BIS ชี้ตลาดสเตเบิลคอยน์มูลค่า 320 พันล้านดอลลาร์เป็นประเด็นที่น่ากังวลต่อเสถียรภาพทางการเงิน

ประเด็นสำคัญ:

• ผู้จัดการทั่วไปของ BIS ปาโบล เอร์นานเดซ เด โกส เตือนเมื่อวันที่ 20 เมษายนว่า ตลาดสเตเบิลคอยน์มูลค่า 320,000 ล้านดอลลาร์มีความเสี่ยงต่อเสถียรภาพทางการเงินและ AML
• USDT ของ Tether ครองตลาดสเตเบิลคอยน์
• เด โกส เรียกร้องให้ผู้กำหนดนโยบายปรับปรุงกรอบกำกับดูแลโดยใช้ Project Agorá เป็นแบบอย่างสำหรับการผสานการทำโทเค็นไนซ์ภายในปี 2026

หัวหน้า BIS เตือนช่องว่างการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์เสี่ยงทำให้การเงินโลกแตกเป็นเสี่ยงๆ

ระหว่างการกล่าวในสัมมนาของธนาคารกลางญี่ปุ่นที่กรุงโตเกียวเมื่อวันที่ 20 เมษายน เด โกส ได้บรรยายหัวข้อ “Stablecoins: framing the debate” ซึ่งเขาได้ชี้ให้เห็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่สเตเบิลคอยน์ก่อให้เกิดกับตลาดสินเชื่อ นโยบายการเงิน และความสมบูรณ์ของระบบการเงิน

ตลาด สเตเบิลคอยน์ ทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 320,000 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 20 เมษายน 2026 ตัวเลขดังกล่าวยังเล็กมากเมื่อเทียบกับเงินฝากธนาคารในสหรัฐฯ เพียงอย่างเดียวที่มีราว 8 ล้านล้านดอลลาร์ แม้กระนั้น เด โกส ระบุว่าตลาดนี้ยังคงยืนหยัดได้ท่ามกลางความผันผวนล่าสุดในตลาดคริปโตโดยรวม

หัวหน้า BIS ระบุว่า USDT ของ Tether และ USDC ของ Circle รวมกันคิดเป็นสัดส่วนราว 85% ถึง 98% ของอุปทานสเตเบิลคอยน์ ทั้งสองผูกกับดอลลาร์สหรัฐ และเขาอธิบายว่า ประมาณ 98% ของสเตเบิลคอยน์ทั้งหมดเป็นสกุลเงินดอลลาร์

เด โกส กล่าวว่าปริมาณธุรกรรมสเตเบิลคอยน์แตะราว 35 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2025 แต่การใช้งานในเศรษฐกิจจริงมีอยู่อย่างจำกัดมาก การไหลของธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับการชำระเงินในช่วงเวลาเดียวกันถูกประเมินไว้ที่ประมาณ 390,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นเพียงเศษเสี้ยวของสิ่งที่หมุนเวียนผ่านระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิมในแต่ละปี

“ความท้าทายเหล่านี้จำเป็นต้องมีความคืบหน้าในสองมิติ” เด โกส กล่าว “ประการแรก สิ่งสำคัญคือการสำรวจแนวทางแก้ปัญหาทางเทคโนโลยีและแนวทางการกำกับดูแลเพื่อบรรเทาความเสี่ยงที่เกิดจากรูปแบบสเตเบิลคอยน์ในปัจจุบัน”

เขาเสริมว่า ความร่วมมือระหว่างประเทศเป็นหัวใจสำคัญของเส้นทางข้างหน้า ผู้จัดการทั่วไปของ BIS กล่าวต่อว่า:

“หากปราศจากสิ่งนี้ กรอบกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ที่แตกต่างกันไปในแต่ละเขตอำนาจศาลอาจนำไปสู่การแตกแยกของตลาดอย่างรุนแรง หรือเอื้อให้เกิดการแสวงหาช่องว่างกฎระเบียบที่เป็นอันตราย”

เด โกส ประเมิน สเตเบิลคอยน์ เทียบกับข้อกำหนดหลักสองประการของเงินที่ใช้งานได้จริง ได้แก่ ความเป็นหนึ่งเดียว (singleness) และการทำงานร่วมกันได้ (interoperability) เขาพบว่าสเตเบิลคอยน์ยังไม่ผ่านทั้งสองข้อ ต่างจากการโอนเงินผ่านธนาคาร ธุรกรรมสเตเบิลคอยน์ไม่ได้ชำระบัญชีบนงบดุลของธนาคารกลาง จึงยังคงมีความเสี่ยงที่ราคาจะเบี่ยงเบนจากมูลค่าพาร์ โดยเฉพาะในภาวะตึงเครียด การแตกกระจายบนบล็อกเชนสาธารณะ เช่น USDC ที่ทำงานแยกกันบน Ethereum และ Solana ยิ่งซ้ำเติมปัญหาการทำงานร่วมกันได้

เขาชี้ว่า “ความสมบูรณ์ของระบบการเงิน” เป็นประเด็นที่น่ากังวลเร่งด่วนที่สุด โดยระบุว่าสเตเบิลคอยน์ที่หมุนเวียนอยู่บนบล็อกเชนแบบไม่ต้องขออนุญาต (permissionless) ร่วมกับกระเป๋าเงินแบบไม่ผ่านผู้ให้บริการ (unhosted wallets) ส่วนใหญ่ดำเนินการอยู่นอกขอบเขตการกำกับดูแลและไม่มีการตรวจสอบรู้จักลูกค้า (KYC) ส่งผลให้ประสิทธิภาพของมาตรการต่อต้านการฟอกเงิน (AML) และการต่อต้านการสนับสนุนทางการเงินแก่การก่อการร้ายถูกจำกัด

ข้อมูลจาก Chainalysis ที่ถูกอ้างอิงในสุนทรพจน์ของ BIS พบว่าสเตเบิลคอยน์ถูกระบุว่ามีสัดส่วนเป็นส่วนใหญ่ของธุรกรรมผิดกฎหมายภายในระบบนิเวศคริปโต ในด้านนโยบายการเงิน เด โกส เตือนว่าสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับดอลลาร์ได้ทำหน้าที่เป็นแหล่งเก็บมูลค่าแบบคู่ขนานในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่และประเทศกำลังพัฒนาแล้ว

เขาเน้นว่า หากถูกนำไปใช้กว้างขึ้น อาจทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินภายในประเทศอ่อนแอลง ทำให้กระแสเงินทุนผันผวนมากขึ้น และเอื้อให้หลีกเลี่ยงมาตรการควบคุมเงินทุน ญี่ปุ่นได้รับการกล่าวถึงในเชิงบวกสำหรับ แนวทางการกำกับดูแล ระยะแรก การแก้ไขกฎหมาย Payment Services Act ของญี่ปุ่นในปี 2022 กลายเป็นต้นแบบที่เขตอำนาจศาลอื่นๆ อ้างอิงในเวลาต่อมา

แม้จะมีกกรอบดังกล่าว สเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับเงินเยนมีมูลค่าตลาดน้อยกว่า 0.01 เปอร์เซ็นต์ของเหรียญที่ผูกกับดอลลาร์ สะท้อนให้เห็นข้อจำกัดของการกำกับดูแลภายในประเทศเพียงอย่างเดียว

ในสุนทรพจน์ เด โกส ชี้ไปที่วิสัยทัศน์ BIS Unified Ledger และ Project Agorá ซึ่งเป็นโครงการริเริ่มความร่วมมือกับธนาคารกลางญี่ปุ่นที่มุ่งปรับปรุงการชำระเงินข้ามพรมแดนผ่านการทำโทเค็นไนซ์ ว่าเป็นแบบอย่างเชิงสร้างสรรค์สำหรับการบูรณาการนวัตกรรมภาคเอกชนเข้ากับระบบการเงินแบบสองชั้นที่มีอยู่

เขาปิดท้ายด้วยการยืนยันว่า หลักยึดทางการเงิน (monetary anchor) ที่ธนาคารกลางมอบให้นั้นยังคงขาดไม่ได้ ไม่ว่ารูปแบบสเตเบิลคอยน์จะพัฒนาไปอย่างไร