Miner Weekly: Rudarji bitcoina izključijo 23 %, ko prihodki od umetne inteligence poskočijo za 52 %

Ta članek je bil prvič objavljen v Miner Weekly, tedenskem glasilu podjetja Blocksbridge Consulting, ki kurira najnovejše novice o energiji, računalništvu, infrastrukturi in analitiki podatkov iz The Energy Mag. Izvirni članek si lahko ogledate tukaj.

Javni rudarji, ki jih je analiziral TheEnergyMag, so v prvi polovici leta 2026 izgubili ocenjenih 56 EH/s realiziranega hashrata — 15-odstotno krčenje v primerjavi z 10-odstotnim padcem v celotnem bitcoinovem omrežju. Velik del te moči ni zapuščal računalništva kot takega. Preusmerjal se je v predelavo za AI.

Sprememba se je pokazala v izkazu poslovnega izida. Neposredno poročani prihodki iz HPC in AI med primerljivimi rudarji so se glede na prvo četrtletje povečali za 52 %. Pri podjetjih, ki so najdlje v prehodu, je Q2 tudi prvič pomenil, da so prihodki iz HPC kolokacije ali AI-oblaka presegli prihodke iz rudarjenja, ki se postopno opušča.

Pretvorba je draga. Prejšnja analiza Miner Weekly je spremljala približno 30 milijard USD kapitalskih izdatkov (capex) javnih rudarjev in primerljivih AI podjetij. PwC zdaj ocenjuje, da bi širša gradnja podatkovnih centrov za AI lahko do leta 2050 zahtevala 31,6 bilijona USD.

14 podjetij v najnovejši primerjavi TheEnergyMag je v enem usklajenem četrtletju porabilo 18,6 milijarde USD. Med šestimi ponudniki infrastrukture, ki že poročajo o ponavljajočih se prihodkih iz HPC, je bil capex na ravni celotnega podjetja skoraj 15-kratnik njihovih skupnih prihodkov v obdobju.

Ta razkorak med porabo in prihodki vodi do vprašanja v središču te številke:

Kakšna je dejanska vrednost megavatne ure za AI — in kako se trenutno primerja z računalniško močjo za digitalno rudarjenje?

Za šest primerljivih ponudnikov AI “power shell” je TheEnergyMag ocenil, da so se njihovi ponavljajoči se prihodki iz HPC gibali približno od 86 do 300 USD na MWh. Mediana je bila okoli 180 USD.

Te številke delijo ponavljajoče se prihodke iz HPC, kolokacije ali osnovne najemnine z ocenjenimi zaračunljivimi megavatnimi urami. Povračila stroškov opremljanja (fit-out) in prihodki, povezani z gradnjo, so izključeni, kjer jih je mogoče ločiti.

Ocene so občutljive na časovni okvir. Obrata, dobavljenega sredi četrtletja, ni mogoče obravnavati, kot da bi deloval vseh 91 dni. Linearno računovodsko pripoznavanje najemnin lahko prihodke pripozna tudi pred dejanskim prejemom gotovine.

Tudi ob teh omejitvah se modeli, podobni najemodajalcem, združujejo v razmeroma ozkem razponu približno od 140 do 200 USD na MWh.

Ekonomika se spremeni, ko podjetje prodaja računsko moč namesto napajane površine.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) je v četrtletju vložil 6,42 milijarde USD. Na podlagi njegovih stroškov prihodkov podatkovnih centrov in ocenjene aktivne moči izračunamo, da je za gostovanje plačeval približno 322 USD na MWh, z razponom od 268 do 403 USD, odvisno od predpostavke o postopnem povečevanju zmogljivosti.

Ta strošek vključuje več kot najemnino, ki jo prejme najemodajalec podatkovnega centra. Pomaga pojasniti, zakaj lahko neocloud porabi več kot 300 USD na MWh za infrastrukturo, medtem ko rudar, ki se preobrazi v najemodajalca, sprva pripozna le 150 do 200 USD na MWh.

Operaterji “full-stack” poročajo o še višjih prihodkih. IREN je ustvaril ocenjenih 807 USD na MWh prihodkov iz AI-oblaka, HIVE približno 924 USD, WhiteFiber 958 USD in Bitdeer (NASDAQ: BTDR) približno 1.213 USD.

Te številke niso primerljive z najemnino. Vključujejo vrednost GPU-jev, omrežij, programske opreme in orkestracije. Prav tako na operaterja prenašajo tveganje izkoriščenosti in zastaranja strojne opreme. Bitdeer to razliko posebej dobro pokaže: njegova gostota prihodkov iz AI-oblaka je bila najvišja v skupini, vendar so poročani stroški segmenta presegli njegove prihodke.

Kako se primerja z rudarjenjem

A kljub temu ostaja AI oblak v povsem drugi prihodkovni ligi. Njegova ocenjena mediana 940,74 USD/MWh je več kot petkratnik 179,13 USD/MWh, ki jih ustvari Bitmainov najnovejši Antminer S23 Hyd., in več kot osemkratnik 113,45 USD/MWh pri S21 Pro.

Bolj zanimiva primerjava je med bitcoin rudarjenjem in HPC kolokacijo. Ocenjena mediana TheEnergyMag 174,90 USD/MWh je skoraj identična trenutnim prihodkom od rudarjenja pri S23 Hyd. Toda temeljna ekonomika je zelo drugačna: prihodki iz kolokacije so praviloma pogodbeno vezani za več let in lahko stroške elektrike prenesejo na stranko, medtem ko se bitcoinovi prihodki nenehno spreminjajo glede na ceno bitcoina, omrežno težavnost in transakcijske provizije.

Rudarjenje Zcash leži med tema skrajnostma. Z15 Pro — ocenjen na 840 KSol/s in 2,78 kW — trenutno ustvari ocenjenih 585,61 USD/MWh. To je približno trikratna gostota prihodkov S23 Hyd., vendar z bistveno večjo volatilnostjo. Pred nekaj več kot tednom dni so bili prihodki pri rudarjenju Zcash še nad 700 USD/MWh.

Zaradi tega je rudarjenje Zcash začasno bolj prihodkovno gosto kot večina kolokacijskih dogovorov in konkurenčno nižjerangiranim prihodkom iz GPU-oblaka.

Toda beseda »začasno« tukaj opravlja veliko delo. Rudar lahko ASIC-e namesti hitro in proizvodnjo prodaja na likvidnem trgu, vendar lahko prihodki čez noč padejo. Kampus HPC lahko zahteva leta vlaganj kapitala in gradnje, nato pa lahko kreditno sposoben najemnik zagotavlja pogodbeno dogovorjena plačila desetletje ali dlje.

Prihodek na MWh pojasni, zakaj rudarji želijo AI najemnike. Capex pojasni, zakaj bo le nekaterim med njimi uspelo ustvariti privlačne donose.