Ako vlastne fungujú predikčné trhy (a čo je potrebné na ich legálne vytvorenie)

LegalBison je globálna butiková firma poskytujúca právne a obchodné služby a licencovaný poskytovateľ korporátnych služieb (CSP), ktorá sa špecializuje na regulačné štruktúry pre projekty v oblasti FinTech a digitálnych aktív. Spoluzakladatelia a výkonní riaditelia Aaron Glauberman, Viktor Juskin a Sabir Alijev sa podelili o svoje odborné postrehy na portáli Bitcoin.com News.

Spoločnosti Kalshi a Polymarket v roku 2025 spracovali celkový objem obchodov vo výške viac ako 44 miliárd USD. Podľa analýzy údajov z portálu The Block, ktorú vypracovalo Pew Research Center, sa mesačný objem na týchto dvoch platformách k aprílu 2026 zvýšil na 24 miliárd USD, čo je suma prevyšujúca priemerný mesačný obrat legálnych amerických stávkových kancelárií. Samotná spoločnosť Kalshi vlani vygenerovala príjmy z poplatkov vo výške 263,5 milióna dolárov, čo v ročnom prepočte predstavuje sumu presahujúcu 1,5 miliardy dolárov. Už to nie je experiment v úzkej špecializovanej oblasti.

Pre zakladateľov, ktorí sledujú tieto čísla, je otázka zrejmá: mohol by som vybudovať niečo podobné? Odpoveď znie áno. Nasledujúca otázka, ktorú si väčšina ľudí položí až vtedy, keď je už neskoro, znie: čo by to vlastne vyžadovalo?

Tento článok sa zaoberá fungovaním obchodného modelu, logikou príjmov, reguláciou, ktorú to vyvoláva, a praktickými krokmi, ktoré musí každý zakladateľ podniknúť ešte predtým, ako napíše jediný riadok kódu.

Ako model funguje

Predikčný trh je burza binárnych kontraktov. Používateľ kúpi kontrakt „ÁNO“ za 60 centov, ak verí, že udalosť má 60 % šancu na uskutočnenie. Ak má pravdu, kontrakt mu vyplatí 1 dolár. Ak sa mýli, kontrakt vyprší bez hodnoty. Iný používateľ predá ten istý kontrakt „ÁNO“ (alebo, čo je to isté, kúpi stranu „NIE“), pretože verí, že pravdepodobnosť je nižšia. Platforma ich spáruje.

Platforma nevsádza. Nezaujíma pozície ani nenesie riziko. Vyberá transakčný poplatok od oboch strán každého obchodu a uzatvára knihu, keď sa udalosť vyrieši.

Tento model burzy je prvou vecou, na ktorú sa regulátori zameriavajú, keď sa snažia klasifikovať predikčný trh, a je to hlavný dôvod, prečo prevádzkovatelia tvrdia, že nie sú stávkovými kanceláriami. Stávková kancelária stanovuje kurzy, ponecháva si maržu a vypláca výhercom z vkladov porazených. Má v hre vlastný záujem. Prevádzkovateľ predikčného trhu sa nachádza úplne na opačnej strane tohto obrazu: poplatky od oboch strán zosúladeného obchodu, žiadna pozícia, žiadna expozícia voči výsledku. Či má toto rozlíšenie právnu platnosť, závisí výlučne od jurisdikcie, ako objasňuje zvyšná časť tohto článku.

Ako generuje príjmy

Kalshi účtuje poplatok vážený pravdepodobnosťou za každý kontrakt tak tvorcom (tým, ktorí zadávajú objednávky), ako aj prijímateľom (tým, ktorí objednávky prijímajú). Zjednodušene povedané, tento vzorec vedie k poplatkom, ktoré dosahujú maximum pri kurzoch 50/50 a klesajú smerom k extrémom. Polymarket US účtuje paušálny poplatok pre prijímateľov vo výške 0,10 %. PredictIt, americký politický trh, ktorý takmer ukončil činnosť po vynútenom opatrení Komisie pre obchodovanie s komoditnými futures (CFTC), účtuje 10 % z hrubého zisku plus 5 % poplatok za výber.

Pri veľkom objeme tieto percentá prinášajú reálne peniaze. Príjmy spoločnosti Kalshi z poplatkov vo výške 263,5 milióna USD v roku 2025 pochádzali z objemu 22,88 miliardy USD, čo predstavuje približne 1,15 % nominálnej hodnoty obchodov. Spoločnosť Sacra odhaduje, že anualizované príjmy odvtedy prekročili 1,5 miliardy USD.

Transakčné poplatky sú primárnym zdrojom príjmov. Sekundárne zdroje zahŕňajú licencovanie údajov (spoločnosť Polymarket v roku 2026 urobila ďalší krok týmto smerom a začala predávať údaje o pravdepodobnosti finančným inštitúciám a médiám), prístup k API pre inštitucionálnych obchodníkov a, v prípade niektorých platforiem, poplatky za vytvorenie trhu účtované subjektom, ktoré chcú uviesť na trh konkrétne kontrakty.

Šport tvoril 89 % príjmov spoločnosti Kalshi z poplatkov v roku 2025. Toto rozdelenie je dôležité pre každého nového účastníka na trhu: trhy s najvyšším objemom sú šport a politika, nie špecializované finančné alebo geopolitické kontrakty, ktoré zvyčajne priťahujú najväčšiu pozornosť regulačných orgánov.

Aké regulácie to vyvoláva: prečo odpoveď závisí výlučne od miesta, kde pôsobíte

Tu je časť, ktorá prekvapuje väčšinu zakladateľov. Neexistuje globálny konsenzus o tom, čo je predikčný trh. V závislosti od jurisdikcie je ten istý produkt buď burzou komoditných derivátov, hazardnou službou, nelicencovaným finančným nástrojom, alebo produktom, na ktorý sa nevzťahuje žiadny regulačný rámec – čo automaticky znamená štandardný obchodný vzťah riadiaci sa všeobecným zmluvným právom.

Spojené štáty

V USA sú zmluvy o udalostiach obchodované na určenom zmluvnom trhu (DCM) regulované Komisiou pre obchodovanie s komoditnými futures (CFTC) podľa zákona o komoditných burzách (CEA). Kalshi je DCM registrovaný pri CFTC. Spoločnosť Polymarket sa koncom roka 2025 opäť vrátila na americký trh prostredníctvom akvizície spoločnosti QCEX za 112 miliónov USD, ktorá je takisto regulovaná CFTC.

Registrácia u CFTC však nerieši všetko. Trinásť alebo viac štátov má prístup k vynucovaniu práva, v rámci ktorého sa zmluvy na predikčných trhoch považujú za hazard. Arizona v marci 2026 podala proti spoločnosti Kalshi obžalobu obsahujúcu 20 bodov, vrátane obvinení z nelegálneho hazardu a stávkovania na voľby. CFTC podala 2. apríla 2026 žalobu proti Arizone s cieľom zabrániť trestnému stíhaniu a 10. apríla dosiahla vydanie dočasného súdneho príkazu. Connecticut a Illinois čelia podobným federálnym žalobám. Tretí odvolací súd v apríli 2026 potvrdil predbežné súdne nariadenie v prospech spoločnosti Kalshi proti štátu New Jersey, pričom konštatoval, že zákon CEA má prednosť pred štátnymi zákonmi o hazardných hrách, pokiaľ ide o zmluvy týkajúce sa udalostí regulovaných CFTC. Súdy v Marylande, Nevade, Ohiu a Massachusetts sa však vo fáze predbežného súdneho príkazu postavili na stranu štátnych regulačných orgánov – čo znamená, že tieto konkrétne súdy v podstate uprednostnili miestne vynucovanie hazardných hier pred federálnym dohľadom.

Kľúčová právna otázka (či dohľad CFTC úplne nahrádza štátne zákony o hazardných hrách) sa môže nakoniec dostať až pred Najvyšší súd. Pre každého zakladateľa, ktorý sa zameriava na používateľov v USA, je to tá najdôležitejšia vec, ktorú je potrebné pochopiť. Federálna registrácia nie je jednoznačnou cestou k dodržiavaniu predpisov. Riziko na úrovni štátov je reálne, aktívne a líši sa v závislosti od štátu.

Európska únia

EÚ predstavuje iný problém. Nariadenie MiCA, ktoré nadobudlo plnú platnosť vo všetkých členských štátoch v januári 2025, sa vzťahuje na poskytovateľov služieb v oblasti kryptoaktív: úschovu, prevod, obchodovanie a emisiu kryptoaktív. Samotné zmluvy na predikčných trhoch však neklasifikuje. Neuvádza, či ide o hazard, finančné nástroje alebo niečo iné. Klasifikácia je ponechaná na členské štáty a tie sa v tejto otázke nezhodujú.

Francúzsko, Belgicko, Poľsko, Portugalsko, Rumunsko, Maďarsko, Taliansko a Švajčiarsko všetky zablokovali alebo obmedzili prístup k Polymarketu, pričom ho považujú za nelicencované hazardné hry. Španielsko nariadilo poskytovateľom internetových služieb, aby 26. mája 2026 zablokovali Polymarket aj Kalshi. Nemecký úrad pre hazardné hry varoval používateľov, že účasť na týchto platformách je nezákonná. Euronews začiatkom januára 2026 informoval, že rumunský regulátor hazardných hier priamo uviedol: „bez ohľadu na to, či stávkujete v lei alebo v kryptomenách, ak stávkujete peniaze na budúci výsledok za podmienok protistrannej stávky, ide o hazardné hry, ktoré musia byť licencované.“

Okrem toho existuje ešte jedna úroveň dodržiavania predpisov. Keďže Polymarket vyúčtováva v USDC na sieti Polygon, spadá do pôsobnosti smernice MiCA, pokiaľ ide o komponenty úschovy a prevodu. Od ukončenia prechodného obdobia MiCA v júli 2026 potrebuje každá platforma, ktorá drží alebo prevádza kryptomeny pre používateľov v členských štátoch EÚ, licenciu CASP (poskytovateľ služieb v oblasti kryptoaktív). Predikčný trh pôsobiaci v EÚ preto potrebuje oboje: národné povolenie na hazardné hry na úrovni členského štátu a licenciu CASP podľa MiCA na úrovni EÚ, ak využíva vyrovnanie v kryptomenách. Žiaden významný predikčný trh v súčasnosti nedisponuje oboma.

Spojené kráľovstvo, ázijsko-tichomorská oblasť a ďalšie trhy

Spojené kráľovstvo klasifikuje predikčné trhy ako hazardné hry a vyžaduje licenciu od Gambling Commission. Singapurský úrad pre reguláciu hazardných hier (Gambling Regulatory Authority) obmedzil prístup k platforme Polymarket v roku 2025. Austrálska ACMA v auguste 2025 rozhodla, že Polymarket je zakázaná a nelicencovaná regulovaná interaktívna hazardná služba podľa zákona o interaktívnych hazardných hrách z roku 2001. Od začiatku júna 2026 Polymarket blokuje používateľov v 34 alebo viac krajinách.

Je offshore riešenie realizovateľné?

Založenie spoločnosti v offshore jurisdikcii znižuje regulačnú záťaž v domovskej jurisdikcii subjektu. Nevytvára však legálny prístup na trhy, ktoré daný produkt obmedzili.

Práve tento bod spôsobuje zakladateľom problémy. Založenie spoločnosti v liberálnej offshore jurisdikcii (napríklad na Britských Panenských ostrovoch, Kajmanských ostrovoch alebo na Seychelách) zjednodušuje zriadenie spoločnosti a predstavuje rozumnú počiatočnú štruktúru. Neumožňuje však platforme poskytovať služby používateľom vo Francúzsku, Nemecku, USA (bez registrácie u CFTC), Spojenom kráľovstve (bez licencie od Gambling Commission) ani v žiadnej inej jurisdikcii, ktorá daný produkt zablokovala alebo reguluje.

Geofencing je povinný. Každý prevádzkovateľ, ktorý spravuje predikčné zmluvy s reálnymi peniazmi, musí blokovať používateľov z jurisdikcií, kde nie je produkt povolený. Polymarket v súčasnosti blokuje používateľov vo viac ako 33 krajinách. Vybudovanie a udržiavanie tejto infraštruktúry na zabezpečenie súladu s predpismi nie je voliteľné; je to základná prevádzková podmienka na zabránenie trestnoprávnej a občianskoprávnej zodpovednosti.

Offshore je vhodná počiatočná štruktúra pre platformy zamerané na trhy, ktoré ešte nemajú legislatívu, alebo pre prevádzkovateľov, ktorí sa pripravujú na získanie licencie na prioritných trhoch. Gibraltár vydal takzvanú prvú licenciu na predikčný trh na mieru v Európe. Curacao, Anjouan a podobné offshore jurisdikcie v oblasti hazardných hier ponúkajú rýchlejšie a lacnejšie udeľovanie licencií s obmedzeným prístupom na trh. Ide o reálne možnosti pre prevádzkovateľov v počiatočnej fáze, majú však jasné obmedzenie: bankové vzťahy, spracovanie platieb a prístup na inštitucionálne trhy závisia od dôveryhodného regulačného postavenia.

Povinnosti v oblasti boja proti praniu špinavých peňazí (AML) platia bez ohľadu na miesto registrácie spoločnosti. Každá platforma, ktorá spracováva platby prostredníctvom krypto peňaženiek alebo fiat platieb, musí implementovať overovanie totožnosti zákazníkov (KYC), monitorovanie transakcií a hlásenie podozrivých aktivít v súlade so štandardmi FATF. Jurisdikcia určuje, ktorý konkrétny rámec sa uplatňuje, ale neexistuje žiadna jurisdikcia, ktorá by finančnú platformu úplne oslobodzovala od povinnosti dodržiavať predpisy AML.

Čo zakladatelia potrebujú pred spustením a po ňom

Ešte pred napísaním kódu potrebuje zakladateľ predikčného trhu odpovede na tri otázky:

Ktoré trhy chcem obsluhovať a čo to vyžaduje? Odpoveď na túto otázku určuje celú korporátnu a regulačnú štruktúru. Pre používateľov v USA je potrebná registrácia u CFTC ako DCM alebo partnerstvo s existujúcim DCM. Používatelia v EÚ vyžadujú povolenie na hazardné hry od členského štátu a licenciu CASP podľa MiCA. Používatelia vo Veľkej Británii vyžadujú licenciu od Gambling Commission. Platforma zameraná výlučne na trhy bez aktívneho rámca obmedzení (časti Latinskej Ameriky, juhovýchodnej Ázie, Afriky) potrebuje dôveryhodnú offshore štruktúru s riadnymi kontrolami v oblasti boja proti praniu špinavých peňazí a jasnou politikou geofencingu.

Aká je klasifikácia môjho produktu a ako ju obhájim? Rozdiel medzi modelom burzy a modelom bookmakera má právny význam, nie je však jednoznačne vyriešený. Právne stanovisko o tom, ako budú pravdepodobne klasifikované konkrétne zmluvné mechanizmy platformy v každej cieľovej jurisdikcii, nie je len „príjemným doplnkom“; je to dokument, ktorý formuje každé následné rozhodnutie v oblasti dodržiavania predpisov.

Aké je moje riziko v súvislosti s obchodovaním na základe dôverných informácií? CFTC vydala v februári 2026 odporúčanie týkajúce sa obchodovania na základe dôverných informácií na predikčných trhoch. Už boli podané dva prípady vymáhania práva, ktoré sa týkali politického kandidáta obchodujúceho na základe svojej vlastnej kandidatúry a zamestnanca kanálu YouTube obchodujúceho pred zverejnením videí. Každá seriózna platforma prevádzkujúca politické, finančné alebo športové trhy potrebuje od prvého dňa písomné zásady týkajúce sa obchodovania s využitím dôverných informácií a technický dohľad. Táto oblasť sa rýchlo mení.

Po spustení sa regulačný dohľad stáva nepretržitou prevádzkovou funkciou. V oblasti predikčných trhov došlo za posledných 18 mesiacov k väčšiemu počtu vynucovacích opatrení ako za celé predchádzajúce desaťročie dokopy. Platforma, ktorá je dnes na danom trhu dostupná, môže čeliť blokácii zo strany poskytovateľa internetových služieb, príkazu na zastavenie činnosti alebo trestnému stíhaniu už v priebehu niekoľkých mesiacov. Aby bolo možné zistiť, čo tieto zmeny znamenajú pre existujúcich používateľov platformy, pozície fondov a zmluvné záväzky, je potrebné, aby niekto aktívne sledoval regulačné prostredie.

Koľko to trvá a koľko to stojí?

Neexistuje univerzálna odpoveď. Premennými sú cieľové trhy, rozsah produktov a to, do akej miery je infraštruktúra na zabezpečenie súladu vybudovaná pred podaním žiadosti v porovnaní s obdobím po ňom.

Registrácia DCM u CFTC v USA je najprísnejší dostupný proces. Vyžaduje preukázanie súladu s 23 zákonnými základnými princípmi DCM, ktoré sa týkajú finančnej integrity, správy a riadenia, dohľadu nad trhom, zdieľania informácií a ochrany zákazníkov. Odhady v odvetví uvádzajú časový rámec 12 až 24 mesiacov od podania žiadosti po schválenie, pričom počas celého procesu vznikajú značné právne a náklady na zabezpečenie súladu. Akvizícia spoločnosti QCEX (existujúcej licencovanej burzy) spoločnosťou Polymarket za 112 miliónov dolárov je najjasnejším signálom trhu o tom, akú hodnotu má etablovaný status DCM, keď záleží na rýchlosti.

Udeľovanie licencií na hazardné hry v offshore jurisdikcii trvá podstatne kratšie. Curacao aj Anjouan ponúkajú lehoty 4 až 6 mesiacov za výrazne nižšie náklady, pričom kompromisom je obmedzený prístup na trh a znížená dôveryhodnosť u inštitucionálnych protistrán a bánk.

Lehoty na udelenie licencie na hazardné hry v členských štátoch EÚ sa líšia podľa krajiny. Maltská MGA je referenčným bodom: proces zvyčajne trvá 6 až 12 mesiacov a vyžaduje miestnu spoločnosť, certifikovaný systém hazardných hier a program dodržiavania predpisov spĺňajúci štandardy MGA. Žiadosť o CASP v rámci MiCA, ktorá sa k tomu pridáva, so sebou prináša ďalšiu prácu v oblasti dodržiavania predpisov.

Vo všetkých prípadoch je najdrahším rozhodnutím, ktoré môže zakladateľ urobiť, začatie licenčného procesu s neúplným programom zabezpečenia súladu. Regulačné orgány v každej jurisdikcii očakávajú, že funkčný rámec AML/KYC, vnútorné kontroly a zdokumentované politiky budú k dispozícii pred podaním žiadosti, nie až po ňom.

Predikčné trhy poskytli jeden z najjasnejších dôkazov v nedávnej histórii, že regulačná infraštruktúra má priamu komerčnú hodnotu. Spoločnosť Polymarket vynaložila 112 miliónov dolárov na jej získanie. Spoločnosť Kalshi strávila roky na federálnom súde, aby ju obhájila. Platformy, ktoré prežijú vlnu vynucovania predpisov v rokoch 2025 a 2026, sú tie, ktoré začlenili dodržiavanie predpisov do svojej architektúry ešte pred príchodom regulačných orgánov, a nie tie, ktoré to považovali za problém, ktorým sa budú zaoberať neskôr.

Zakladatelia, ktorí sa o túto oblasť zaujímajú s úprimným zámerom, potrebujú ucelený prehľad: správnu korporátnu štruktúru pre svoje cieľové trhy, právne stanovisko k klasifikácii produktov v každej jurisdikcii, plán získavania licencií a kontroly proti praniu špinavých peňazí funkčné už od prvého dňa.