Vaneck: Saylors strategi innebar att man sålde bitcoin för 135 miljoner dollar utan att utnyttja sitt intäktsgenereringsprogram på 1,25 miljarder dollar

Till viss del på Strategys sida

Strategy Inc.s (Nasdaq: MSTR) senaste bitcoinförsäljningar påverkade inte företagets tidigare aviserade BTC-monetiseringsprogram på 1,25 miljarder dollar, enligt Matthew Sigel, chef för digital tillgångsforskning hos Vaneck. Det innebär att hela den av styrelsen godkända försäljningskapaciteten på 1,25 miljarder dollar fortfarande är tillgänglig, även efter att företaget avyttrade bitcoin till ett värde av cirka 135 miljoner dollar förra veckan.

Företaget sålde först 1 363 BTC till ett genomsnittspris på 59 256 dollar, sedan ytterligare 2 225 BTC till ett genomsnittspris på 60 773 dollar. Intäkterna användes till utdelningar på preferensaktier och för att fylla på företagets USD-reserv till 2,55 miljarder dollar.

Sigel har varit tydlig med vad denna förändring innebär för hur investerare bör värdera företaget. I Scott Melkers podcast på söndagen sa Vaneck-chefen:

”Man köper en hedgefond som kan handla med fem saker: sin egen kapitalstruktur och Bitcoin. Vilket P/E-tal betalar man för en sådan hedgefond? Jag betalar ett mycket lågt.”

Två källor till försäljningskraft

BTC-monetiseringsprogrammet är ett ramverk för kapitalförvaltning som Strategys styrelse har godkänt och som tillåter, men inte kräver, att företaget säljer bitcoin för att skaffa upp till 1,25 miljarder dollar till sin reserv, utdelning på preferensaktier och räntebetalningar, eller återköp av sina digitala kreditvärdepapper och stamaktier. Sigels poäng är att förra veckans försäljningar genomfördes utanför det programmet, vilket innebär att Strategy behåller hela bemyndigandet som ”dry powder”.

Sammantaget ger de två mekanismerna företaget betydligt större flexibilitet att sälja än vad många aktieägare trodde att det någonsin skulle utnyttja. I åratal insisterade styrelseordförande Michael Saylor på att företaget aldrig skulle sälja sina bitcoin, en hållning som han formellt övergav i år.

De senaste försäljningarna minskade Strategys innehav från 847 363 BTC till ungefär 843 775 BTC, vilket fortfarande är långt före alla andra företags kassabehållningar. Företaget står inför årliga utdelningsåtaganden på cirka 1,5 miljarder dollar för sina preferensaktier, åtaganden som dess mjukvaruverksamhet inte kan täcka på egen hand.

Analytikerna är oeniga om den nya strategin

Det är inte alla som ser det formaliserade försäljningsramverket som något positivt, med tanke på att analytiker hos JPMorgan har påpekat att en kodifierad policy för bitcoinförsäljning inför en ”undvikbar dubbelriktad risk” på kryptomarknaderna. Grayscale hävdade däremot att försäljningen på 216 miljoner dollar ”minskar svansrisken” genom att i förväg finansiera cirka 17 månaders utdelningar och lindra trycket på tvångsförsäljning vid kursnedgångar.

Enligt Sigel är Strategy inte längre en ren, hävstångsbaserad bitcoin-proxy utan ett aktivt förvaltat instrument som handlar med sina stamaktier, fyra preferensinstrument och sin bitcoin-portfölj mot varandra (en mekanism som kan skapa värde i båda riktningarna, men som förtjänar en lägre värderingsmultipel än ett tillväxtbolag). Hur som helst kommer de kommande veckorna att bli intressanta, för att uttrycka det milt.