Týždenník pre ťažiarov: Ťažiari Bitcoinu odpojili 23 %, keď príjmy z AI vzrástli o 52 %

Tento článok sa prvýkrát objavil v Miner Weekly, týždennom newsletteri od Blocksbridge Consulting, ktorý zostavuje najnovšie správy o energiách, výpočtoch, infraštruktúre a dátovej analýze z The Energy Mag. Pôvodný článok si môžete pozrieť tu.

Verejne obchodovaní ťažiari analyzovaní TheEnergyMag znížili odhadom o 56 EH/s realizovaného hashratu počas prvej polovice roka 2026 — čo predstavuje 15 % kontrakciu v porovnaní s 10 % poklesom v rámci celej bitcoinovej siete. Veľká časť tohto výkonu však úplne neodchádzala z výpočtov. Presmerovala sa na prestavbu pre AI.

Zmena sa prejavila vo výkaze ziskov a strát. Priamo vykázané príjmy z HPC a AI u porovnateľných ťažiarov vzrástli oproti prvému štvrťroku o 52 %. Pre spoločnosti najďalej v tejto transformácii bol Q2 zároveň prvým obdobím, keď príjmy z HPC kolokácie alebo AI cloudu prekonali postupne utlmovované príjmy z ťažby.

Konverzia je drahá. Predchádzajúca analýza Miner Weekly sledovala približne 30 miliárd dolárov capexu u verejne obchodovaných ťažiarov a ich AI obdobných firiem. PwC teraz odhaduje, že širšia výstavba AI dátových centier môže do roku 2050 vyžadovať 31,6 bilióna dolárov.

Štrnásť spoločností v najnovšom porovnaní TheEnergyMag minulo v jednom zosúladenom štvrťroku 18,6 miliardy dolárov. Medzi šiestimi poskytovateľmi infraštruktúry, ktorí už vykazujú opakované príjmy z HPC, bol celofiremný capex takmer 15-násobkom ich kombinovaných príjmov za dané obdobie.

Táto priepasť medzi výdavkami a príjmami vedie k otázke v centre tohto vydania:

Akú hodnotu má v skutočnosti AI megawatthodina — a ako sa práve teraz porovnáva s výpočtovým výkonom digitálnej ťažby?

Pre šesť porovnateľných poskytovateľov „power shell“ pre AI TheEnergyMag odhadol, že ich opakované príjmy z HPC sa pohybovali približne od 86 do 300 USD za MWh. Medián bol okolo 180 USD.

Tieto čísla vznikajú vydelením opakovaných príjmov z HPC, kolokácie alebo základného nájomného odhadovanými fakturovateľnými megawatthodinami. Náhrady za fit-out a príjmy súvisiace s výstavbou sú vylúčené tam, kde sa dajú oddeliť.

Odhady sú citlivé na načasovanie. Zariadenie odovzdané v polovici štvrťroka nemožno posudzovať tak, akoby fungovalo všetkých 91 dní. Priame (straight-line) účtovanie nájomného môže tiež vykazovať príjmy ešte pred inkasom hotovosti.

Aj s týmito obmedzeniami sa modely podobné prenajímateľom zhlukujú v relatívne úzkom pásme približne 140 až 200 USD za MWh.

Ekonomika sa mení, keď spoločnosť predáva výpočtový výkon namiesto napájaného priestoru.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) v štvrťroku nasadil 6,42 miliardy dolárov. Na základe jeho nákladov na výnosy dátového centra a odhadovaného aktívneho príkonu vypočítavame, že za hosting platil približne 322 USD za MWh, s rozpätím 268 až 403 USD v závislosti od predpokladu rampovania kapacity.

Tieto náklady zahŕňajú viac než len nájomné, ktoré dostáva prenajímateľ dátového centra. Pomáhajú vysvetliť, prečo môže neocloud minúť na infraštruktúru viac než 300 USD za MWh, zatiaľ čo ťažiar, ktorý sa zmení na prenajímateľa, spočiatku uznáva len 150 až 200 USD za MWh.

Full-stack operátori vykazujú ešte vyššie príjmy. IREN vyprodukoval odhadom 807 USD za MWh príjmov z AI cloudu, HIVE približne 924 USD, WhiteFiber 958 USD a Bitdeer (NASDAQ: BTDR) asi 1 213 USD.

Tieto čísla nie sú porovnateľné s nájomným. Zahŕňajú hodnotu GPU, sietí, softvéru a orchestrácie. Taktiež prenášajú riziko využitia a zastarávania hardvéru na operátora. Bitdeer tento rozdiel ukazuje obzvlášť dobre: jeho hustota príjmov z AI cloudu bola v skupine najvyššia, no vykázané náklady segmentu presiahli jeho príjmy.

Ako sa to porovnáva s ťažbou

Napriek tomu je AI cloud stále v inej príjmovej lige. Jeho odhadovaný medián 940,74 USD/MWh je viac než päťnásobok 179,13 USD/MWh, ktoré generuje najnovšia generácia Antminer S23 Hyd. od Bitmainu, a viac než osemnásobok 113,45 USD/MWh zo S21 Pro.

Zaujímavejšie porovnanie je medzi bitcoinovou ťažbou a HPC kolokáciou. TheEnergyMag odhadovaný medián 174,90 USD/MWh je takmer totožný so súčasnými príjmami z ťažby pre S23 Hyd. Základná ekonomika je však veľmi odlišná: príjmy z kolokácie sú zvyčajne zmluvne dohodnuté na roky a môžu prenášať náklady na elektrinu na zákazníka, kým bitcoinové príjmy sa neustále menia podľa ceny bitcoinu, sieťovej obtiažnosti a transakčných poplatkov.

Ťažba Zcash sa nachádza medzi týmito extrémami. Z15 Pro — hodnotený na 840 KSol/s a 2,78 kW — v súčasnosti generuje odhadom 585,61 USD/MWh. To je približne trojnásobok príjmovej hustoty S23 Hyd., hoci s podstatne vyššou volatilitou. Ešte pred niečo vyše týždňom boli príjmy zo ťažby Zcash na úrovni nad 700 USD/MWh.

To robí ťažbu Zcash dočasne príjmovo hustejšou než väčšina kolokačných dohôd a konkurencieschopnou voči príjmom z nižšieho segmentu GPU cloudu.

Slovo „dočasne“ však tu odvádza značnú prácu. Ťažiar môže rýchlo nainštalovať ASICy a predávať produkciu na likvidnom trhu, no príjmy môžu klesnúť zo dňa na deň. HPC kampus môže vyžadovať roky kapitálových investícií a výstavby, no potom môže bonitný nájomca poskytovať zmluvné platby desať rokov alebo aj dlhšie.

Príjmy na MWh vysvetľujú, prečo ťažiari chcú AI nájomcov. Capex vysvetľuje, prečo len niektorí z nich vytvoria atraktívne výnosy.