย่างจะประหลาดมาก!” Check กล่าว

ครั้งนี้ต่างออกไป และก็เหมือนเดิม

ดังนั้น หากสรุป สิ่งที่ไม่เปลี่ยนสำหรับราคาบิตคอยน์คือรูปแบบที่สังเกตได้ตลอดประวัติศาสตร์ของตลาดนี้: มีผู้ซื้อรายใหม่เข้ามา ราคาแรลลี่แล้วก็ร่วง แต่ทั้งการปรับลงและการแรลลี่ต่างก็เล็กลงเรื่อยๆ ดังนั้นในแง่หนึ่ง จากมุมมองโครงสร้างตลาดและการเปลี่ยนแปลงของราคา ครั้งนี้ “ต่างออกไป” จริง แต่รูปแบบโดยสาระสำคัญยังคงเหมือนเดิม

นอกจากนี้ จนถึงตอนนี้มันยังเกิดขึ้นมากหรือน้อยตามตารางเวลาเดิมทุกสี่ปี ขณะที่ตลาดเองยังตกลงกันไม่ได้ว่าวัฏจักรสี่ปีตายแล้วหรือยัง หรือมีเหตุผลเชิงโครงสร้างจริงๆ อะไรอยู่เบื้องหลัง นอกเหนือจากตำนานที่กลายเป็นคำทำนายที่ทำให้เป็นจริงด้วยตัวเอง ทุกครั้งที่บิตคอยน์ Halving เมื่ออุปทาน BTC ใหม่ถูกลดลงครึ่งหนึ่ง “แรงกระแทกด้านอุปทาน” นี้ก็เล็กลงจนแทบขยับตลาดไม่ได้

ตัวอย่างเช่น นักวิเคราะห์บิตคอยน์ Jesse Myers กล่าวว่า BTC อาจเพิ่งเริ่มตลาดกระทิง 2-3 ปี ซึ่งสอดคล้องกับตำนานวัฏจักรสี่ปี Myers ยอมรับว่า ยากขึ้นที่จะบอกว่าจุดสูงสุดถัดไปอาจอยู่ที่ไหน (ถ้ามันเกิดขึ้นด้วยซ้ำ)

“ตลาดกระทิงครั้งล่าสุดให้ผลตอบแทน 8x จากจุดต่ำของตลาดหมี 8x จากจุดต่ำตลาดหมีครั้งนี้ ($58k) จะเท่ากับ $464k แต่แม้แค่ 4x ก็จะเป็น $232k/BTC” นักวิเคราะห์สรุป

ความเจ็บปวดในการเติบโตของบิตคอยน์ และความหวังลมๆ แล้งๆ ที่ถูกรีไซเคิล

อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์บิตคอยน์ส่วนใหญ่ในปัจจุบันเกือบทั้งหมดอิงกับการวิเคราะห์ตลาด — ผู้ซื้อและผู้ขาย การหมุนเวียนเงินทุน กราฟ การเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องโลก ฯลฯ — หรือสิ่งที่แทบไม่เกี่ยวกับบิตคอยน์ในฐานะเครือข่าย และบิตคอยน์ในฐานะสินทรัพย์

ดังนั้น เมื่อทั้งสองอย่างเติบโตสุกงอม ความเข้าใจและการยอมรับใช้งานดีขึ้น (เกินกว่า BTC ในฐานะสินทรัพย์ลงทุน) สิ่งนี้อาจกลายเป็นตัวเร่งเพิ่มเติมที่ผลักดันราคาบิตคอยน์ให้สูงกว่าสิ่งที่การแรลลี่ที่อ่อนแรงลงตามประวัติศาสตร์บ่งชี้ ในทุกกรณี ขอบเขตของความเข้าใจและการยอมรับใช้งานยังไม่เป็นที่ทราบแน่ชัด ขณะที่คำถามมากมายยังไม่ถูกคลี่คลาย ซึ่งรวมถึงความต้านทานต่อควอนตัม การแข่งขันของการชำระเงินด้วย BTC กับรางการชำระเงินอื่นๆ และแรงจูงใจให้นักขุดยังคงขุดบิตคอยน์ต่อไป เป็นต้น

ระหว่างที่ตลาดและอุตสาหกรรมบิตคอยน์ทั้งหมดต้องผ่านความเจ็บปวดในการเติบโต (ในขณะที่มัน “กลายเป็นเงินตรา วัฏจักรแล้ววัฏจักรเล่า” ตามคำของ Myers) เราก็จะต้องทนเจ็บปวดกับการอ่านธีมเดิมๆ ที่ถูกรีไซเคิลจากเกือบ 18 ปีที่ผ่านมาเช่นกัน

ดังนั้น คุณสามารถกดปิดเสียงโพสต์ที่มีข้อความอย่าง “นี่คือโอกาสสุดท้ายที่จะซื้อถูก / หน้าต่างกำลังปิดลง,” “BTC จะเป็นเงินกระแสหลักใช้ในชีวิตประจำวันในไม่ช้า,” “บิตคอยน์จะพลิกทองคำเร็วๆ นี้,” “การล่มสลายของเงินเฟียตใกล้เข้ามา,” “ซูเปอร์ไซเคิลกำลังมา,” “การยอมรับโดยรัฐชาติจะเกิดเป็นลูกโซ่อย่างรวดเร็ว,” “นี่คือโอกาสสุดท้ายที่จะนำหน้าสถาบัน” เพราะยังไม่มีข้อใดเกิดขึ้นจริง และในแง่นั้น ก็ไม่มีอะไรต่างไปเลย