การขายคอลออปชันแบบมีสินทรัพย์อ้างอิง (Covered Calls) บนบิตคอยน์อาจสร้างผลตอบแทนได้ 22% ในภาวะตลาดเคลื่อนไหวในกรอบ (Sideways) ตามรายงานของ Grayscale

ทำไมตลาดบิตคอยน์ที่เคลื่อนไหวในกรอบอาจเอื้อให้กลยุทธ์ Covered Call?

กลยุทธ์ covered call ของบิตคอยน์ถูกออกแบบมาสำหรับช่วงที่ราคาทรงตัวมากกว่าการเคลื่อนไหวแรงไปทางใดทางหนึ่ง Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale อธิบายเมื่อวันที่ 15 กรกฎาคม 2026 ว่ามีสัญญาณเชิงบวกเกิดขึ้น แม้ทิศทางของตลาดหมีบิตคอยน์รอบล่าสุดยังคงไม่แน่นอน ความไม่แน่นอนดังกล่าวทำให้กลยุทธ์สร้างรายได้จากออปชันอาจมีบทบาท

Pandl กล่าวเพิ่มเติม:

“หากราคาบิตคอยน์พบจุดต่ำสุดที่มั่นคงแล้ว แต่เคลื่อนไหวออกข้างก่อนจะฟื้นตัว กลยุทธ์ covered call สามารถเป็นวิธีช่วยสร้างรายได้จากความผันผวนของบิตคอยน์ พร้อมทั้งบริหารความเสี่ยงจากราคาสปอต”

กลยุทธ์นี้เริ่มจากการซื้อบิตคอยน์แบบสปอต แล้วขายออปชันคอล (call option) เพื่อคุ้มครอง (covered) กับสถานะนั้น นักลงทุนจะได้รับพรีเมียมออปชันเพื่อแลกกับการจำกัดอัปไซด์ในอนาคต หากบิตคอยน์ปรับขึ้นเหนือราคาใช้สิทธิ (strike price) โครงสร้างนี้สามารถสร้างรายได้ในตลาดที่ทรงตัว พร้อมชดเชยการขาดทุนบางส่วนหากบิตคอยน์ปรับลง

Grayscale นำเสนอตัวอย่างเชิงสมมติของกลยุทธ์ covered call โดยใช้ราคาบิตคอยน์สปอตที่ $65,000 และความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ที่ 40% ไปจนถึงสิ้นปี 2026 ภายใต้สมมติฐานดังกล่าว กลยุทธ์จะให้ผลตอบแทนรายปีแบบ annualized ราว 22% ยังคงมีกำไรเมื่อราคาสูงกว่าจุดคุ้มทุน (breakeven) ประมาณ $58,500 และจะให้ผลตอบแทนดีกว่าการถือบิตคอยน์สปอตเพียงอย่างเดียว จนกว่าบิตคอยน์จะไปถึงราว $72,500 ณ วันหมดอายุ

ข้อแลกเปลี่ยนใดที่กำหนดศักยภาพผลตอบแทนของกลยุทธ์นี้?

ผลตอบแทนที่คาดการณ์ขึ้นอยู่กับการที่บิตคอยน์ยังคงเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบราคาที่ค่อนข้างจำกัด หากบิตคอยน์ปิดใกล้ระดับราคาเริ่มต้น นักลงทุนจะคงพรีเมียมออปชันไว้ และได้รับประโยชน์จากผลตอบแทนรายปีแบบ annualized ตามที่ประเมินไว้ พรีเมียมยังช่วยลดการขาดทุนเมื่อเทียบกับการถือบิตคอยน์ตรง ๆ หากราคาปรับลง แม้จะไม่สามารถขจัดการขาดทุนได้ทั้งหมด

หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale ระบุว่า:

“พรีเมียมออปชันให้ทั้งรายได้และการป้องกันด้านล่าง โดยแลกกับการยอมสละอัปไซด์บางส่วนหากบิตคอยน์ปรับขึ้นอย่างรุนแรง”

“หากราคาสปอตของบิตคอยน์ลดลงต่ำกว่าราคาคุ้มทุน กลยุทธ์ covered call จะขาดทุน แต่ขาดทุนน้อยกว่าการถือยาว (long) แบบตรง ๆ (ด้วยจำนวนเท่ากับพรีเมียมของคอลที่ได้รับ)” เขาเสริม

ข้อแลกเปลี่ยนจะชัดเจนมากขึ้นหากบิตคอยน์พุ่งขึ้นแรง เมื่อบิตคอยน์ปรับขึ้นเกินระดับที่ covered call กำหนดไว้ นักลงทุนจะไม่สามารถเก็บเกี่ยวอัปไซด์ทั้งหมดได้เหมือนการถือบิตคอยน์สปอตเพียงอย่างเดียว กลยุทธ์นี้จึงแลกโอกาสการเพิ่มมูลค่าที่อาจมากกว่า กับรายได้จากพรีเมียมที่ได้รับทันที ทำให้เหมาะกับภาวะที่ราคาเคลื่อนไหวเล็กน้อยหรือออกข้างมากกว่า

Grayscale ยังกล่าวว่า ETF แบบ covered call ของบิตคอยน์หลายกองทุนถูกออกแบบเพื่อมุ่งผลลัพธ์คล้ายกัน ด้วยการขายพอร์ตออปชันคอลของบิตคอยน์แบบต่ออายุ (rolling) ผลิตภัณฑ์เหล่านั้นอาจใช้พอร์ตที่ซับซ้อนกว่าตัวอย่างแบบออปชันเดี่ยว แม้เป้าหมายหลักยังคงเป็นการสร้างรายได้จากความผันผวนของบิตคอยน์

ETF บิตคอยน์ Covered Call ของ Grayscale นำกลยุทธ์นี้ไปใช้อย่างไร

Grayscale เสนอ Grayscale Bitcoin Covered Call ETF ภายใต้สัญลักษณ์ย่อ BTCC ซึ่งถูกออกแบบมาเพื่อเพิ่มศักยภาพการสร้างรายได้ให้สูงสุดผ่านการเขียน covered call กองทุนไม่ได้ลงทุนโดยตรงในสินทรัพย์ดิจิทัลหรือการเสนอขายเหรียญครั้งแรก (initial coin offerings) แต่ได้รับการเปิดรับสินทรัพย์ดิจิทัลทางอ้อมผ่านตราสารอนุพันธ์ที่เชื่อมโยงกับผลิตภัณฑ์ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งหมายความว่า BTCC อาจไม่ติดตามการเคลื่อนไหวราคาของบิตคอยน์โดยตรง

ณ วันที่ 17 กรกฎาคม 2026 BTCC มีราคาตลาดที่ $13.04 Grayscale รายงานอัตราการจ่ายกระจายผล (distribution rate) 41.81% ณ วันที่ 14 กรกฎาคม 2026 และอัตราผลตอบแทน SEC 30 วัน (30-day SEC yield) 2.78% ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 ตัวเลขดังกล่าวเป็นมาตรวัดคนละแบบและไม่ควรถูกมองว่าเป็นตัวชี้วัดผลตอบแทนของนักลงทุนที่สามารถใช้แทนกันได้

อะไรที่ยังไม่แน่นอนสำหรับนักลงทุน Covered Call ของบิตคอยน์?

ประสิทธิผลของกลยุทธ์ covered call ในท้ายที่สุดขึ้นอยู่กับการเคลื่อนไหวของบิตคอยน์ตลอดอายุของออปชัน ตัวอย่างเชิงสมมติใช้ราคาสปอต $65,000 ความผันผวนโดยนัย 40% และข้อมูล ณ วันที่ 14 กรกฎาคม 2026 โดยไม่รวมต้นทุนทางการเงิน (financing costs) และสมมติว่าราคาฟอร์เวิร์ดเท่ากับราคาสปอต

ผลลัพธ์จริงอาจแตกต่างไปเมื่อราคา ความผันผวน และพรีเมียมออปชันเปลี่ยนแปลง การพุ่งขึ้นอย่างมากของบิตคอยน์อาจทำให้กลยุทธ์ตามหลังการถือสปอตโดยตรง ขณะที่การปรับลงต่ำกว่า $58,500 ก็ยังอาจทำให้เกิดการขาดทุนได้ พรีเมียมที่เก็บได้จะช่วยเพียงลดขนาดของการขาดทุนเท่านั้น

คำถามหลักคือ บิตคอยน์จะยังคงอยู่ในกรอบที่รายได้จากออปชันมีน้ำหนักมากกว่าการสละอัปไซด์หรือไม่ หลักฐานของการแกว่งตัวออกข้างอย่างต่อเนื่องจะสนับสนุนโปรไฟล์ความเสี่ยงและผลตอบแทนตามที่คาดการณ์ของกลยุทธ์นี้ การเคลื่อนไหวที่ชัดเจนขึ้นหรือลงเกินระดับประมาณการจะชี้ให้เห็นว่าการเก็บพรีเมียมมีประสิทธิภาพมากกว่าการถือบิตคอยน์สปอตเพียงอย่างเดียวหรือไม่