BIS varuje, že stabilné kryptomeny obchádzajú kapitálové kontroly, pričom sa zrýchľuje dolárizácia

Pracovný dokument Medzinárodnej banky pre vyrovnania (BIS), ktorý v júli 2026 zverejnili ekonómovia BIS Boris Hofmann, Aaron Mehrotra a Jan Paulick, porovnáva nárast stabilných mincí v rozvíjajúcich sa a rozvojových ekonomikách s „dolarizáciou vkladov“, čo je dlhodobá prax držania úspor na bankových účtoch v cudzej mene. Štúdia čerpá z údajov o dolarizácii vkladov z viac ako 130 ekonomík za obdobie od roku 1990 do roku 2019 a z údajov o tokoch stabilných mincí od spoločnosti Chainalysis, ktoré pokrývajú 184 krajín za obdobie od roku 2017 do roku 2024.

Trhová kapitalizácia stabilných mincí sa od roku 2023 takmer strojnásobila, pričom podľa štúdie k tomu prispeli takmer výlučne dva najväčšie tokeny viazané na americký dolár – USDT od spoločnosti Tether a USDC od spoločnosti Circle. Tieto dva tokeny tvoria viac ako 80 % celkovej trhovej kapitalizácie stabilných mincí.

Rovnaké hnacie sily, odlišné výsledky

Výskumníci zistili, že dolárizácia vkladov a prílevy stabilných kryptomien reagujú na podobné ekonomické tlaky. Obe rastú, keď sa výmenný kurz krajiny výrazne premieta do miestnej inflácie, a obe stúpajú počas finančných kríz.

Vynikol však jeden rozdiel. Bankové krízy sú spojené s vyšším prílevom stabilných kryptomien, nie však s vyššou dolarizáciou vkladov. Krízy štátneho dlhu vykazujú opačný vzorec – počas desiatich rokov zvyšujú dolarizáciu vkladov o 4 až 6 percentuálnych bodov, pričom majú len malý vplyv na prílev stabilných kryptomien.

Hofmann, Mehrotra a Paulick uviedli, že súvislosť s bankovou krízou dáva zmysel, keďže stabilné kryptomeny fungujú mimo tradičného bankového systému a stávajú sa atraktívnejšími v situáciách, keď sú banky zdrojom nestability.

Hrubý prílev stabilných kryptomien v pomere k HDP bol v roku 2019 vo všetkých krajinách v podstate nulový. Do roku 2021 stredná hodnota prílevu vzrástla na približne 1,2 % HDP, pričom v niektorých krajinách dosahoval prílev takmer 7 % HDP. Do roku 2023 sa stredná hodnota znížila na približne 0,9 % HDP.

Kapitálové kontroly sa nevzťahujú na stabilné kryptomeny

Najjasnejším zistením tejto štúdie pre tvorcov politík je oblasť regulácie. Krajiny, ktoré vyžadujú povolenie na vedenie bankových účtov v cudzej mene pre rezidentov, vykazovali na základe údajov z rokov 2000 až 2016 mieru dolarizácie vkladov o 25 až 32 percentuálnych bodov nižšiu ako krajiny bez týchto pravidiel.

Stabilné kryptomeny nevykazovali takúto reakciu. Výskumníci nezistili žiadnu štatisticky významnú súvislosť medzi obmedzeniami cezhraničného používania stabilných kryptomien a objemom prílevu týchto kryptomien.

Štúdia to pripisuje miestu, kde stabilné kryptomeny obiehajú. Bankové vklady sa nachádzajú v regulovaných inštitúciách, na ktoré môžu orgány dohľadu priamo zasiahnuť. Stabilné kryptomeny sa pohybujú na verejných blockchainoch a môžu byť uložené v nehostovaných peňaženkách, mimo dosahu tých istých pravidiel.

Dolárizáciu je ťažké zvrátiť

Obe formy dolárizácie vykazovali v údajoch vysokú perzistenciu. Akonáhle sa pomer dolárizácie vkladov v danej krajine zvýši, má tendenciu zostať na zvýšenej úrovni aj po tom, čo inflácia alebo kríza, ktorá ho vyvolala, pominie. Autoregresné odhady uvádzajú koeficient perzistencie blízko hodnoty 0,8 v rozvinutých aj rozvíjajúcich sa ekonomikách, pričom táto hodnota sa od roku 2000 nezmenila.

Výskumníci tiež hľadali náznaky toho, že stabilné kryptomeny jednoducho nahrádzajú bankové vklady ako prostriedok na držanie dolárov. Našli len obmedzené dôkazy o tomto druhu nahradenia, čo naznačuje, že dopyt po stabilných kryptomenách na rozvíjajúcich sa trhoch pochádza od iných používateľov, pravdepodobne mladších a viac zameraných na technológie, a nie z presunu existujúcich vkladov v dolároch do kryptomenovej podoby.

Riziko inflácie nie je priamkou

Na základe modelu „inflácie v riziku“ aplikovaného na 91 rozvíjajúcich sa a rozvojových ekonomík autori zo BIS zistili, že vzťah medzi dolárizáciou a infláciou nie je lineárny. Krajiny s veľmi nízkou dolárizáciou nevykazovali žiadny významný vplyv na infláciu. Krajiny so strednou úrovňou dolárizácie vykazovali v rámci celého rozdelenia mierne vyššie inflačné riziko. Krajiny s najvyššou úrovňou dolárizácie vykazovali nižšie inflačné riziko, najmä v hornej časti rozdelenia.

Autori to opisujú tak, že vysoko dolárizované ekonomiky v podstate importujú dôveryhodnosť amerického dolára ako kotvu. Štúdia zistila obmedzené dôkazy o tom, že dolárizácia mení spôsob, akým sa šoky menovej politiky prenášajú na rast, infláciu alebo výmenné kurzy.

Čo bude ďalej

Autori varujú, že prijatie stabilných kryptomien sa nemusí naďalej rozširovať súčasným tempom a že skúsenosti z desaťročí dolárizácie bankového sektora sa nemusia plne vzťahovať na systém vybudovaný tak, aby fungoval mimo dohľadu finančných orgánov. Štúdia však argumentuje, že ak bude rast stabilných kryptomien na rozvíjajúcich sa trhoch pokračovať, centrálne banky a ministerstvá financií budú čeliť kanálu expozície voči americkému doláru, na riadenie ktorého neboli existujúce nástroje na riadenie kapitálových tokov navrhnuté.