Phong Le แห่ง Strategy อธิบายว่าทำไมพวกเขาถึงขายบิตคอยน์ที่ราคา 60,000 ดอลลาร์ และซื้อที่ราคา 80,000 ดอลลาร์

ขายต่ำ ซื้อสูง? Le บอกว่านั่นเป็นคำถามที่ผิด

ซัมเมอร์นี้ Strategy ขาย BTC ราว 7,000 เหรียญในช่วง $60,000 ถึง $65,000 แต่จากนั้นระหว่างวันที่ 24 ส.ค. ถึง 30 ส.ค. จ่าย $369.7 ล้านเพื่อซื้อบิตคอยน์ 4,603 เหรียญ ที่ราคาเฉลี่ย $80,318 บนกระดาษแล้วมันดูเหมือนเป็นดีลที่แย่ที่สุดแบบสุด ๆ แต่ Phong Le ไม่ได้มองอย่างนั้น

ในการให้สัมภาษณ์กับ Bloomberg Crypto สัปดาห์นี้ ผู้บริหารสูงสุดของ Strategy เรียกการขายดังกล่าวว่า “เป็นดีลที่ถูกต้องในเวลานั้น เพื่อขายบิตคอยน์มาจ่ายเงินปันผล Stretch ของเรา” โดยอ้างถึง STRC ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิอัตราดอกเบี้ยลอยตัวของบริษัท เขายังกล่าวเพิ่มเติมว่า:

“ในเวลานี้ การขาย MSTR ที่พรีเมียมแล้วนำไปซื้อบิตคอยน์เป็นดีลที่ถูกต้อง เราไม่ได้ตัดสินใจโดยอิงจากราคาบิตคอยน์โดยเฉพาะ”

กฎของบริษัทดูเหมือนจะอยู่ที่ “ต้นทุนของเงินทุน” กล่าวคือ ขายหุ้นเมื่อราคาหุ้นซื้อขายที่พรีเมียมเมื่อเทียบกับเหรียญที่ถืออยู่ และแตะต้องบิตคอยน์ก็ต่อเมื่อการออกหุ้นเป็นทางเลือกที่แพงกว่า การขายในสัดส่วนที่ Le เรียกว่า “เล็กน้อยมาก” ซึ่งน้อยกว่า 1% ของกองถือครอง ช่วยครอบคลุมเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิได้โดยไม่ต้องออกหุ้นในราคาที่ไม่คุ้ม

สิ่งที่การหยุดซื้อทำให้ได้มา

การแช่แข็งการซื้อเป็นเวลา 10 สัปดาห์ไม่ได้สูญเปล่า และ Le เปิดเผยว่า หนี้สุทธิของ Strategy ลดลง จากราว $7 พันล้านเหลือศูนย์ในช่วงเวลาดังกล่าว ขณะเดียวกันบริษัทสะสมเงินสดได้ราว $7 พันล้าน Bitcoin.com News รายงานเมื่อวันที่ 24 ส.ค. ว่า Strategy ได้ สะสมเงินสดไว้ $6.69 พันล้าน โดยตรึงยอดถือครองไว้ที่ 840,447 BTC

หนึ่งสัปดาห์ถัดมา บริษัทประกาศ การซื้อ 4,603 เหรียญ โดยระดมทุนผ่านการขายหุ้นแบบ at-the-market (ATM) มูลค่า $602.8 ล้าน และระบุว่าขณะนี้มีเน็ตเลเวอเรจ 0.0% นอกจากนี้ยังซื้อคืน STRC มูลค่า $151.8 ล้าน

Le เรียกผลลัพธ์นี้ว่าเป็น “งบดุลกันกระสุน (bullet-proof balance sheet)” และข้อโต้แย้งของเขาคือ บริษัทที่หนี้สุทธิเป็นศูนย์และมีเงินสด $7 พันล้านในธนาคารจะไม่มีวันกลายเป็นผู้ขายแบบถูกบังคับ ไม่ว่าราคาบิตคอยน์จะเป็นอย่างไรต่อไป

คณิตศาสตร์

• ไป-กลับ: ขาย 7,000 BTC ที่จุดกึ่งกลาง $62,500 ทำเงินได้ราว $437 ล้าน การซื้อเหรียญจำนวนเท่ากันกลับที่ $80,318 ต้องใช้ราว $562 ล้าน ส่วนต่างประมาณ $125 ล้าน หรือเทียบเป็นกำลังซื้อราว 1,500 บิตคอยน์ที่ราคาวันนี้
• กองถือครอง: หลังการซื้อในเดือนสิงหาคม Strategy ถือ 845,050 BTC โดยซื้อรวม $63.73 พันล้าน เฉลี่ย $75,412 ต่อเหรียญ ที่ราคาบิตคอยน์ปัจจุบันราว $79,700 กองนี้มีมูลค่าประมาณ $67.3 พันล้าน เป็นกำไรบนกระดาษราว $3.6 พันล้าน
• กราฟที่ทุกคนแชร์: ภาพแสดงกำไร-ขาดทุน ซึ่งทำขึ้นตอนที่บิตคอยน์ซื้อขายเหนือ $81,000 ประเมินกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงไว้ที่ $4.93 พันล้าน นั่นคือการเหวี่ยงจากขาดทุนบนกระดาษมากกว่า $10 พันล้านเมื่อต้นปี มาเป็นตัวเลขสีเขียวภายในราวหกสัปดาห์ มันพลิกเร็วขนาดนั้นเพราะทุกการขยับขึ้นลง $1,000 ของบิตคอยน์ ตอนนี้จะทำให้งบดุลของ Strategy เปลี่ยนไป $845 ล้าน
• อัตราส่วน: Le กล่าวในเดือนสิงหาคมว่าบริษัทซื้อบิตคอยน์ไปประมาณ 175,000 BTC ในปี 2026 และขายไปประมาณ 7,000 BTC ทำให้อัตราการซื้อ สูงกว่าการขาย 25 เท่า การขายดูใหญ่เมื่อมองแยกเดี่ยว ๆ แต่ดูเล็กเมื่อเทียบกับการสะสมทั้งปี

สรุปแล้ว Strategy ยอมเสียโอกาสไปราว $125 ล้าน เพื่อหลีกเลี่ยงการทำให้ผู้ถือหุ้นถูกลดสัดส่วนในราคาที่ไม่ดี และเพื่อทำให้หนี้เป็นศูนย์ ว่าคุ้มไหมนั้นขึ้นอยู่กับว่างบดุลที่สะอาดมีมูลค่าแค่ไหนเมื่อการปรับฐานรอบถัดไปมาถึง

มองไปข้างหน้า Le กล่าวว่าเขาไม่คาดว่า Strategy จะขายบิตคอยน์ขณะที่บริษัทกำลังก้าวเข้าสู่สิ่งที่เขามองว่าเป็น “ตลาดกระทิงที่ค่อนข้างหนัก” และย้ำว่าบริษัทเป็น “ผู้สะสมสุทธิ” อย่างไรก็ตาม นักลงทุนยังไม่ค่อยเชื่อมั่นนัก MSTR ลดลงราว 22% นับตั้งแต่ต้นปี หลังจาก ขาดทุนไตรมาสสอง $8.22 พันล้าน ที่เกี่ยวข้องกับการบัญชีมูลค่ายุติธรรมของเหรียญที่ถืออยู่