Kevin Yunai zo spoločnosti RWA Inc. tvrdí, že platformy musia budovať likviditu, aby odomkli trh s RWA v hodnote 320 miliárd dolárov

Tokenizované aktíva sa musia stať obchodovateľnými, aby sa uvoľnila ich skutočná hodnota

Sektor aktív reálneho sveta (RWA) strávil roky dokazovaním, že tradičné aktíva môžu byť reprezentované v blockchainovej sieti. Pre Kevina Yunaiho, zakladateľa a generálneho riaditeľa spoločnosti RWA Inc, je táto debata teraz z veľkej časti uzavretá. Dôležitejšou otázkou je, či tokenizované aktíva môžu vytvoriť lepšie finančné trhy.

„Jednoduchá tokenizácia znamená umiestnenie reprezentácie aktíva do blockchainu,“ povedal Yunai. „Produktívne financovanie v blockchainu nastáva vtedy, keď sa toto aktívum stane použiteľným: obchodovateľným, financovateľným, záložným, kombinovateľným, transparentným a prepojeným s reálnym ekonomickým výnosom.“

Toto rozlíšenie je kľúčové pre ďalšiu fázu trhu s RWA. Samotná tokenizácia môže vytvoriť digitálny obal okolo aktíva, ale automaticky nevytvára likviditu, dopyt investorov, transparentnosť ani dôveru inštitúcií. Skutočná inovácia začína vtedy, keď sa tokenizované aktíva stanú programovateľnými finančnými nástrojmi prepojenými s overenými peňažnými tokmi, riadnym zverejňovaním informácií, prenositeľnosťou v súlade s predpismi a použiteľnou trhovou infraštruktúrou.

Podľa Yunaiho sa tento sektor musí posunúť od emisie k využitiu. Najsilnejšie platformy nebudú emitentom pomáhať len pri emisii tokenov krytých aktívami. Pomôžu týmto tokenom fungovať v rámci širšieho finančného ekosystému s prístupom k peňaženkám, burzám, správcom aktív, infraštruktúre DeFi, systémom vykazovania a sekundárnym trhom v súlade s predpismi.

„Samotná tokenizácia nie je inováciou,“ povedal. „Inováciou je premena reálnych aktív na programovateľné finančné nástroje s pevnou ponukou.“

Likvidita si vyžaduje viac než len vytvorenie tokenu

Ďalším úzkym miestom odvetvia RWA nie je tvorba aktív. Je to obchodovateľnosť.

Dnes existuje mnoho tokenizovaných aktív, ale relatívne málo z nich je skutočne likvidných. Yunai verí, že je to preto, lebo trh sa príliš sústredil na emisné platformy, zatiaľ čo zanedbal budovanie infraštruktúry potrebnej na podporu aktívnych a dôveryhodných trhov.

„Odvetvie potrebuje viac než len emisné platformy,“ povedal. „Potrebuje kompletnú trhovú infraštruktúru.“

Táto infraštruktúra zahŕňa regulované sekundárne trhy, spoľahlivých tvorcov trhu, štandardizované zverejňovanie informácií, dôveryhodnú úschovu, overené oceňovanie, interoperabilnú zhodu s predpismi, vrstvy overovania identity, inštitucionálne zúčtovanie a jasné mechanizmy spätného odkúpenia.

Bez týchto zložiek hrozí, že tokenizované aktíva podložené reálnymi aktívami (RWA) sa stanú skôr statickými digitálnymi certifikátmi než aktívnymi finančnými nástrojmi. Investori musia rozumieť tomu, čo vlastnia, ako sa aktívum oceňuje, aké riziká podstupujú a ako môžu vstupovať do pozícií alebo z nich vystupovať podľa jasných pravidiel.

Podľa Yunaiho sa likvidita nevytvára razením tokenu. Vytvára sa dôverou, štandardmi, distribúciou a hĺbkou trhu. To znamená, že sektor RWA musí vybudovať rovnaké inštitucionálne základy, ktoré podporujú tradičné trhy, a zároveň využívať blockchainové mechanizmy na to, aby boli tieto trhy transparentnejšie, efektívnejšie a prístupnejšie.

Rešpektovanie blockchainu aj právnej reality

Častou chybou pri tokenizácii je predpoklad, že efektívnosť blockchainu môže nahradiť právnu a prevádzkovú disciplínu. Yunai tento názor odmieta.

„Musíte rešpektovať oba svety,“ povedal. „Blockchain poskytuje rýchlosť, transparentnosť, automatizáciu a globálny dosah. Aktíva v reálnom svete vyžadujú právnu vymáhateľnosť, vlastnícke štruktúry, úschovu, KYC, vykazovanie, oceňovanie a procesy spätného odkúpenia.“

Táto rovnováha je kľúčová. Tokenizované aktívum má hodnotu len vtedy, ak je token prepojený s jasne definovaným ekonomickým alebo vlastníckym právom. Toto právo musí byť podložené právnou dokumentáciou, úschovou aktív, pravidlami o oprávnenosti investorov, obmedzeniami prevodu, povinnosťami podávať správy a postupmi spätného odkúpenia.

Inými slovami, token nemôže existovať oddelene od reálneho aktíva, ktoré reprezentuje. Právna štruktúra musí byť vymáhateľná. Aktívum musí byť overiteľné. Práva investora musia byť jasné.

„V spoločnosti RWA Inc. neveríme v predstieranie, že právna realita zmizne len preto, že je aktívum tokenizované,“ povedal Yunai. „Správnym modelom je kombinácia právnych štruktúr v súlade s predpismi s efektívnymi blockchainovými mechanizmami.“

Blockchain môže zlepšiť finančnú infraštruktúru, ale neodstraňuje potrebu riadneho riadenia. Najmä pre inštitúcie bude tento rozdiel rozhodujúci pre to, či RWA zostanú experimentom v oblasti kryptomien, alebo sa stanú bežnou triedou aktív.

Prístup má prednosť pred likviditou

Bežným argumentom v prospech tokenizácie je, že uľahčí obchodovanie s tradične nelikvidnými aktívami. Yunai verí, že je to pravda, ale nie je to úplné. Prvou výhodou je prístup.

Pred tokenizáciou boli mnohí investori vylúčení z prístupu k súkromným aktívam kvôli geografickým podmienkam, regulácii, vysokým minimálnym investičným sumám, bankovým obmedzeniam alebo kontrole zo strany sprostredkovateľov. Tokenizácia môže niektoré z týchto bariér znížiť tým, že účasť zefektívni, umožní frakčné vlastníctvo a sprístupní ju globálne.

Likvidita prichádza až neskôr.

„Je to oboje, ale prístup je na prvom mieste,“ povedal Yunai. „Nemôžete mať udržateľnú likviditu bez toho, aby ste najprv mali dôveryhodný prístup.“

Toto poradie je dôležité. Ak sa aktívum stane obchodovateľným skôr, ako investori nadobudnú dôveru v jeho štruktúru alebo pochopia jeho riziká, akákoľvek likvidita, ktorá sa objaví, môže byť povrchná alebo dočasná. Udržateľná likvidita závisí od dôveryhodného prístupu, distribúcie v súlade s predpismi, overených informácií a dôvery v pravidlá trhu.

Väčší prísľub tokenizácie teda nespočíva len v tom, že investori budú môcť aktíva ľahšie predávať. Spočíva v tom, že viac investorov sa bude môcť zapojiť do príležitostí, ktoré im predtým neboli dostupné.

Štandardy, ktoré inštitúcie potrebujú

Aby sa RWA stali bežnou súčasťou trhu, inštitucionálni investori potrebujú dôveru. To si vyžaduje oveľa viac než len technickú infraštruktúru.

Yunai verí, že trh potrebuje jasné štandardy týkajúce sa overovania aktív, úschovy, právnej vymáhateľnosti, oceňovania, zverejňovania informácií, auditov, dodržiavania predpisov, kontrol KYC a AML, obmedzení prevodu, práv na spätné odkúpenie a priebežného vykazovania.

Cieľom je porovnateľnosť. Inštitúcie musia byť schopné hodnotiť tokenizované aktíva rovnakým disciplinovaným spôsobom, akým hodnotia tradičné finančné produkty. Potrebujú vedieť, čo vlastnia, kto aktíva kontroluje, ako sa spravujú peňažné toky, čo sa stane v prípade nesplácania, ako sa riešia spory a ako sa informácie postupne vykazujú.

Bez spoločných štandardov hrozí trhu s RWA fragmentácia. Každý emitent, platforma, jurisdikcia a kategória aktív by mohli fungovať na základe odlišných predpokladov, čo by investorom sťažilo posudzovanie rizika naprieč produktmi. S existenciou štandardov sa však RWA môžu stať viac než len zbierkou izolovaných experimentov s tokenizáciou. Môžu sa stať inštitucionálnou triedou aktív.

Kde vzniká hodnota v štruktúre RWA

Ako tokenizácia dozrieva, hodnota nebude v rámci štruktúry rozložená rovnomerne. Dôležitú úlohu zohrávajú pôvodcovia aktív, správcovia, poskytovatelia služieb v oblasti dodržiavania predpisov, burzy aj protokoly DeFi. Yunai však verí, že najstrategickejšiu pozíciu budú mať platformy, ktoré kontrolujú dôveru, distribúciu a likviditu.

„Najväčšia hodnota pripadne platformám, ktoré kontrolujú dôveru, distribúciu a likviditu,“ povedal.

To znamená, že víťazmi nebudú nutne spoločnosti, ktoré tokenizujú najviac aktív. Emisia je len jednou časťou trhu. Viac perspektívnou príležitosťou je budovanie dôveryhodných finančných sietí okolo tokenizovaných aktív.

Tieto siete musia prepojiť tvorcov aktív, investorov, správcov, systémy zabezpečenia súladu s predpismi, údaje o cenách, trhové miesta a infraštruktúru pre podávanie správ. Musia tiež poskytovať istotu, že tokenizované aktívum je skutočné, vymáhateľné, v súlade s predpismi a použiteľné.

Z dlhodobého hľadiska je Yunai presvedčený, že investori by mali tiež získať významnú hodnotu. Ak bude tokenizácia fungovať tak, ako má, mala by znížiť trenie, zvýšiť transparentnosť, znížiť bariéry prístupu a otvoriť dvere k kvalitnejším príležitostiam.

Skutočnou odmenou nie je tokenizácia aktív len kvôli samotnej tokenizácii. Je ňou budovanie efektívnejších trhov okolo nich.

Od krypto-niche k infraštruktúre kapitálových trhov

Sektor RWA sa často meria celkovou hodnotou tokenizovaných aktív. Yunai verí, že toto číslo bude dôležité, nemalo by však byť jediným meradlom úspechu.

„Úspechom nie sú len bilióny dolárov v podobe tokenizovaných aktív,“ povedal. „Toto číslo príde samo, ak bude infraštruktúra vybudovaná správne.“

Významnejším znakom pokroku by boli hlboké sekundárne trhy, štandardy na inštitucionálnej úrovni, globálny prístup investorov, transparentné vykazovanie a to, že tokenizované aktíva sa stanú súčasťou každodennej finančnej infraštruktúry.

Yunai si neželá, aby sa RWA o päť rokov vnímali ako kryptomenová nika. Vníma ich ako súčasť ďalšej evolúcie kapitálových trhov, kde spolu fungujú reálne aktíva, digitálne kanály, prístup v súlade s predpismi a programovateľné financie.

Táto vízia vyžaduje, aby sa odvetvie posunulo za rámec základnej emisie. Potrebuje hĺbku trhu, právnu jasnosť, ochranu investorov, dôveryhodnú infraštruktúru a aktíva, ktoré vytvárajú skutočnú ekonomickú hodnotu.

„Cieľom nie je len tokenizovať starý finančný systém,“ povedal Yunai. „Cieľom je vybudovať lepší.“