MiCA razloženo: Offshore poslovne strukture z licenciranjem po MiCA: kar si nihče ni mislil, da je mogoče

MiCA Decoded je tedenska serija 12 člankov za Bitcoin.com News, ki so jo skupaj napisali soustanovitelji in direktorji podjetja LegalBison: Aaron Glauberman, Viktor Juskin in Sabir Alijev. LegalBison svetuje podjetjem s področja kriptovalut in finančnih tehnologij glede licenciranja MiCA, vlog za CASP in VASP ter regulativnega strukturiranja po Evropi in zunaj nje.

V začetku leta 2025 je ustanovitelj kriptopodjetja šest mesecev razgrajeval strukturo svoje skupine na Britanskih Deviških otokih, selil intelektualno lastnino, prestavil sedež blagajne in ustanovil novo matično družbo na Irskem. Njegovi odvetniki so mu povedali, da MiCA pomeni Evropo. Če si želel poslovati v EU, si potreboval evropsko družbo. Točka.

Začeli so delovati v začetku leta 2026, popolnoma licencirani, popolnoma preseljeni in popolnoma evropski. Nato so pogledali v javni register ESMA.

Globalna matična družba Bybit je registrirana na Britanskih Deviških otokih, sedež pa ima v Dubaju. Bybit EU GmbH, njena avstrijska hčerinska družba, ima licenco v skladu z Uredbo o trgih s kriptosredstvi (MiCA). Podjetje OKX na Sejšelih je na vrhu strukture, katere malteška hčerinska družba, OKX Europe Limited, je bila pooblaščena s strani Malteške agencije za finančne storitve (MFSA). Crypto.com vodi globalne operacije prek Singapurja, medtem ko je njegovo podjetje za EU, Foris DAX MT Limited, licenciran malteški ponudnik storitev s kriptosredstvi.

Nobena od teh skupin se ni preselila. Vse so skladne z MiCA. Register ESMA pa kaže, da izdajatelji tokenov z Britanskih Deviških otokov, Kajmanskih otokov, Paname in Singapurja od začetka veljavnosti uredbe vlagajo bele knjige, skladne z EU, ne da bi vključili eno samo podjetje iz EU.

Torej, kaj MiCA dejansko zahteva? In kdo se je motil: uredba ali svetovalci?

Mit: nemogoče je imeti offshore strukturo z licenco MiCA ali tokenom

Preden razvozlamo strukturno realnost, je treba razumeti, da MiCA ureja dve temeljito različni vrsti akterjev. Zamešavanje teh dveh je povzročilo napačno predstavo.

Ponudniki storitev s kriptosredstvi (CASPs) so subjekti, katerih dejavnost je profesionalno zagotavljanje storitev s kriptosredstvi strankam. MiCA v členu 3(1)(16) opredeljuje deset kategorij takih storitev: hramba in upravljanje kriptoaktivov, upravljanje trgovalne platforme, menjava kriptoaktivov za sredstva ali druge kriptoaktive, izvrševanje naročil, plasiranje kriptoaktivov, sprejemanje in posredovanje naročil, svetovanje, upravljanje portfelja in zagotavljanje storitev prenosa. Če vaš poslovni model vključuje katero koli od teh dejavnosti, usmerjenih v stranke v EU, ste CASP. Centralizirana borza, ponudnik denarnice za hrambo, kripto posrednik: vsi so CASP, ki jih ureja naslov V MiCA in za katere je potrebno dovoljenje v skladu s členom 59.

Izdajatelji in ponudniki tokenov so povsem druga kategorija. To so subjekti, ki ustvarjajo in ponujajo kripto sredstva javnosti ali si prizadevajo, da bi bili njihovi tokeni sprejeti v trgovanje na platformi v EU. Projekt, ki lansira uporabniški token, omrežje prvega sloja, ki razdeljuje tokene ob nastanku, protokol DeFi, ki svoj upravljalni token ponuja evropskim vlagateljem. Vsi ti so izdajatelji ali ponudniki tokenov, ki jih urejajo naslovi II, III in IV MiCA, odvisno od vrste zadevnega kriptoaktivnega sredstva.

Obveznosti za vsako kategorijo so strukturno različne. Pravila, ki veljajo za CASP, ne veljajo na enak način za izdajatelje žetonov in obratno.

Večina komentarjev na trgu jih je obravnavala kot eno samo vprašanje: »Ali se MiCA nanaša na vas?« Pravilno vprašanje sta dve ločeni vprašanji: »Ali ste CASP?« in »Ali ste izdajatelj ali ponudnik žetonov?« Odgovori določajo, kateri naslov uredbe ureja vašo situacijo in, kar je ključnega pomena, kje morate biti registrirani.

Kaj dejansko pravi uredba

Za CASP-e: prisotnost v EU je obvezna

Člen 59(2) MiCA je nedvoumen. Ponudnik storitev s kriptosredstvi, pooblaščen v skladu s členom 63, mora imeti sedež v državi članici, v kateri opravlja vsaj del svojih storitev s kriptosredstvi. Kraj dejanskega upravljanja mora biti v Uniji. Vsaj en direktor mora imeti stalno prebivališče v Uniji.

Ta del tržne domneve je pravilen. Subjekt z BVI ne more pridobiti licence CASP. Borza, registrirana na Sejšelih, ne more vstopiti v Nemčijo v sedanji obliki. Pooblastilo MiCA se podeli subjektu, ki mora biti pomembno zasidran znotraj EU. Te posebne zahteve ni mogoče obiti.

Člen 68 dodaja raven upravljanja: člani upravnega organa CASP morajo imeti dovolj dober ugled ter ustrezno znanje, spretnosti in izkušnje, tako posamezno kot skupaj, za opravljanje svojih nalog. Morajo biti sposobni posvetiti dovolj časa za učinkovito opravljanje teh nalog. To ni formalnost v obliki seznama za odkljukanje. Nacionalni pristojni organ (NCA), ki izvaja pregled odobritve, oceni, ali je dejanska pristojnost za odločanje v rokah subjekta v EU ali pa se izvaja od drugod prek navidezne družbe.
Torej, da, CASP mora biti evropski. Vendar je CASP en subjekt. MiCA ne navaja ničesar o tem, kje mora biti registrirana matična družba CASP.

Za izdajatelje tokenov: slika je drugačna

Za kriptoaktivna sredstva, razen tokenov, vezanih na sredstva (ART), in tokenov elektronskega denarja (EMT), tj. široko kategorijo „drugih kriptoaktivnih sredstev“, ki zajema uporabne tokene in večino tistega, kar trg običajno imenuje tokene, zahteva iz bele knjige MiCA deluje povsem drugače.

Člen 4(1) zahteva, da mora vsaka oseba, ki v Uniji javno ponuja takšno kriptoaktivno sredstvo, med drugim biti pravna oseba. Ne pravna oseba EU. Pravna oseba. Člen 8(1) določa, da morajo ponudniki in osebe, ki zaprosijo za sprejem v trgovanje, svojo belo knjigo predložiti pristojnemu organu svoje matične države članice, vendar nato v členu 3(1)(33)(c): če je ponudnik s sedežem v tretji državi, je matična država članica tista država članica, v kateri naj bi se kriptoaktivna sredstva prvič ponudila javnosti, ali, po izbiri ponudnika, tista država članica, v kateri je vložen prvi zahtevek za sprejem v trgovanje.

V preprostih besedah: družba z BVI lahko predloži belo knjigo Centralni banki Irske in ponudi svoj token evropskim vlagateljem. Za to ni potrebno, da se registrira na Irskem.

Obstaja še druga pot v skladu s členom 5(2) in 5(3). Oseba, ki zaprosi za sprejem v trgovanje, in upravljavec trgovalne platforme se lahko pisno dogovorita, da bo upravljavec izpolnil zahteve bele knjige. Ko to prevzame CASP, prevzame pravno odgovornost za točnost in popolnost razkritja. Tako so borze, kot so Kraken (Payward) ali druge, vložile bele knjige za tokene brez centraliziranega izdajatelja v EU. Pisno so se strinjale, da prevzamejo to obveznost, in offshore projekt ni moral neposredno vključiti regulatorja EU.

Pomembna izjema: ta strukturna prožnost se ne nanaša na ART-je ali EMT-je. Za žetone, vezane na sredstva, člen 16 zahteva, da je izdajatelj ustanovljen v Uniji in da ga je pooblastil pristojni organ. Za žetone elektronskega denarja člen 48 zahteva, da je izdajatelj pooblaščen kot kreditna institucija ali institucija za elektronski denar. Te kategorije so povsem različne in offshore bližnjica ni na voljo za nobeno od njih.

Zakaj je prišlo do zmede

Hkrati so se zgodile tri stvari.

Prvič, komentar je združil dve ločeni vprašanji v eno. „Ali se MiCA nanaša na moje podjetje?“ je postalo okvirno vprašanje, zahteve glede vsebine za CASP pa so se uporabljale kot odgovor na vse. Ustanovitelji, ki razvijajo projekte s tokeni, so prebrali člen 59(2) in domnevali, da se nanaša na njih. To pa ne drži, razen če ne opravljajo tudi storitev CASP.

Drugič, vsebinske zahteve za CASP so resnično zahtevne. Če pazljivo preberemo člen 68: ocena primernosti in ustreznosti, zahteva po skupnem strokovnem znanju, obveznosti glede časovne zavezanosti. Zlahka razumemo, zakaj so zgodnji svetovalci sklenili, da pomemben subjekt v EU pomeni dejansko selitev poslovanja v Evropo. Za mnoge prosilce se je notranja realnost vzpostavitve prave ravni upravljanja v EU zdela neprepoznavna od selitve.

Tretjič, praktični izzivi zgodnje izvedbe MiCA so okrepili previdnost. Nekateri nacionalni pristojni organi so konec leta 2024 in v začetku leta 2025 natančno pregledali prosilce za CASP z močno zunanjim izvajanjem dejavnosti, industrija pa je to razumela kot signal, da so offshore strukture nezaželene. Signal je bil natančnejši: nezaželeni so bili prazni subjekti v EU brez resnične lokalne vsebine. To se bistveno razlikuje od trditve, da so offshore matične družbe prepovedane.

Izdajatelji tokenov v tujini: kaj kaže register

Javni register ESMA z belimi knjigami za kriptoaktivna sredstva, razen ART in EMT, to vprašanje rešuje empirično. Od 586 izdajateljev tokenov v tem registru z identifikacijskimi kodami držav pravnih subjektov (LEI), jih je 366 (62 %) s sedežem zunaj EU ali EGP.

Geografija je presenetljiva. 120 subjektov je registriranih na Britanskih Deviških otokih. 78 je v Švici. 51 je na Kajmanskih otokih. 26 je v Panami. 35 je registriranih v Združenih državah Amerike.

Ti subjekti so namerno izbrali svoje jurisdikcije za vložitev v EU. Irska je prejela obvestila o belih knjigah od 180 offshore izdajateljev. Malta jih je prejela 126. Luksemburg in Nizozemska sta prejela po približno 13. Samo subjekti, registrirani na Britanskih Deviških otokih, so vložili 68 belih knjig na Irskem in 33 na Malti.
Imena v registru niso neznani projekti. Gensyn Network Ltd, družba z Britanskih Deviških otokov, je svojo belo knjigo vložila v Franciji. Nexus Sub (BVI) Limited je vložila v Franciji, pri čemer je Payward Global Solutions (subjekt družbe Kraken) naveden kot CASP, ki prevzema obveznosti v zvezi z belo knjigo. Horizen Foundation, registrirana na Kajmanskih otokih, je vložila v Nemčiji. zkVerify Foundation, prav tako s sedežem na Kajmanskih otokih, je prav tako vložila v Nemčiji. Init Capital Ltd, subjekt z BVI, je vložil na Irskem.
Nobeden od teh ni potreboval registracije v EU. Uredba je zagotovila neposredno pot.

Model razdeljene arhitekture: kako deluje v praksi

Arhitektura, ki jo uporabljajo večje borze, sledi jasni logiki. Koristno je, da jo razumemo v zaporedju.

Na vrhu je offshore holding. Tu se običajno nahajajo globalna finančna služba skupine, lastništvo intelektualne lastnine in strateške funkcije. Holding ne zagotavlja storitev s kriptosredstvi strankam v EU. Nima licence CASP. Je ne potrebuje.

Pod njo je operativna hčerinska družba v EU, registrirana v državi članici z delujočim postopkom izdajanja licenc MiCA: Avstrija, Malta, Irska in Litva so obdelale znatne količine. Ta hčerinska družba je licencirani CASP. Zaposluje lokalno vodstvo. Ohranja lokalne bančne odnose. Njen upravni organ izpolnjuje zahteve glede primernosti iz člena 68. Njen vplačani kapital izpolnjuje pragove iz člena 67: najmanj 125.000 EUR za subjekte, ki zagotavljajo storitve hrambe ali menjave, ali 150.000 EUR, če upravljajo trgovalno platformo. Kraj dejanskega upravljanja je resnično v EU in lahko prestane regulativni pregled, ker upravljanje subjekta v EU dejansko vodi poslovanje v EU.

Odnos med matično družbo v davčni oazi in CASP v EU ureja okvir za zunanje izvajanje storitev v skladu s členom 73. CASP v EU lahko operativne funkcije prenese na matično družbo ali povezane družbe v skupini, vendar mora ohraniti strokovno znanje za ocenjevanje kakovosti teh storitev in njihovo učinkovito nadzorovanje. Imeti mora neposreden dostop do relevantnih informacij o zunanjih storitvah. Odgovornosti ni mogoče prenesti. CASP v EU ostaja v celoti odgovoren svojemu nacionalnemu nadzornemu organu za vse, kar zunanje izvajalce. Če matična družba zagotavlja tehnološko infrastrukturo, subjekt v EU ne more preprosto opustiti nadzora nad njo. Pogodba o zunanjem izvajanju mora biti v pisni obliki, mora CASP-u zagotoviti pravico do prekinitve in mora zagotoviti, da matična družba sodeluje z nadzornimi funkcijami nacionalnega nadzornega organa.
V praksi to pomeni, da subjekt v EU potrebuje več kot le registrirani naslov in imenovanega direktorja. Potrebuje ljudi, ki dejansko upravljajo poslovanje v EU, ki lahko pripravijo dokumentacijo in jo predložijo regulatorjem ter ki razumejo, kaj matična družba zagotavlja v njenem imenu. Strukturna ločitev med matično družbo in hčerinsko družbo je resnična, vendar mora subjekt v EU imeti notranjo zmogljivost, da je odgovoren za odnose znotraj skupine.
Izdajatelji tokenov v isti skupini imajo poleg dveh že opisanih možnosti še tretjo strukturno možnost. Če projekt sam ne zagotavlja storitev CASP, lahko offshore subjekt za tokene vloži svojo belo knjigo pri pristojnem organu EU, kot je opisano zgoraj. Alternativno, če CASP skupine v EU upravlja trgovalno platformo, lahko ta subjekt prevzame obveznost bele knjige s pisnim sporazumom v skladu s členom 5(3) in tako dejansko deluje kot regulativni vmesnik za offshore subjekt za tokene, ne da bi ta subjekt za tokene sploh potreboval prisotnost v EU.

Kaj arhitektura ne more storiti

Tri stvari ostajajo zunaj dosega katere koli strukture z matično družbo v tujini, ustanovitelji, ki jih spregledajo, pa se izpostavljajo resnemu regulativnemu tveganju.

Subjekt v EU ne sme biti le lupina. To je meja, ki so jo številni zgodnji prosilci za MiCA spoznali na težki način. Dogovor o imenovanem direktorju, pri katerem se odločitve dejansko sprejemajo v offshore matični družbi, direktor v EU pa potrjuje navodila iz tujine, ne izpolnjuje zahtev člena 59(2) in testa dejanske vsebine, ki ga regulatorji uporabljajo v skladu s členom 68. Nekatere nacionalne pristojne organe (NCA) zdaj kot standardni del ocene primernosti in ustreznosti izvajajo intervjuje v živo s člani upravnega organa. Postavljajo poglobljena vprašanja o upravljanju, obvladovanju tveganj in operativni pristojnosti. Direktor, ki ne more verodostojno govoriti o dejanskem poslovanju subjekta v EU, je direktor, ki ne bo uspešno prestal pregleda.

Offshore matična družba ne sme pridobivati strank iz EU. Člen 61 predvideva izjemo za storitve, ki se strankam iz EU zagotavljajo na njihovo izključno pobudo. Smernice ESMA o povratnem pridobivanju strank, objavljene na podlagi pooblastila iz člena 61(3), opredeljujejo zunanjo mejo te izjeme v ozkem smislu. Podjetje, ki vzdržuje spletno stran v madžarščini, češčini ali litovščini, vodi partnerske programe, ki ustvarjajo prijave iz EU, ali sodeluje v trženju, usmerjenem v EU, prek katerega koli kanala, ne glede na to, ali ta dejavnost izhaja iz matične družbe v tujini ali subjekta, ki deluje v njenem imenu, ne koristi izjeme glede povratnega pridobivanja strank. Oddaljena matična družba licenciranega CASP v EU ne more izvajati vzporednega pridobivanja uporabnikov iz EU in trditi, da njen hčerinski subjekt v EU skrbi za regulirani del. Regulativni organi bodo upoštevali dejansko poslovno realnost pridobivanja strank, ne pa notranjo organizacijsko shemo.

ART-ji in EMT-ji zahtevajo izdajatelje iz EU, točka. Vsak projekt, ki načrtuje izdajo stabilne kriptovalute ali žetona, vezanega na sredstva, mora člena 16 in 48 obravnavati kot izhodišče za svojo strukturo, ne pa režim CASP. Offshore fleksibilnost, ki je na voljo za žetone za uporabo in podobna sredstva, tu ne velja, poskus njene uporabe prek strukture pooblaščenca pa ne bo prestal regulativnega pregleda.

Kaj smo razvozlali

Za operaterje CASP: Offshore holding lahko ostane offshore. Vprašanje ni, ali naj se matična družba preseli, ampak ali ima hčerinska družba v EU resnično vsebino: vodstvo, ki dejansko vodi poslovanje v EU, kapital, ki izpolnjuje pragove iz člena 67, upravljanje, ki izpolnjuje zahteve člena 68, in okvir za zunanje izvajanje storitev z matično družbo, ki ne izpraznjuje odgovornosti subjekta v EU. Izbira jurisdikcije za hčerinsko družbo v EU je pomembna: Avstrija, Malta, Irska in Litva ponujajo delujoče postopke za pridobitev licenc in različne regulativne kulture, ki ustrezajo različnim poslovnim modelom.

Za izdajatelje tokenov: Če ne zagotavljate storitev CASP, ne potrebujete subjekta v EU, da bi vložili belo knjigo in ponudili svoj token evropskim vlagateljem. Družba z BVI ali Kajmanskih otokov lahko obvesti Centralno banko Irske ali MFSA in nadaljuje. Če je vaš token že uvrščen na licencirano borzo v EU, je ta borza morda pripravljena prevzeti obveznost bele knjige s pisnim sporazumom, v tem primeru pa se vaša regulativna obremenitev za dostop do trga EU še dodatno zmanjša. Praktična izbira pristojnosti za vložitev še vedno pomembna. Irska je obdelala najširši nabor kategorij tokenov, medtem ko ima Malta globljo infrastrukturo za delo na področju skladnosti, specifično za kriptovalute.

Za hibridne strukture: Skupine, ki izdajajo tokene in zagotavljajo storitve CASP, morajo vsako dejavnost ločeno uskladiti z njenim regulativnim režimom. Subjekt izdajatelja tokena in subjekt CASP sta lahko različni pravni osebi znotraj iste skupine. Njihove obveznosti se ne prekrivajo zgolj zato, ker imata skupno končno matično družbo. Ta strukturna ločitev je lahko prednost, ne pa zaplet: offshore zakladnica tokenov deluje v okviru režima izdajatelja tokenov, CASP v EU deluje v skladu z naslovom V, offshore matična družba pa združuje skupino, ne da bi sama potrebovala pooblastilo.
Ustanovitelji, ki so se preselili leta 2025, s tem niso nujno ravnali narobe. Konsolidirana prisotnost v EU ima operativne prednosti, skupina, ki je resnično zasidrana v EU, pa je z regulativnega vidika lažje upravljati. Vendar so ravnali na podlagi domneve o tem, kaj zahteva MiCA, česar sama uredba v celoti ne podpira. Register to jasno kaže. Arhitektura MiCA je bila vedno sposobna prilagoditi se offshore matičnim strukturam, pod pogojem, da je subjekt, ki dejansko opravlja storitve za stranke v EU, resnično prisoten, resnično upravljan in resnično odgovoren znotraj Unije.

---

Ta članek temelji na študiji, ki jo je maja 2026 izvedlo podjetje LegalBison. Vsebina je namenjena izključno informativnim namenom in ne predstavlja pravnega nasveta.