ทำไม Stablecoins อาจไม่สามารถหลุดพ้นจากความเสี่ยงของระบบธนาคารแบบดั้งเดิมได้: CEO ของ Frgmnt

จากเครื่องมือเก็งกำไรสู่การเข้าถึงดอลลาร์ดิจิทัล

เมื่อคลื่นแรกของระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) กวาดผ่านเศรษฐกิจโลก สเตเบิลคอยน์ถูกมองเป็นหลักว่าเป็นเครื่องมือเก็งกำไร แต่เรื่องราวนั้นกำลังจางหายไปอย่างรวดเร็ว ในตลาดเกิดใหม่และตามเส้นทางค้าขายทั่วโลก สเตเบิลคอยน์กลายเป็นช่องทางเข้าถึงดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคระดับโลกเปลี่ยนแปลง การนำสกุลเงินดิจิทัลแบบเฟียตมาใช้ในวงกว้างกำลังเปลี่ยนทิศทางจากการแสวงหาผลตอบแทนแบบเก็งกำไรไปสู่ประโยชน์ทางเศรษฐกิจในชีวิตประจำวัน อย่างไรก็ตาม เมื่อเงินดอลลาร์จำนวนหลายพันล้านดอลลาร์ถูกแปลงเป็นรูปแบบดิจิทัล คำถามทางการเงินพื้นฐานก็เกิดขึ้น: เงินดอลลาร์เหล่านั้นจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อไม่ได้ถูกใช้งาน?

Aurélien Roussel ผู้ร่วมก่อตั้งและ CEO ของ Frgmnt บริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้านสเทเบิลคอยน์ เชื่อว่าอุตสาหกรรมนี้กำลังอยู่ ณ จุดเปลี่ยนสำคัญ หลังจากเคยดำรงตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการ (COO) ที่ Bricks.co Roussel เข้าใจทั้งความขัดแย้งของระบบการเงินแบบดั้งเดิมและพลังของขนาดทางเทคโนโลยี

ที่จริงแล้ว สำหรับผู้ใช้ในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ ข้อเสนอคุณค่าของสเทเบิลคอยน์ไม่เคยเกี่ยวข้องกับโปรโตคอล DeFi ที่ซับซ้อนเลย ตามคำอธิบายของ Roussel สิ่งนี้เกี่ยวข้องกับการอยู่รอดทางเศรษฐกิจขั้นพื้นฐาน ซึ่งคือการปกป้องกำลังซื้อจากการลดค่าของสกุลเงินท้องถิ่น และการเคลื่อนย้ายทุนโดยไม่พบความขัดแย้งที่หนักหน่วงจากระบบธนาคารแบบดั้งเดิม

"ผมคิดว่าการเปลี่ยนแปลงที่ใหญ่ที่สุดคือ สเตเบิลคอยน์กำลังกลายเป็นเรื่องที่น้อยลงเกี่ยวกับคริปโต และมากขึ้นเกี่ยวกับการเข้าถึงดอลลาร์" Roussel อธิบาย "ผู้ใช้เหล่านั้นไม่จำเป็นต้องสนใจผลตอบแทนจาก DeFi แต่พวกเขาสนใจความน่าเชื่อถือ ความคล่องตัว และต้นทุน"

ตามคำอธิบายของ Roussel ขั้นตอนต่อไปของการรับใช้ทั่วโลกจะเกิดขึ้นผ่านผลิตภัณฑ์ที่บล็อกเชนพื้นฐานแทบจะมองไม่เห็น — ถูกฝังโดยตรงในระบบส่งเงิน การจ่ายเงินเดือน การบริหารการเงินของบริษัท และการชำระบัญชีของผู้ค้า

"เมื่อผู้ใช้หรือธุรกิจถือดอลลาร์ดิจิทัลแล้ว คำถามที่เกิดขึ้นตามธรรมชาติคือ: เงินดอลลาร์เหล่านั้นจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อไม่ได้ใช้งาน? นี่คือจุดที่ผมคิดว่าความแตกต่างระหว่างสภาพคล่องในการทำธุรกรรม (transactional liquidity) และสภาพคล่องที่สร้างผลตอบแทน (productive liquidity) กลายเป็นสิ่งสำคัญ" เขากล่าว "ดอลลาร์เดียวกันสามารถรักษาสภาพคล่องและพร้อมสำหรับการชำระเงินได้ ในขณะที่ถูกนำไปใช้ในกลยุทธ์ที่จัดการอย่างระมัดระวังเมื่อไม่ได้ใช้งาน"

แทนที่จะบังคับให้ผู้ใช้ทั่วไปต้องกลายเป็นผู้เชี่ยวชาญด้าน DeFi รูสเซลให้เหตุผลว่า หน้าที่ของอุตสาหกรรมคือการสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่แข็งแกร่งพอให้ผู้ใช้ได้รับประโยชน์โดยอัตโนมัติ โดยไม่ต้องคิดถึงองค์ประกอบทางเทคนิคที่อยู่เบื้องหลังเลย

การจัดการความเสี่ยงจากคู่สัญญาในภาคธนาคาร

การล้มเหลวของระบบธนาคารในปี 2023 ได้เปิดเผยความขัดแย้งหลักของสเทเบิลคอยน์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยเงินเฟียต: แม้พวกมันจะดำรงอยู่ในฐานะสินทรัพย์แบบกระจายศูนย์และสามารถตั้งโปรแกรมได้บนเชน แต่ยังคงถูกผูกติดกับสถาบันธนาคารแบบดั้งเดิมที่รวมศูนย์สูงนอกเชน

สิ่งนี้ก่อให้เกิดคำถามสำคัญ: สเตเบิลคอยน์ที่ได้รับการสนับสนุนด้วยเงินเฟียตจะสามารถแยกตัวออกจากความเสี่ยงของระบบธนาคารแบบดั้งเดิมได้อย่างแท้จริงหรือไม่? Roussel มีท่าทีที่ปฏิบัติได้จริง.

"ผมไม่คิดว่าสเตเบิลคอยน์ที่ได้รับการสนับสนุนด้วยเงินเฟียตจะสามารถแยกตัวออกจากระบบการเงินแบบดั้งเดิมได้อย่างสมบูรณ์ได้. คำถามคือโครงสร้างของความพึ่งพาดังกล่าวเป็นอย่างไร และมีการสร้างความยืดหยุ่นรอบตัวมันได้มากเพียงใด" เขากล่าว "บทเรียนจากความล้มเหลวของระบบธนาคารในอดีตคือ โครงสร้างพื้นฐานของสเตเบิลคอยน์ต้องสมมติว่าคู่สัญญาธนาคารแต่ละรายอาจล้มเหลวได้"

เพื่อป้องกันความล้มเหลวเชิงระบบ Roussel ชี้ว่าสถาปัตยกรรมแบบโมดูลาร์เป็นแผนงานสำคัญสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์

วิธีหนึ่งในการบรรลุเป้าหมายนี้คือการกระจายความสัมพันธ์กับธนาคารเพื่อขจัดความเสี่ยงจากคู่สัญญาที่มีจุดล้มเหลวเดียว (single-point-of-failure) การแยกเก็บสำรอง การรับรองที่โปร่งใสและแบบเรียลไทม์ รวมถึงความซ้ำซ้อนในการดำเนินงานข้ามแหล่งสภาพคล่องและกลไกการไถ่ถอนหลายแห่ง เป็นมาตรการป้องกันอื่น ๆ ต่อความล้มเหลวเชิงระบบ

"บล็อกเชนไม่ได้ขจัดความเสี่ยงทางการเงินแบบดั้งเดิม" Roussel ชี้แจง "สิ่งที่มันทำได้คือทำให้ส่วนต่าง ๆ ของโครงสร้างทางการเงินมีความโปร่งใส สามารถตั้งโปรแกรมได้ และตรวจสอบได้มากขึ้น ดังนั้น เป้าหมายจึงไม่ควรเป็นการแสร้งทำเป็นว่า สเตเบิลคอยน์เป็นอิสระอย่างสมบูรณ์จากระบบการเงินแบบดั้งเดิม แต่ควรทำให้ความพึ่งพาเหล่านั้นมองเห็นได้ กระจายความเสี่ยง และจัดการได้"

USDT ของ Tether ได้รักษาการครองตลาดอย่างเด็ดขาดในด้านการค้าโลกนอกประเทศตะวันตกมานานแล้ว เนื่องจากผลกระทบจากเครือข่ายที่ฝังรากลึก แม้การปฏิบัติตามกฎระเบียบและการจัดโครงสร้างสถาบันมักถูกยกย่องว่าเป็นคูเมืองป้องกันการแข่งขัน แต่ Roussel เน้นย้ำว่า การปฏิบัติตามกฎระเบียบเพียงอย่างเดียวจะไม่ทำให้สภาพคล่องที่มีรากฐานมั่นคงถูกแทนที่โดยอัตโนมัติ

"ผลกระทบจากเครือข่ายมีพลังมหาศาลในระบบการเงิน" Roussel กล่าว "เมื่อสเตเบิลคอยน์มีสภาพคล่องที่ลึก การสนับสนุนจากตลาดแลกเปลี่ยนที่กว้างขวาง การยอมรับจากผู้ค้า และการกระจายตัวที่แข็งแกร่งในตลาดใดตลาดหนึ่ง การแทนที่มันจะกลายเป็นเรื่องยาก"

อย่างไรก็ตาม Roussel ไม่มองตลาดนี้ว่าเป็นสนามแข่งขันแบบ "ผู้ชนะได้ทั้งหมด" (winner-take-all) แต่เขากลับคาดการณ์ถึงระบบนิเวศที่แบ่งส่วน ซึ่งสเตเบิลคอยน์ต่าง ๆ จะเชี่ยวชาญในกรณีการใช้งานที่แตกต่างกัน ตั้งแต่การชำระเงินระดับผู้บริโภคทั่วไป การบริหารจัดการคลังเงินของบริษัท ไปจนถึงการชำระบัญชีของสถาบันการเงิน และการออมเงินระยะยาว

"สำหรับผู้ใช้สถาบันโดยเฉพาะ การตัดสินใจจะขึ้นอยู่กับความโปร่งใส ความคล่องตัว การเข้าถึงด้านกฎระเบียบ การเก็บรักษา การไถ่ถอน และการบูรณาการกับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่มีอยู่มากขึ้นเรื่อยๆ" รูเซลกล่าว "ดังนั้น ผมคาดการณ์ว่าตลาดสเตเบิลคอยน์จะแบ่งส่วนมากขึ้น แทนที่จะรวมตัวกันเป็นผู้นำระดับโลกเพียงรายเดียว ข้อได้เปรียบในการแข่งขันที่สำคัญจะอยู่ที่ระบบการจัดจำหน่ายและโครงสร้างพื้นฐานมากขึ้นเรื่อยๆ ไม่ใช่เพียงแค่โทเคนเองเท่านั้น"

การรับมือกับการแบ่งแยกด้านกฎระเบียบ

เมื่อเขตอำนาจทางกฎหมายต่าง ๆ จัดตั้งกรอบกฎหมายท้องถิ่น เช่น กฎระเบียบ Markets in Crypto-Assets (MiCA) ของยุโรป และโครงการต่าง ๆ ในระดับภูมิภาค ผู้ออกเหรียญจึงต้องเผชิญกับสภาพแวดล้อมที่แตกแยก การแตกแยกด้านกฎระเบียบนี้บังคับให้โครงสร้างพื้นฐานต้องปรับตัวให้สอดคล้องกับเส้นแบ่งทางภูมิศาสตร์

อย่างไรก็ตาม Roussel เชื่อว่าความขัดแย้งด้านกฎระเบียบจะไม่หยุดยั้งการยอมรับในระดับโลก โดยเปรียบเทียบโดยตรงกับการพัฒนาของอินเทอร์เน็ตโดยรวม

"อินเทอร์เน็ตเองก็ทำงานข้ามระบบกฎหมายที่แตกต่างกันอย่างมาก" Roussel กล่าว "สิ่งที่เกิดขึ้นไม่ใช่กรอบกฎหมายระดับโลกเดียว แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิคที่ร่วมกันกับกฎท้องถิ่น ณ จุดที่โครงสร้างพื้นฐานนั้นโต้ตอบกับเศรษฐกิจที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ผมคาดว่าจะเกิดสิ่งคล้ายกันกับสเทเบิลคอยน์"

ตามคำกล่าวของ Roussel ความเสี่ยงหลักคือการสร้าง "ซิลโลทางเทคนิค" ที่แยกตัวและเฉพาะเจาะจงต่อเขตอำนาจศาล ซึ่งอาจทำลายความสามารถในการทำงานร่วมกันข้ามพรมแดน

"อุตสาหกรรมควรมุ่งสู่ความสามารถในการทำงานร่วมกันด้านกฎระเบียบ แม้ว่าการปรับให้สอดคล้องกันของกฎระเบียบอย่างเต็มรูปแบบจะเป็นเรื่องที่ไม่สมจริง" เขาเสนอแนะ "มาตรฐานเกี่ยวกับความโปร่งใสของเงินสำรอง การรับรอง ความเป็นบุคคล การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และการไถ่ถอน อาจมีความสามารถในการทำงานร่วมกันได้มากขึ้นเรื่อยๆ ระหว่างเขตอำนาจศาลต่างๆ ในโมเดลนั้น ชั้นโปรโตคอลยังคงเป็นระดับโลก ในขณะที่จุดเข้าถึงที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลจะถูกปรับให้เหมาะสมกับท้องถิ่น"

ในขณะเดียวกัน เมื่อธนาคารกลางทั่วโลกกำลังทดลองใช้สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDCs) ก็เกิดคำถามขึ้นว่า โทเค็นของรัฐบาลจะเข้ามาแทนที่สเถียรคอยน์ของภาคเอกชนหรือไม่ Roussel มองว่าความสัมพันธ์นี้เป็นการร่วมมือกันมากกว่าการเป็นคู่แข่งกัน

"ผมเห็นว่าสเถียรคอยน์ของภาคเอกชนและ CBDCs มีแนวโน้มที่จะอยู่ร่วมกันมากกว่าที่จะแข่งขันกันเพียงอย่างเดียว" Roussel เสนอแนะ "CBDC สามารถให้รูปแบบเงินดิจิทัลของรัฐบาลได้ แต่เงินเป็นเพียงส่วนหนึ่งของระบบการเงิน ผู้ใช้และธุรกิจยังต้องการกระเป๋าเงิน ระบบการแจกจ่าย ความคล่องตัวทางการเงิน การเชื่อมต่อข้ามพรมแดน การชำระเงิน เครดิต และโครงสร้างพื้นฐานด้านการคลัง"

ในกรอบงานสองชั้นนี้ CBDC ให้หน่วยบัญชีดิจิทัลระดับพื้นฐานที่เป็นของรัฐ ในขณะที่สเทเบิลคอยน์ของภาคเอกชนและชั้นเชิงพาณิชย์ช่วยขับเคลื่อนการเชื่อมต่อข้ามพรมแดน การบูรณาการแพลตฟอร์มที่คล่องตัว และผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ปรับแต่งตามความต้องการ

"หาก CBDC ถูกใช้งานอย่างแพร่หลาย มันอาจช่วยเสริมสร้างการเปลี่ยนผ่านสู่เงินดิจิทัลที่สามารถตั้งโปรแกรมได้" รูเซลกล่าว "ในท้ายที่สุด ผมคิดว่าตลาดจะไม่ใช่เรื่องของการเปรียบเทียบระหว่าง CBDC กับ สเตเบิลคอยน์ แต่จะเน้นไปที่วิธีที่รูปแบบต่าง ๆ ของเงินดิจิทัลมีปฏิสัมพันธ์กับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรอบตัวมัน"

การขยายขนาดชั้น 2 และการเปลี่ยนผ่านสู่ทุนผลิต

การย้ายปริมาณธุรกรรมของสเทเบิลคอยน์ไปยังเครือข่ายเลเยอร์ 2 และบล็อกเชนเลเยอร์ 1 ที่มีอัตราการประมวลผลสูง ได้ลดต้นทุนธุรกรรมลงอย่างมาก ด้วยการชำระบัญชีที่เกือบจะทันทีในราคาต่ำกว่าหนึ่งเซนต์ ซึ่งกลายเป็นความจริงในปัจจุบัน เศรษฐศาสตร์พื้นฐานของการออกและจัดการสเทเบิลคอยน์กำลังผ่านการเปลี่ยนแปลงอย่างลึกซึ้ง

เมื่อค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมลดลงจนใกล้เป็นศูนย์ การโอนเงินจะไม่ใช่แหล่งรายได้หลักอีกต่อไป

"หากการทำธุรกรรมเองกลายเป็นเรื่องที่แทบไม่มีค่าใช้จ่าย ผู้ออกเหรียญและผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานจะไม่สามารถพึ่งพาค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเป็นหลักได้" Roussel กล่าว "พวกเขาจะแข่งขันกันมากขึ้นผ่านช่องทางด้านการจัดจำหน่าย ความคล่องตัวทางการเงิน บริการทางการเงิน ผลิตภัณฑ์คลังเงิน และความสามารถในการสร้างบริการที่มีประโยชน์รอบตัวสเทเบิลคอยน์"

การเปลี่ยนแปลงพื้นฐานนี้สอดคล้องโดยตรงกับภารกิจของ Frgmnt ในการเปลี่ยนสเทเบิลคอยน์จากเครื่องมือธุรกรรมแบบรับมือเป็นสินทรัพย์ที่ใช้งานได้และสามารถโปรแกรมได้

"สเทเบิลคอยน์ไม่ควรเป็นเพียงวิธีที่ถูกในการโอนเงินดอลลาร์เท่านั้น มันสามารถกลายเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่สามารถโปรแกรมได้ ซึ่งสามารถเคลื่อนย้าย ดำเนินการชำระบัญชี สร้างรายได้ และโต้ตอบกับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินได้" Roussel กล่าว "และเมื่อต้นทุนส่วนเพิ่มในการโอนเงินดอลลาร์นั้นเข้าใกล้ศูนย์ มูลค่าทางเศรษฐกิจจะมาจากสิ่งที่คุณสามารถสร้างขึ้นรอบเงินดอลลาร์นั้นมากขึ้นเรื่อยๆ แทนที่จะมาจากธุรกรรมเอง นี่คือการเปลี่ยนผ่านที่สำคัญมากสำหรับอุตสาหกรรม: จากการชำระเงินที่ราคาถูกไปสู่ทุนที่สามารถโปรแกรมได้และมีประสิทธิผล"