Masívny výpredaj dlhopisov s dlhou splatnosťou núti k tvrdému fiškálnemu zúčtovaniu

Synchronizovaný výpredaj posunul výnosy hlavných dlhodobých dlhopisov na úrovne, aké sme nevideli roky, a v niektorých prípadoch dokonca desaťročia. Výnosy 30-ročných amerických štátnych dlhopisov dosiahli približne 5,25 %, čo je najvyššia hodnota od roku 2001, zatiaľ čo výnos 30-ročných nemeckých dlhopisov (Bund) sa priblížil k 3,73 %, čo je najvyššia hodnota od roku 2011.

„Dobré ráno z Nemecka, kde trh s dlhopismi vysiela jednoznačný signál: výnosy 30-ročných nemeckých dlhopisov (Bund) vystúpili na 3,73 %, čo je najvyššia úroveň od roku 2011,“ napísal na X nemecký novinár, autor a vedúci finančný redaktor Holger Zschäpitz. „Nemecko teraz platí náklady na financovanie, aké naposledy platilo v období eurokrízy. Éra mimoriadne lacných peňazí je minulosťou.“

Výnos francúzskych dlhodobých štátnych dlhopisov OAT (skratka pre Obligations Assimilables du Trésor) sa vrátil do úrovne z obdobia globálnej finančnej krízy. Výnos japonských 5-ročných štátnych dlhopisov stúpol nad 2,14 %, čo predstavuje jasný zlom po rokoch umelo uvoľnenej menovej politiky.

Investori požadujú odmenu

Výnos dlhopisov je cena, ktorú vlády platia investorom za ich peniaze. Keď výnosy vyskočia, ceny dlhopisov klesajú a zadlžovanie sa rýchlo zdražuje.

Viac ako desať rokov po finančnej kríze v roku 2008 centrálne banky udržiavali úrokové sadzby na nízkej úrovni a absorbovali obrovské množstvo štátneho dlhu. To viedlo k poklesu výnosov, v Európe a Japonsku dokonca pod nulu. Pandémia túto situáciu ešte zhoršila: vlády si voľne požičiavali, zatiaľ čo centrálne banky bránili trhu klásť nepríjemné otázky.

Tento systém sa však rúca. Investori, ktorí požičiavajú už desaťročia, teraz požadujú ochranu pred infláciou, nekontrolovaným vydávaním dlhopisov a klesajúcou kúpnou silou peňazí, ktoré dostanú späť.

„Tento týždeň došlo k výraznému nárastu výnosov dlhodobých štátnych dlhopisov v európskych krajinách s vysokým zadlžením,“ vysvetlil Robin Brooks, vedecký pracovník v programe ekonomických štúdií v Brookings Institution. „Najvýraznejšie je to vidieť vo Francúzsku, kde sa výnosy 10y10y (oranžová) a 10y20y (červená) posunuli na nové historické maximá.“

Brooks dodal:

„Trh už stráca trpezlivosť s nefunkčným fiškálnym systémom.“

Dlhopisové trhy začínajú udávať tón

Problémom je fiškálna politika, konkrétne sa prehlbujúca priepasť medzi vládnymi výdavkami a daňovými príjmami. Spojené štáty, Francúzsko, Japonsko a ďalšie rozvinuté ekonomiky nahromadili obrovský dlh, pričom zároveň zvyšovali výdavky na obranu, infraštruktúru, energetiku a starostlivosť o starnúce obyvateľstvo.

V Spojených štátoch podľa najnovších údajov prekročili ročné federálne úrokové náklady hranicu 1 bilióna dolárov. Každý cyklus refinancovania zafixuje vyššie úrokové sadzby, čím sa včerajší dlh mení na zajtrajší rozpočtový problém.

Francúzsko má svoje vlastné politické a rozpočtové problémy. Obchodníci s dlhopismi pozorne sledujú rokovania o výdavkoch a výhľad dlhu, čo prispieva k rastu francúzskych výnosov v porovnaní s referenčnými nemeckými dlhopismi.

Nemecko, ktoré bolo dlho považované za najbezpečnejšieho dlžníka v eurozóne, plánuje väčšie výdavky na infraštruktúru a obranu. To znamená väčšiu ponuku dlhopisov, resp. viac štátnych dlžobných úpisov, ktoré budú súťažiť o peniaze investorov.

Centrálne banky sa stiahli z trhu

Krok Japonska je ťažké prehliadnuť, pretože Japonská centrálna banka roky potláčala výnosy prostredníctvom kontroly výnosovej krivky, čo je politika zameraná na udržanie nízkych nákladov na financovanie. Keďže tento režim postupne opúšťa, trhy sa prispôsobujú vyšším úrokovým sadzbám a oveľa menšej oficiálnej podpore.

„Lacné peniaze boli dočasné,“ napísal na X účet Wealthmoose. „Dlh je trvalý. Teraz trh s dlhopismi posiela účet.“

Rovnaká zmena zasahuje aj inde. Federálny rezervný systém a ďalšie centrálne banky znížili svoje držby dlhopisov prostredníctvom kvantitatívneho sprísňovania, čím z trhu stiahli obrovského kupujúceho.

Vlády zaplavujú trh dlhopismi, zatiaľ čo centrálne banky nakupujú menej. Súkromní investori môžu tieto cenné papiere prevziať, ale len za vyšší výnos. Táto dodatočná kompenzácia je termínová prémia, poplatok za viazanie peňazí v dlhodobých dlhopisoch.

Účet presahuje rámec vládnych rozpočtov

Vyššie dlhodobé výnosy najskôr zasiahnu domácnosti prostredníctvom úrokových sadzieb hypoték. V Spojených štátoch sa 30-ročné úrokové sadzby hypoték často riadia výnosmi štátnych dlhopisov, čo zdražuje nákup nehnuteľností a refinancovanie.

Podniky čelia vyšším úrokovým sadzbám, keď emitujú dlhodobé dlhopisy. Akcie tiež utrpia straty, pretože vyššie výnosy dlhopisov súperia o hotovosť a znižujú súčasnú hodnotu, ktorú investori pripisujú vzdialeným ziskom. Sporitelia, dôchodkové fondy a poisťovne môžu na dlhopisoch zarobiť viac. Tento posun je však tvrdým úderom pre vlády a dlžníkov, ktorí vyrastali v ére lacných peňazí.