Förklaring av när stablecoins tappar kopplingen: Vad händer egentligen när en digital dollar tappar värde?

Kopplingen är ett löfte, inte en lag

Ingenting i en stablecoins kod håller priset på 1 dollar, vilket innebär att kopplingen helt enkelt är ett ekonomiskt löfte där utgivaren säger att varje token kan lösas in mot en riktig dollar, och arbitrage sköter resten. Om USDT handlas till 0,99 dollar köper professionella handlare det till rabatt och löser in det hos Tether för 1,00 dollar, tar skillnaden i egen ficka och driver upp marknadspriset igen.

Omvänt, om det handlas över 1 dollar, skapar de nya tokens för exakt 1 dollar och säljer dem. Marknadspriset hålls fast endast därför att man tror att denna inlösenmekanism fungerar.

I praktiken har inlösenmekanismen en smal ingång. Tether kräver till exempel verifierade kunder och ett minimibelopp på 100 000 dollar för direkt inlösen, medan Circle (utgivaren av USDC) arbetar via institutionella konton. Alla andra (vare sig det är privatpersoner, DeFi-protokoll eller utländska börser) är beroende av en kedja av arbitragehandlare som både har tillgång och mod att fortsätta köpa rabatterade tokens under en paniksituation.

Denna struktur är anledningen till att avkopplingar inträffar på börsskärmarna även när utgivaren aldrig missar en inlösen, dvs. kopplingens första försvarslinje är andras förtroende, inte reserverna i sig.

Fyra fall av kursavvikelse, fyra olika orsaker

USDT-krisen i oktober 2018 var ett förtroendeproblem där rykten om Tethers och dess närstående börs Bitfinex solvens fick USDT att sjunka till ungefär 0,88 dollar på vissa handelsplatser. Reserverna klarade till slut inlösenbegärandena, och kopplingen återställdes inom några dagar.

Avkopplingen av USDC i mars 2023 var snarare ett bankproblem, då Circle avslöjade att 3,3 miljarder dollar av dess reserver fanns hos den konkursdrabbade Silicon Valley Bank, vilket ledde till att token sjönk till 0,87 dollar innan amerikanska tillsynsmyndigheter garanterade bankens insättningar. Det är värt att nämna att händelsen drog ner marknaden för decentraliserad finans (DeFi) som helhet, där DAI – som i hög grad är säkerställt med USDC – sjönk till cirka 0,89 dollar.

xUSD:s kollaps i november 2025 var ett motpartsriskproblem, och det är den senaste påminnelsen om att räntebärande stablecoins medför risker som de stora inte har. Stream Finances xUSD var inte uppbackat dollar-för-dollar på ett bankkonto eftersom det använde hävstångsstrategier via externa fondförvaltare för att generera avkastning åt innehavarna.

När en av dessa förvaltare redovisade en förlust på 93 miljoner dollar fryste Stream uttagen och xUSD rasade från 1 dollar till så lågt som 0,24 dollar inom några timmar (samtidigt som 160 miljoner dollar i användarinlåning frystes).

Sist men inte minst berodde terraUSD:s (UST) kollaps i maj 2022 på ett konstruktionsfel, och det är den som aldrig återhämtade sig. UST höll sin koppling inte med hjälp av reserver utan genom en algoritmisk gungning mot sitt systertoken LUNA (bränn 1 dollar i LUNA, skapa en UST, och vice versa).

När stora uttag fick UST att sjunka under 1 dollar skyndade sig innehavarna att konvertera till LUNA och sälja, vilket ledde till en hyperinflation av LUNA-utbudet och gjorde att just den tillgång som var tänkt att säkerställa kopplingen försvann. UST föll under 0,10 dollar inom en vecka och handlas idag nära 0,02 dollar. Cirka 40 miljarder dollar fördelat på de två tokenen försvann, och kollapsen drog med sig hedgefonder, långivare och, till slut, FTX-börsens bräckliga imperium.

2026: Kontraktion, sedan en stabiliserande botten

Årets påfrestningar har hittills inte alls liknat en snabbt krasch, utan snarare ett långsamt läckage med en regleringsmässig orsak. Efter att nya federala regler för stablecoins i USA avskaffade räntebetalningarna på digitala dollar började kapital som jagade avkastning att dra sig tillbaka. Kategorin inledde 2026 på 310 miljarder dollar, klättrade till ungefär 320 miljarder dollar i mitten av april och nådde en topp på nära 322,1 miljarder dollar i mitten av maj.

Därefter vände utvecklingen kraftigt, och det totala utbudet av stablecoins minskade med 14,56 miljarder dollar fram till början av augusti – den kraftigaste nedgången sedan Terras kollaps. USDT sjönk från cirka 189 miljarder dollar till 183,2 miljarder dollar under samma period (efter att ha ökat med 5 miljarder dollar tidigare under året medan konkurrenterna minskade med 4,2 miljarder dollar). USDC föll under tiden från en topp i mars på nära 80 miljarder dollar till cirka 72,1 miljarder dollar.

Nedgången begränsades inte till de två jättarna, med tanke på att en volym motsvarande 1,9 miljarder dollar raderades i början av juli, där Sky Dollars USDS uppvisade den kraftigaste veckovisa nedgången även om PayPals PYUSD och Ripples RLUSD fortsatte att öka.

Ett krympande utbud innebär inte direkt att kopplingen till valutan bryts, men det tunnar ut den buffert av arbitragekapital som absorberar chocker – och det är just denna buffert som sätts på prov när nästa skrämselhändelse inträffar.

Varför koncentrationen höjer insatserna

Denna buffert är dessutom ojämnt fördelad, eftersom USDT och USDC ensamma fortfarande står för ungefär 83 % av hela stablecoin-marknaden på 307,6 miljarder dollar, vilket innebär att den inlösenmekanism som håller hela kategorin knuten till 1 dollar går via två företags balansräkningar och bankrelationer.

Denna koncentration innebär att även om de två mynten dominerar handeln – vilket i allmänhet är en stabiliserande faktor – leder den också till chocker för någon av emittenterna (till exempel en bankkonkurs som den som drabbade Circle 2023, en tillsynsåtgärd eller en tvist om reserver), vilket orsakar enorma oförutsägbara skador.

Hur man tolkar nästa avkoppling

För det första är det viktigt att undersöka själva orsaken, eftersom reservstödda mynt (som tappat kopplingen till 1 dollar på grund av rädsla eller ett bankproblem) tenderar att alltid återhämta sig så snart inlösen har bekräftats. Däremot kan konstruktioner som har förlitat sig på sin egen token (à la TerraUSD) eller på en ogenomskinlig avkastningsstrategi inte göra det.

För det andra kan investerare följa inlösenmönstren, inte bara priset, eftersom ett mynt som handlas till 0,97 dollar (medan emittenten hanterar uttag som vanligt) helt enkelt handlas med rabatt och inte befinner sig i en dödsspiral.

För det tredje är det absolut nödvändigt att hålla koll på vart smittan sprider sig, med tanke på att USDC:s vacklan ledde till en omvärdering av DAI inom några timmar, att Terras kollaps nådde företag som aldrig hade haft med UST att göra, och att xUSD:s kollaps skapade ringar på vattnet bland DeFi-långivare som höll det som säkerhet.