Kako dejansko delujejo trgi napovedi (in kaj je potrebno za njihovo zakonito vzpostavitev)

LegalBison je globalna butična družba za pravne in poslovne storitve ter licencirani ponudnik korporativnih storitev (CSP), specializirana za regulativne strukture za projekte na področju FinTech in digitalnih sredstev. Soustanovitelji in izvršni direktorji Aaron Glauberman, Viktor Juskin in Sabir Alijev v intervjuju za Bitcoin.com News delijo strokovna spoznanja.

Kalshi in Polymarket sta leta 2025 skupaj obdelala trgovalni obseg v višini več kot 44 milijard dolarjev. Mesečni obseg na obeh platformah se je od takrat povečal na 24 milijard dolarjev (stanje aprila 2026), kot kaže analiza podatkov The Block, ki jo je opravil Pew Research Center; ta znesek presega povprečni mesečni obseg pri zakonitih ameriških stavnicah. Samo Kalshi je lani ustvaril 263,5 milijona dolarjev prihodkov od provizij, kar na letni ravni znaša več kot 1,5 milijarde dolarjev. To ni več le nišni eksperiment.

Za ustanovitelje, ki spremljajo te številke, je vprašanje očitno: ali bi lahko ustvaril nekaj podobnega? Odgovor je da. Naslednje vprašanje, ki si ga večina ljudi ne zastavi, dokler ni prepozno, pa je: kaj bi bilo za to dejansko potrebno?

Ta članek obravnava mehanizme poslovnega modela, logiko prihodkov, kakšne regulativne ukrepe sproža ter praktične korake, ki jih mora vsak ustanovitelj opraviti, preden napiše prvo vrstico kode.

Kako deluje model

Trg napovedi je borza za binarne pogodbe. Uporabnik kupi pogodbo »DA« za 60 centov, če meni, da je verjetnost, da se bo dogodek zgodil, 60-odstotna. Če ima prav, pogodba izplača 1 dolar. Če se moti, pogodba poteče brez vrednosti. Drug uporabnik proda isti pogodbeni instrument »DA« (ali, enakovredno, kupi stran »NE«), ker meni, da je verjetnost nižja. Platforma ju med seboj uskladi.

Platforma ne stavi. Ne prevzema pozicij niti ne nosi tveganja. Od obeh strani vsake transakcije pobira provizijo za transakcijo in zapre knjigo, ko se dogodek razreši.

Ta model borze je prva stvar, na katero se regulativni organi osredotočijo, ko poskušajo razvrstiti trg napovedi, in je ključni razlog, zakaj upravljavci trdijo, da niso stavnice. Stavnica določi kvote, zadrži maržo in zmagovalce izplača iz vložkov poražencev. Ima lastni interes v igri. Upravljavec trga napovedi pa se nahaja povsem na drugi strani te slike: provizije od obeh strani usklajene transakcije, nobenega položaja, nobene izpostavljenosti izidu. Ali ta razlika pravno drži, je povsem odvisno od jurisdikcije, kot bo jasno razvidno iz nadaljevanja tega članka.

Kako ustvarja prihodke

Kalshi zaračunava provizijo, ponderirano po verjetnosti na pogodbo, tako ponudnikom (tistim, ki oddajo naročilo) kot prevzemnikom (tistim, ki sprejmejo naročilo). Poenostavljena formula določa provizije, ki dosežejo vrh pri kvotah 50/50 in se zmanjšujejo proti skrajnostim. Polymarket US zaračunava pavšalno provizijo za prevzemnike v višini 0,10 %. PredictIt, ameriški politični trg, ki je bil po izvršilnem ukrepu Komisije za trgovanje s terminskimi blagovnimi pogodbami (CFTC) skoraj zaprt, zaračunava 10 % bruto dobička ter 5-odstotno provizijo za izplačilo.

V večjem obsegu ti odstotki prinašajo resničen denar. Kalshijevi prihodki od provizij v višini 263,5 milijona dolarjev v letu 2025 so izhajali iz obsega trgovanja v višini 22,88 milijarde dolarjev, kar znaša približno 1,15 % nominalne vrednosti trgovanja. Sacra ocenjuje, da so letni prihodki od takrat presegli 1,5 milijarde dolarjev.

Provizije za transakcije so glavni vir prihodkov. Sekundarni viri vključujejo licenciranje podatkov (Polymarket je leta 2026 naredil korak naprej v tej smeri in finančnim institucijam ter medijem prodajal podatke o verjetnostih), dostop do API-ja za institucionalne trgovce ter, za nekatere platforme, provizije za ustvarjanje trga, ki se zaračunavajo subjektom, ki želijo uvrstiti določene pogodbe na trg.

Šport je v letu 2025 prispeval 89 % prihodkov Kalshija iz provizij. Ta razporeditev je pomembna za vsakega novega udeleženca na trgu: trgi z največjim obsegom so šport in politika, ne pa nišne finančne ali geopolitične pogodbe, ki ponavadi pritegnejo največjo pozornost regulatorjev.

Kakšno regulacijo to sproži: zakaj je odgovor v celoti odvisen od tega, kje poslujete

Tu je del, ki najbolj preseneča ustanovitelje. Ni globalnega soglasja o tem, kaj je trg napovedi. Glede na jurisdikcijo je isti produkt borza blagovnih izvedenih finančnih instrumentov, storitev iger na srečo, nelicenciran finančni instrument ali produkt, za katerega sploh ne velja noben regulativni okvir – kar pomeni, da se zanj uporablja standardno poslovno razmerje, ki ga ureja splošno pogodbeno pravo.

Združene države Amerike

V ZDA pogodbe o dogodkih, s katerimi se trguje na določenem pogodbenem trgu (Designated Contract Market – DCM), ureja Komisija za trgovanje s terminskimi pogodbami na blago (Commodity Futures Trading Commission – CFTC) v skladu z Zakonom o blagovnih borzah (Commodity Exchange Act – CEA). Kalshi je DCM, registriran pri CFTC. Polymarket se je konec leta 2025 ponovno vrnil na ameriški trg s 112-milijonskim prevzemom podjetja QCEX, ki ga prav tako regulira CFTC.

Registracija pri CFTC pa ne reši vsega. Trinajst ali več zveznih držav ima izvršilne politike, ki pogodbe na trgu napovedi obravnavajo kot igre na srečo. Arizona je marca 2026 proti podjetju Kalshi vložila kazensko ovadbo z 20 točkami obtožbe, vključno z obtožbami nezakonitega igralništva in stav na volitve. CFTC je 2. aprila 2026 vložila tožbo proti Arizoni, s katero je skušala preprečiti kazenski pregon, in 10. aprila dosegla izdajo začasne odredbe o prepovedi. Connecticut in Illinois se soočata s podobnimi zveznimi tožbami. Tretje okrožno sodišče je aprila 2026 potrdilo začasno odredbo v korist podjetja Kalshi proti New Jerseyju, pri čemer je ugotovilo, da zakon CEA prevlada nad državnim zakonom o igrah na srečo, kolikor se ta nanaša na pogodbe o dogodkih, ki jih regulira CFTC. Sodišča v Marylandu, Nevadi, Ohiu in Massachusettsu pa so se v fazi začasne odredbe postavila na stran državnih regulatorjev – kar pomeni, da so ta sodišča dejansko dajala prednost lokalnemu izvrševanju zakonodaje o igrah na srečo pred zvezno nadzorno vlogo.

Osnovno pravno vprašanje (ali nadzor CFTC v celoti nadomešča državne zakone o igrah na srečo) bo morda na koncu prišlo pred Vrhovno sodišče. Za vsakega ustanovitelja, ki cilja na uporabnike v ZDA, je to najpomembnejša stvar, ki jo je treba razumeti. Zvezna registracija ni enostavna pot do skladnosti. Izpostavljenost na državni ravni je resnična, aktivna in se razlikuje od države do države.

Evropska unija

EU predstavlja drugačen problem. MiCA, ki je januarja 2025 začela v celoti veljati v vseh državah članicah, zajema ponudnike storitev s kriptosredstvi: hrambo, prenos, trgovanje in izdajo kriptosredstev. Sama pogodbe na trgu napovedi ne razvršča. Ne navaja, ali gre za igre na srečo, finančne instrumente ali kaj drugega. Razvrstitev je prepuščena državam članicam, ki pa se med seboj ne strinjajo.

Francija, Belgija, Poljska, Portugalska, Romunija, Madžarska, Italija in Švica so vse blokirale ali omejile dostop do Polymarketa, saj ga obravnavajo kot nelicencirano igralništvo. Španija je 26. maja 2026 ponudnikom internetnih storitev odredila, naj blokirajo tako Polymarket kot Kalshi. Nemški organ za igre na srečo je uporabnike opozoril, da je sodelovanje nezakonito. Euronews je v začetku januarja 2026 poročal, da je romunski regulator za igre na srečo neposredno izjavil: »Ne glede na to, ali stavite v lei ali kriptovalutah, če stavite denar na prihodnji izid pod pogoji nasprotne stave, gre za igre na srečo, za katere je potrebna licenca.«

Poleg tega obstaja še dodatna raven skladnosti. Ker Polymarket poravnava v USDC na omrežju Polygon, spada v področje uporabe MiCA za komponente hrambe in prenosa. Od konca prehodnega obdobja MiCA julija 2026 vsaka platforma, ki hrani ali prenaša kriptovalute za uporabnike v državah članicah EU, potrebuje licenco CASP (ponudnik storitev s kriptosredstvi). Trg napovedi, ki deluje v EU, zato potrebuje oboje: nacionalno dovoljenje za igre na srečo na ravni države članice in licenco MiCA CASP na ravni EU, če uporablja poravnavo s kriptovalutami. Trenutno noben večji trg napovedi nima obeh.

Velika Britanija, Azija-Pacifik in drugi trgi

Združeno kraljestvo trge napovedi uvršča med igre na srečo in zahteva licenco Komisije za igre na srečo. Singapurski regulativni organ za igre na srečo je leta 2025 omejil dostop do Polymarketa. Avstralska agencija ACMA je avgusta 2025 ugotovila, da je Polymarket prepovedana in nelicencirana regulirana storitev interaktivnih iger na srečo v skladu z Zakonom o interaktivnih igrah na srečo iz leta 2001. Od začetka junija 2026 Polymarket blokira uporabnike v 34 ali več državah.

Ali je offshore rešitev izvedljiva?

Ustanovitev družbe v offshore jurisdikciji zmanjša regulativno breme v matični jurisdikciji subjekta. Ne zagotavlja pa zakonitega dostopa do trgov, ki so izdelek omejili.

To je točka, ki ustanovitelje spravlja v težave. Ustanovitev v permisivni offshore jurisdikciji (na primer na Britanskih Deviških otokih, Kajmanskih otokih ali Sejšelih) poenostavi ustanovitev podjetja in predstavlja razumno izhodiščno strukturo. Vendar pa to platformi ne omogoča, da bi ponujala storitve uporabnikom v Franciji, Nemčiji, ZDA (brez registracije pri CFTC), Združenem kraljestvu (brez licence Komisije za igre na srečo) ali kateri koli drugi jurisdikciji, ki je ta produkt blokirala ali ga regulira.

Geofencing je obvezen. Vsak operater, ki upravlja s pogodbami o napovedovanju z resničnim denarjem, mora blokirati uporabnike iz jurisdikcij, kjer izdelek ni dovoljen. Polymarket trenutno blokira uporabnike v več kot 33 državah. Vzpostavitev in vzdrževanje te infrastrukture za skladnost ni neobvezno; gre za operativno osnovo za izogibanje kazenski in civilni odgovornosti.

Offshore je izvedljiva začetna struktura za platforme, usmerjene na trge, ki še niso sprejeli zakonodaje, ali za operaterje, ki si prizadevajo za pridobitev licence na prednostnih trgih. Gibraltar je izdal tisto, kar se opisuje kot prvo licenco za trg napovedi po meri v Evropi. Curacao, Anjouan in podobne offshore igralniške jurisdikcije ponujajo hitrejše in cenejše izdajanje licenc z omejenim dostopom do trga. To so resnične možnosti za operaterje v zgodnji fazi, vendar imajo jasno omejitev: bančni odnosi, obdelava plačil in dostop do institucionalnih trgov so odvisni od verodostojnega regulativnega statusa.

Obveznosti v zvezi s preprečevanjem pranja denarja (AML) veljajo ne glede na kraj registracije. Vsaka platforma, ki obdeluje vrednost prek kriptovalutnih denarnic ali plačil v fiat valuti, mora izvajati postopke KYC, spremljanje transakcij in poročanje o sumljivih dejavnostih v skladu s standardi FATF. Jurisdikcija določi, kateri konkretni okvir se uporablja, vendar nobena jurisdikcija ne izvzema finančne platforme v celoti iz obveznosti skladnosti z AML.

Kaj ustanovitelji potrebujejo pred in po zagonu

Preden začne pisati kodo, mora ustanovitelj trga napovedi najti odgovore na tri vprašanja:

Katerim trgom želim ponuditi storitve in kaj to zahteva? Odgovor na to vprašanje določa celotno korporativno in regulativno strukturo. Za uporabnike iz ZDA je potrebna registracija pri CFTC DCM ali partnerstvo z obstoječim DCM. Za uporabnike v EU je potrebno dovoljenje za igre na srečo v državi članici ter licenca MiCA CASP. Za uporabnike v Združenem kraljestvu je potrebna licenca Komisije za igre na srečo. Platforma, ki cilja izključno na trge brez aktivnega okvira omejitev (deli Latinske Amerike, jugovzhodne Azije, Afrike), potrebuje verodostojno offshore strukturo z ustreznimi kontrolami proti pranju denarja in jasno politiko geografskega omejevanja.

Kakšna je klasifikacija mojega izdelka in kako jo utemeljim? Razlikovanje med modelom borze in modelom stavnice je pravno pomembno, vendar še ni dokončno določeno. Pravno mnenje o tem, kako bodo verjetno klasificirani specifični pogodbeni mehanizmi platforme v vsaki ciljni jurisdikciji, ni le priporočljivo; gre za dokument, ki oblikuje vsako nadaljnjo odločitev glede skladnosti.

Kakšna je moja izpostavljenost trgovanju z notranjimi informacijami? CFTC je februarja 2026 izdala priporočilo o trgovanju z notranjimi informacijami na trgih napovedi. Že sta bili sproženi dve izvršilni zadevi, ki vključujeta političnega kandidata, ki je trgoval na podlagi lastne kandidature, in zaposlenega na kanalu YouTube, ki je trgoval pred objavo videoposnetkov. Vsaka resna platforma, ki upravlja s političnimi, finančnimi ali športnimi trgi, potrebuje pisna pravila o trgovanju z notranjimi informacijami in tehnični nadzor že od prvega dne. To področje se hitro spreminja.

Po zagonu postane regulativni nadzor stalna operativna funkcija. Na področju trgov napovedi je bilo v zadnjih 18 mesecih več izvršilnih ukrepov kot v celotnem prejšnjem desetletju skupaj. Platforma, ki je danes dostopna na določenem trgu, se lahko v nekaj mesecih sooči z blokado s strani ponudnika internetnih storitev, odredbo o prenehanju in opustitvi ali kazensko ovadbo. Da bi vedeli, kaj te spremembe pomenijo za obstoječe uporabnike platforme, pozicije skladov in pogodbene obveznosti, je potrebno, da nekdo aktivno spremlja regulativno okolje.

Kako dolgo to traja in koliko stane?

Na to ni enotnega odgovora. Odvisno je od ciljnih trgov, obsega produktov ter tega, koliko infrastrukture za skladnost je vzpostavljene pred vložitvijo vloge v primerjavi s tisto, ki se vzpostavi kasneje.

Registracija DCM pri CFTC v ZDA je najstrožji postopek, ki je na voljo. Zahteva dokazovanje skladnosti z 23 zakonsko določenimi temeljnimi načeli DCM, ki zajemajo finančno integriteto, upravljanje, nadzor trga, izmenjavo informacij in zaščito strank. Po ocenah panoge traja postopek od vložitve vloge do odobritve 12 do 24 mesecev, pri čemer ves čas nastajajo znatni pravni in stroški za zagotavljanje skladnosti. Polymarketov prevzem QCEX (obstoječe licencirane borze) za 112 milijonov dolarjev je najjasnejši tržni signal o tem, koliko je vreden status uveljavljenega DCM-ja, ko je hitrost pomembna.

Izdaja licenc za igre na srečo v offshore jurisdikciji traja precej manj časa. Curacao in Anjouan ponujata roke od 4 do 6 mesecev po znatno nižjih stroških, vendar v zameno za to prinašata omejen dostop do trga ter zmanjšano kredibilnost pri institucionalnih poslovnih partnerjih in bankah.

Roki za izdajo licenc za igre na srečo v državah članicah EU se razlikujejo glede na državo. Malteška MGA je merilo: postopek običajno traja od 6 do 12 mesecev in zahteva lokalno podjetje, certificiran sistem za igre na srečo ter program skladnosti, ki izpolnjuje standarde MGA. Dodatna vloga za CASP v okviru MiCA prinaša vzporedno delo na področju skladnosti.

V vseh primerih je najdražja odločitev, ki jo lahko sprejme ustanovitelj, začetek postopka pridobivanja licence z nepopolnim programom skladnosti. Regulatorji v vseh jurisdikcijah pričakujejo, da bodo pred vložitvijo vloge – in ne šele po njej – videli delujoč okvir AML/KYC, notranje kontrole in dokumentirane politike.

Trgi napovedi so v zadnjem času ponudili eno najbolj jasnih dokazov, da ima regulativna infrastruktura neposredno komercialno vrednost. Polymarket je za njen prevzem porabil 112 milijonov dolarjev. Kalshi je porabil leta na zveznih sodiščih, da jo je branil. Platforme, ki bodo preživele val izvrševanja predpisov v letih 2025 in 2026, so tiste, ki so skladnost vgradile v svojo arhitekturo še pred prihodom regulatorjev, ne pa tiste, ki so jo obravnavale kot problem za kasneje.

Ustanovitelji, ki se s tem področjem ukvarjajo z resnimi nameni, potrebujejo celovito sliko: pravo korporativno strukturo za svoje ciljne trge, pravno mnenje o razvrstitvi izdelkov v vsaki jurisdikciji, načrt za pridobivanje licenc ter ukrepe proti pranju denarja, ki delujejo že od prvega dne.