Stabilne kriptovalute obljubljajo stalno vrednost 1 dolarja, vendar se je USDC trgoval po 0,87 dolarja, Tetherjev USDT po 0,88 dolarja, Terrajev UST pa se je v padcu, ki je izbrisal približno 40 milijard dolarjev, sesul praktično na nič. Še novembra 2025 je stabilna kriptovaluta DeFi z imenom xUSD v enem samem dnevu izgubila več kot polovico svoje vrednosti.
Razlaga odklona stabilnih kriptovalut: Kaj se v resnici zgodi, ko digitalni dolar pade pod vrednost enega dolarja
NAPISAL
DELI
Ključne ugotovitve
- USDC je marca 2023 padel na 0,87 dolarja, potem ko je bilo 3,3 milijarde dolarjev rezerv podjetja Circle zamrznjenih v banki Silicon Valley Bank.
- xUSD podjetja Stream Finance se je novembra 2025 zrušil na 0,43 dolarja po izgubi upravitelja sklada v višini 93 milijonov dolarjev.
- Skupna ponudba stabilnih kriptovalut se je zmanjšala za 14,6 milijarde dolarjev od najvišje vrednosti 322 milijard dolarjev, dosežene maja 2026 (stanje v začetku avgusta).
Povezava je obljuba, ne zakon
Nič v kodi stabilne kriptovalute ne ohranja njene cene na 1 $, kar pomeni, da je vezava zgolj ekonomska obljuba, v kateri izdajatelj zagotavlja, da je vsak token mogoče unovčiti za en pravi dolar, ostalo pa poskrbi arbitraža. Če se USDT trguje po 0,99 dolarja, ga profesionalni trgovci kupijo z diskontom in ga pri Tetherju zamenjajo za 1,00 dolarja, pri čemer si razliko v žepu in s tem ponovno dvignejo tržno ceno.
Nasprotno, če se trguje nad 1 dolarjem, izdajo nove žetone za natanko 1 dolar in jih prodajo. Tržna cena ostane fiksna le zato, ker se verjame, da ta sistem za izplačilo deluje.
V praksi ima ta sistem za izplačilo ozka vrata. Tether, na primer, zahteva preverjene stranke in najmanj 100.000 dolarjev za neposredno izplačilo, medtem ko Circle (izdajatelj USDC) deluje prek institucionalnih računov. Vsi ostali (bodisi maloprodajni imetniki, DeFi-protokol ali offshore borza) so odvisni od verige arbitražnikov, ki imajo dostop in pogum, da med paniko še naprej kupujejo tokeni z diskontom.
Ta struktura je razlog, zakaj na zaslonih borz prihaja do odklonov od vezave, tudi če izdajatelj nikoli ne zamudi odkupa, tj. prva obrambna linija vezave je zaupanje drugih ljudi, ne pa same rezerve.
Štiri odkloni od vezave, štiri različne vzroki
Panika okoli USDT oktobra 2018 je bila problem zaupanja, ko so govorice o solventnosti podjetja Tether in z njim povezane borze Bitfinex povzročile padec vrednosti USDT na približno 0,88 USD na nekaterih trgih. Rezerve so na koncu pokrile odkupe, vezava pa se je v nekaj dneh ponovno vzpostavila.
Odvezava USDC marca 2023 je bila bolj bančni problem, saj je podjetje Circle razkrilo, da je 3,3 milijarde dolarjev njegovih rezerv ležalo v propadli banki Silicon Valley Bank, kar je povzročilo padec vrednosti tokena na 0,87 dolarja, preden so ameriški regulatorji jamčili za bančne vloge. Treba je omeniti, da je ta dogodek potegnil navzdol celoten trg decentraliziranih financ (DeFi), pri čemer je DAI, ki je v veliki meri zavarovan z USDC, zdrsnil na približno 0,89 USD.
Zlom xUSD novembra 2025 je bil problem nasprotne stranke in je najnovejši opomin, da stabilne kriptovalute z donosom prinašajo tveganja, ki jih veliki akterji nimajo. xUSD podjetja Stream Finance ni bil podprt v razmerju 1:1 z dolarji na bančnem računu, saj je prek zunanjih upraviteljev skladov izvajal strategije z vzvodom, da bi ustvaril donos za imetnike.
Ko je eden od teh upraviteljev razkril izgubo v višini 93 milijonov dolarjev, je Stream zamrznil izplačila, xUSD pa je v nekaj urah strmoglavil z 1 dolarja na kar 0,24 dolarja (pri čemer je bilo zamrznjenih 160 milijonov dolarjev uporabniških depozitov).
Nazadnje, a ne najmanj pomembno, je bil propad terraUSD (UST) maja 2022 posledica težave v zasnovi, in to je tista kriptovaluta, ki se ni nikoli več vrnila. UST ni ohranjal vezave na 1 dolar z rezervami, ampak z algoritmičnim nihanjem glede na sestrski token LUNA (uniči 1 dolar LUNA, ustvari en UST in obratno).
Ko so veliki dvigi sredstev potisnili UST pod vrednost 1 dolarja, so se imetniki hitro lotili pretvorbe v LUNA in prodaje, kar je povzročilo hiperinflacijo ponudbe LUNA in izničilo prav tisto sredstvo, ki naj bi podpiralo vezavo. UST je v enem tednu padel pod 0,10 dolarja, danes pa se trguje blizu 0,02 dolarja. Približno 40 milijard dolarjev vrednosti obeh tokenov se je izparilo, propad pa je s seboj potegnil hedge sklade, posojilodajalce in na koncu tudi krhko imperij borze FTX.
2026: Krčenje, nato pa stabilizacijsko dno
Letosni stres doslej ni bil podoben hitremu padcu, ampak bolj počasnemu iztekanju, ki ga je povzročila regulacija. Potem ko so nova zvezna pravila ZDA o stabilnih kriptovalutah odpravila izplačila obresti na digitalne dolarje, je kapital, ki je iskal donos, začel odhajati. Ta kategorija je leto 2026 začela pri 310 milijardah dolarjev, do sredine aprila se je povzpela na približno 320 milijard dolarjev, sredi maja pa je dosegla vrh pri 322,1 milijarde dolarjev.
Od takrat so se kazalniki močno obrnili, pri čemer se je skupna ponudba stabilnih kriptovalut do začetka avgusta zmanjšala za 14,56 milijarde dolarjev, kar je najostrejše zmanjšanje od propada Terra. USDT je v istem obdobju padel s približno 189 milijard dolarjev na 183,2 milijarde dolarjev (potem ko je v začetku leta pridobil 5 milijard dolarjev, medtem ko so tekmeci izgubili 4,2 milijarde dolarjev). USDC pa je medtem padel z marčevskega vrha blizu 80 milijard dolarjev na približno 72,1 milijarde dolarjev.
Upad ni bil omejen le na ti dve veliki kriptovaluti, saj je bil v začetku julija izbrisan obseg v vrednosti 1,9 milijarde dolarjev, pri čemer je USDS podjetja Sky Dollar zabeležil najstrmejši tedenski padec, čeprav sta PYUSD podjetja PayPal in RLUSD podjetja Ripple še naprej pridobivala na vrednosti.
Zmanjševanje ponudbe se ne odraža neposredno v odvezi od fiksne vrednosti, vendar zmanjša zaloge arbitražnega kapitala, ki blažijo pretrese, kar bo prav to, kar bo na preizkušnji, ko bo prišel naslednji strah.
Zakaj koncentracija povečuje tveganje
Ta varovalni mehanizem je tudi neenakomerno porazdeljen, saj samo USDT in USDC še vedno predstavljata približno 83 % celotnega trga stabilnih kriptovalut v vrednosti 307,6 milijarde dolarjev, kar pomeni, da mehanizem za izplačila, ki celotno kategorijo ohranja vezano na 1 dolar, poteka prek bilanc stanja in bančnih odnosov dveh podjetij.
Ta koncentracija pomeni, da čeprav ti dve kriptovaluti prevladujeta v trgovanju – kar je na splošno stabilizacijski dejavnik –, povzroča tudi pretrese za katerega koli izdajatelja (kot je na primer propad banke, kakor se je zgodilo podjetju Circle leta 2023, regulativni ukrep ali spor glede rezerv), kar povzroča ogromno nepredvidljivo škodo.
Kako razumeti naslednjo odvezavo od fiksne vrednosti
Najprej je pomembno preveriti sam vzrok, saj se kovanci, podprti z rezervami (ki so izgubili vezavo zaradi strahu ali bančne težave), ponavadi vedno hitro vrnejo na prejšnjo raven, ko se izplačila izkažejo za uspešna. Vendar pa to ne velja za modele, ki so se zanašali na lasten token (kot je TerraUSD) ali na nepregledno strategijo donosa.
Drugič, vlagatelji lahko spremljajo vzorce izplačil, ne le cene, saj kovanec, ki se trguje po 0,97 USD (medtem ko izdajatelj normalno obdeluje izplačila), to počne zgolj z diskontom, ne pa da bi se znašel v smrtni spirali.
Tretjič, nujno je spremljati, kam se širi učinek domino, saj je nihanje USDC v nekaj urah povzročilo ponovno ocenitev DAI, propad Terra je prizadel podjetja, ki se nikoli niso dotaknila UST, propad xUSD pa se je razširil med posojilodajalce v DeFi, ki so ga imeli kot zavarovanje.
Ta članek je bil iz angleščine preveden z umetno inteligenco. Izvirna angleška različica je verodostojni vir; samodejni prevodi lahko vsebujejo netočnosti, zlasti pri pravni in regulativni terminologiji.
