MiCA v praxi: Offshoreové podnikové štruktúry s licenciou MiCA: Čo nikto nepovažoval za možné

MiCA Decoded je týždenný seriál pozostávajúci z 12 článkov pre Bitcoin.com News, ktorého spoluautormi sú spoluzakladatelia a výkonní riaditelia spoločnosti LegalBison: Aaron Glauberman, Viktor Juskin a Sabir Alijev. Spoločnosť LegalBison poskytuje poradenstvo krypto a FinTech spoločnostiam v oblasti licencovania MiCA, žiadostí CASP a VASP a regulačnej štruktúry v celej Európe a mimo nej.

Začiatkom roka 2025 strávil zakladateľ krypto spoločnosti šesť mesiacov rozpadom štruktúry svojej skupiny na Britských Panenských ostrovoch, presunom duševného vlastníctva, presídlením pokladnice a založením novej materskej spoločnosti v Írsku. Jeho právnici mu povedali, že MiCA znamená Európu. Ak chcel pôsobiť v EÚ, potreboval európsku spoločnosť. Bodka.

Spoločnosť začala pôsobiť začiatkom roka 2026, s plnou licenciou, úplne presťahovaná a plne európska. Potom sa pozreli do verejného registra ESMA.
Globálna materská spoločnosť Bybit je zaregistrovaná na Britských Panenských ostrovoch a má sídlo v Dubaji. Bybit EU GmbH, jej rakúska dcérska spoločnosť, je držiteľom licencie podľa nariadenia o trhoch s kryptoaktívami (MiCA). Seychelská entita OKX stojí na vrchole štruktúry, ktorej maltská dcérska spoločnosť, OKX Europe Limited, bola autorizovaná Maltským úradom pre finančné služby (MFSA). Crypto.com prevádzkuje globálne operácie cez Singapur, zatiaľ čo jej entita orientovaná na EÚ, Foris DAX MT Limited, je licencovaným maltským poskytovateľom služieb v oblasti kryptoaktív.

Žiadna z týchto skupín sa nepresťahovala. Všetky sú v súlade s MiCA. A register ESMA ukazuje, že emitenti tokenov z BVI, Kajmanských ostrovov, Panamy a Singapuru podávajú biele knihy v súlade s EÚ od nadobudnutia účinnosti nariadenia, bez začlenenia jediného subjektu z EÚ.

Čo teda MiCA vlastne vyžaduje? A kto sa mýlil: nariadenie alebo poradcovia?

Mýtus: Je nemožné mať offshore štruktúru s licenciou MiCA alebo tokenom

Predtým, ako rozlúštime štrukturálnu realitu, je potrebné pochopiť, že MiCA upravuje dva zásadne odlišné typy subjektov. Ich zmiešanie viedlo k vzniku tohto omylu.

Poskytovatelia služieb v oblasti kryptoaktív (CASPs) sú subjekty, ktorých činnosťou je poskytovanie služieb v oblasti kryptoaktív klientom na profesionálnej báze. MiCA definuje desať kategórií takýchto služieb v článku 3 ods. 1 bode 16: úschova a správa kryptoaktív, prevádzkovanie obchodnej platformy, výmena kryptoaktív za finančné prostriedky alebo za iné kryptoaktíva, vykonávanie príkazov, umiestňovanie kryptoaktív, prijímanie a odosielanie príkazov, poskytovanie poradenstva, správa portfólia a poskytovanie prevodných služieb. Ak váš obchodný model zahŕňa ktorúkoľvek z týchto činností zameraných na klientov v EÚ, ste CASP. Centralizovaná burza, poskytovateľ peňaženky na úschovu, kryptobroker: všetci sú CASP, regulovaní podľa hlavy V MiCA a vyžadujúci povolenie podľa článku 59.

Vydavatelia a ponúkajúci tokenov tvoria úplne odlišnú kategóriu. Ide o subjekty, ktoré vytvárajú a ponúkajú kryptoaktíva verejnosti alebo sa usilujú o prijatie svojich tokenov na obchodovanie na platforme v EÚ. Projekt, ktorý uvádza na trh utility token, sieť vrstvy 1 distribuujúca tokeny pri genéze, protokol DeFi sprístupňujúci svoj governance token európskym investorom. Všetky tieto subjekty sú emitentmi alebo ponúkateľmi tokenov, ktoré podliehajú regulácii podľa hláv II, III a IV smernice MiCA v závislosti od typu príslušného kryptoaktíva.

Povinnosti pre každú kategóriu sú štrukturálne odlišné. Pravidlá, ktoré sa vzťahujú na CASP, sa rovnakým spôsobom nevzťahujú na emitentov tokenov a naopak.

Väčšina komentárov na trhu sa nimi zaoberala ako jednou otázkou: „Vzťahuje sa na vás MiCA?“ Správna otázka sa skladá z dvoch odlišných častí: „Ste CASP?“ a „Ste emitentom alebo ponúkajúcim tokenov?“ Odpovede určujú, ktorý titul nariadenia sa vzťahuje na vašu situáciu, a čo je dôležité, kde musíte byť zaregistrovaní.

Čo nariadenie skutočne hovorí

Pre CASP: Prítomnosť v EÚ je povinná

Článok 59 ods. 2 MiCA je jednoznačný. Poskytovateľ služieb v oblasti kryptoaktív, ktorý je oprávnený podľa článku 63, musí mať sídlo v členskom štáte, kde vykonáva aspoň časť svojich služieb v oblasti kryptoaktív. Miesto skutočného vedenia musí byť v Únii. Aspoň jeden člen predstavenstva musí mať bydlisko v Únii.

Táto časť predpokladu trhu je správna. Subjekt z BVI nemôže získať licenciu CASP. Burza zaregistrovaná na Seychelách nemôže vstúpiť do Nemecka v súčasnej podobe. Autorizácia MiCA sa udeľuje subjektu a tento subjekt musí byť významne zakotvený v rámci EÚ. Neexistuje žiadna cesta, ako obísť túto špecifickú požiadavku.

Článok 68 pridáva vrstvu správy: členovia riadiaceho orgánu CASP musia mať dostatočne dobrú povesť a disponovať primeranými znalosťami, zručnosťami a skúsenosťami, a to individuálne aj kolektívne, aby mohli vykonávať svoje povinnosti. Musia byť schopní venovať dostatok času na efektívne vykonávanie týchto povinností. Nie je to formálna záležitosť typu kontrolného zoznamu. Príslušný vnútroštátny orgán (NCA), ktorý vykonáva preskúmanie povolenia, posudzuje, či skutočná rozhodovacia právomoc spočíva v subjekte v EÚ, alebo či sa vykonáva z iného miesta prostredníctvom fiktívnej spoločnosti.

Takže áno, CASP musí byť európsky. CASP je však jeden subjekt. MiCA sa nijako nevyjadruje k tomu, kde musí byť zaregistrovaná materská spoločnosť CASP.

Pre emitentov tokenov: situácia je odlišná

V prípade kryptoaktív iných ako tokenov viazaných na aktíva (ART) a tokenov elektronických peňazí (EMT), teda širokej kategórie „ostatných kryptoaktív“, ktorá zahŕňa utility tokeny a väčšinu toho, čo trh bežne nazýva tokenmi, požiadavka bielej knihy MiCA funguje úplne inak.

Článok 4 ods. 1 vyžaduje, aby každá osoba, ktorá ponúka takéto kryptoaktívum verejnosti v Únii, bola okrem iného právnickou osobou. Nie právnickou osobou EÚ. Právnickou osobou. Článok 8 ods. 1 špecifikuje, že ponúkajúci a osoby žiadajúce o prijatie na obchodovanie musia oznámiť svoju bielu knihu príslušnému orgánu svojho domovského členského štátu, ale potom definuje „domovský členský štát“ pre subjekty z tretích krajín v článku 3(1)(33)(c): ak je ponúkajúci usadený v tretej krajine, domovským členským štátom je členský štát, v ktorom sa majú kryptoaktíva po prvýkrát ponúknuť verejnosti, alebo, podľa voľby ponúkajúceho, členský štát, v ktorom sa podáva prvá žiadosť o prijatie na obchodovanie.

Jednoducho povedané: spoločnosť z BVI môže oznámiť bielu knihu Írskej centrálnej banke a ponúknuť svoj token európskym investorom. Na to nie je potrebné zakladať spoločnosť v Írsku.
Existuje aj druhá možnosť podľa článku 5 ods. 2 a 5 ods. 3. Osoba žiadajúca o prijatie na obchodovanie a prevádzkovateľ obchodnej platformy sa môžu písomne dohodnúť, že prevádzkovateľ splní požiadavky bielej knihy. Keď sa k tomu zaviaže CASP, preberá právnu zodpovednosť za správnosť a úplnosť zverejnených informácií. Takto burzy ako Kraken (Payward) alebo iné podali biele knihy pre tokeny bez centralizovaného emitenta v EÚ. Písomne súhlasili s prevzatím tejto povinnosti a offshore projekt nemusel priamo oslovovať regulátora EÚ.

Dôležitá výnimka: táto štrukturálna flexibilita sa nevzťahuje na ART ani EMT. V prípade tokenov viazaných na aktíva článok 16 vyžaduje, aby bol emitent usadený v Únii a autorizovaný príslušným orgánom. V prípade tokenov elektronických peňazí článok 48 vyžaduje, aby bol emitent autorizovaný ako úverová inštitúcia alebo inštitúcia elektronických peňazí. Tieto kategórie sa kategoricky líšia a offshore skratka nie je k dispozícii pre žiadnu z nich.

Prečo vznikla zmätok

Zle sa vyvinuli tri veci súčasne.

Po prvé, komentár zlúčil dve samostatné otázky do jednej. „Vzťahuje sa MiCA na moju spoločnosť?“ sa stalo rámcovou otázkou a požiadavky na podstatu CASP sa uplatňovali ako odpoveď na všetko. Zakladatelia budujúci tokenové projekty si prečítali článok 59 ods. 2 a predpokladali, že sa na nich vzťahuje. Nevzťahuje sa, pokiaľ zároveň neprevádzkujú služby CASP.

Po druhé, požiadavky na podstatu pre CASP sú skutočne náročné. Pri pozornom prečítaní článku 68: posúdenie vhodnosti a spôsobilosti, požiadavka na kolektívnu odbornosť, povinnosti týkajúce sa časového záväzku. Je ľahké pochopiť, prečo skorší poradcovia dospeli k záveru, že zmysluplný subjekt v EÚ znamená v podstate presun podnikania do Európy. Pre mnohých žiadateľov sa vnútorná realita budovania skutočnej riadiacej vrstvy v EÚ javila ako nerozlíšiteľná od presídlenia.

Po tretie, praktické výzvy spojené s ranou implementáciou MiCA posilnili opatrnosť. Niektoré národné príslušné orgány koncom roka 2024 a začiatkom roka 2025 podrobili dôkladnej kontrole žiadateľov o CASP s výrazne outsourcovanými činnosťami a odvetvie to vnímalo ako signál, že offshore štruktúry nie sú vítané. Signál bol však konkrétnejší: nevítané boli prázdne subjekty v EÚ bez skutočnej miestnej podstaty. To sa podstatne líši od tvrdenia, že offshore materské spoločnosti sú zakázané.

Vydavatelia tokenov v zahraničí: čo ukazuje register

Verejný register ESMA obsahujúci biele knihy pre kryptoaktíva iné ako ART a EMT túto otázku empiricky vyriešil. Z 586 emitentov tokenov v tomto registri s identifikovateľnými kódmi krajín identifikátora právnických osôb (LEI) má 366 (62 %) sídlo mimo EÚ alebo EHP.

Geografické rozloženie je pozoruhodné. 120 subjektov je zaregistrovaných na Britských Panenských ostrovoch. 78 je vo Švajčiarsku. 51 je na Kajmanských ostrovoch. 26 je v Paname. 35 je zaregistrovaných v Spojených štátoch.

Tieto subjekty si svoje jurisdikcie na podanie v EÚ zvolili zámerne. Írsko dostalo oznámenia o bielych knihách od 180 zahraničných emitentov. Malta dostala 126. Luxembursko a Holandsko dostali zhodne okolo 13. Len subjekty zaregistrované na BVI podali 68 bielych kníh v Írsku a 33 na Malte.
Názvy v registri nie sú neznáme projekty. Spoločnosť Gensyn Network Ltd, spoločnosť z BVI, podala svoju bielu knihu vo Francúzsku. Spoločnosť Nexus Sub (BVI) Limited podala vo Francúzsku, pričom Payward Global Solutions (subjekt spoločnosti Kraken) je uvedená ako CASP, ktorá preberá povinnosť týkajúcu sa bielej knihy. Nadácia Horizen Foundation, zaregistrovaná na Kajmanských ostrovoch, podala bielu knihu v Nemecku. Nadácia zkVerify Foundation, tiež so sídlom na Kajmanských ostrovoch, podala bielu knihu podobne v Nemecku. Spoločnosť Init Capital Ltd, subjekt z BVI, podala bielu knihu v Írsku.

Žiadna z týchto spoločností nevyžadovala registráciu v EÚ. Nariadenie poskytlo priamu cestu.

Model rozdelenej architektúry: Ako funguje v praxi

Architektúra, ktorú používajú veľké burzy, sleduje jasnú logiku. Je užitočné pochopiť ju v poradí.

Na vrchole stojí offshore holdingová spoločnosť. Tu sa zvyčajne nachádza globálna pokladnica skupiny, vlastníctvo duševného vlastníctva a strategické funkcie. Holdingová spoločnosť neposkytuje služby v oblasti kryptoaktív klientom v EÚ. Nemá licenciu CASP. Nepotrebuje ju.

Pod ňou je v členskom štáte s fungujúcim procesom udeľovania licencií MiCA zaregistrovaná prevádzková dcérska spoločnosť v EÚ: Rakúsko, Malta, Írsko a Litva spracovali významné objemy. Táto dcérska spoločnosť je licencovaným CASP. Zamestnáva miestne vedenie. Udržuje miestne bankové vzťahy. Jej riadiaci orgán spĺňa požiadavky na vhodnosť podľa článku 68. Jej splatený kapitál spĺňa prahové hodnoty podľa článku 67: minimálne 125 000 EUR pre subjekty poskytujúce služby úschovy alebo výmeny, alebo 150 000 EUR v prípade prevádzkovania obchodnej platformy. Miesto skutočného riadenia sa skutočne nachádza v EÚ a vydrží regulačnú kontrolu, pretože vedenie subjektu v EÚ skutočne riadi operácie v EÚ.

Vzťah medzi materskou spoločnosťou v zahraničí a CASP v EÚ sa riadi rámcom pre outsourcing podľa článku 73. CASP v EÚ môže outsourcovať prevádzkové funkcie materskej spoločnosti alebo pridruženým spoločnostiam v skupine, musí si však zachovať odborné znalosti na hodnotenie kvality týchto služieb a ich účinný dohľad. Musí mať priamy prístup k relevantným informáciám o outsourcovaných službách. Zodpovednosť nemožno delegovať. CASP v EÚ zostáva plne zodpovedný voči svojmu NCA za všetko, čo outsourcuje. Ak materská spoločnosť poskytuje technologickú infraštruktúru, subjekt v EÚ sa nemôže jednoducho vzdať dohľadu nad ňou. Zmluva o outsourcingu musí byť písomná, musí dávať CASP právo na jej vypovedanie a musí zabezpečiť, aby materská spoločnosť spolupracovala s dozornými funkciami NCA.
V praxi to znamená, že subjekt v EÚ potrebuje viac než len registrovanú adresu a nominálneho riaditeľa. Potrebuje ľudí, ktorí skutočne riadia prevádzku v EÚ, ktorí vedia vypracovať dokumentáciu a predložiť ju regulačným orgánom a ktorí chápu, čo materská spoločnosť poskytuje v jej mene. Štrukturálne oddelenie medzi materskou a dcérskou spoločnosťou je reálne, ale subjekt v EÚ musí mať vnútornú schopnosť niesť zodpovednosť za vzťahy v rámci skupiny.
Vydavatelia tokenov v tej istej skupine majú okrem dvoch už opísaných možností ešte tretiu štrukturálnu možnosť. Ak projekt sám neposkytuje služby CASP, offshore subjekt vydávajúci tokeny môže podať svoju vlastnú bielu knihu príslušnému orgánu EÚ, ako je opísané vyššie. Alternatívne, ak CASP skupiny v EÚ prevádzkuje obchodnú platformu, tento subjekt môže prevziať povinnosť predložiť bielu knihu na základe písomnej dohody podľa článku 5 ods. 3, čím v podstate slúži ako regulačné rozhranie pre offshore subjekt vydávajúci tokeny bez toho, aby tento subjekt potreboval akúkoľvek prítomnosť v EÚ.

Čo architektúra nedokáže

Tri veci zostávajú mimo dosahu akejkoľvek štruktúry s offshore materskou spoločnosťou a zakladatelia, ktorí ich prehliadnu, sa vystavujú vážnemu regulačnému riziku.

Subjekt v EÚ nemôže byť fiktívnou spoločnosťou. Toto je hranica, ktorú niekoľko prvých žiadateľov o MiCA zistilo na vlastnej koži. Dohoda o nominovanom riaditeľovi, pri ktorej sa rozhodnutia v skutočnosti prijímajú v offshore materskej spoločnosti a riaditeľ v EÚ podpisuje pokyny zo zahraničia, nespĺňa požiadavky článku 59 ods. 2 a testu skutočnej podstaty, ktorý regulátori uplatňujú na článok 68. Niektoré národné príslušné orgány (NCA) teraz ako štandardnú súčasť posudzovania vhodnosti a bezúhonnosti vykonávajú osobné pohovory s členmi riadiaceho orgánu. Kladú im podrobné otázky týkajúce sa správy a riadenia, riadenia rizík a prevádzkových právomocí. Riaditeľ, ktorý nedokáže vierohodne hovoriť o skutočnej činnosti subjektu v EÚ, je riaditeľom, ktorý neprejde týmto posudzovaním.

Zahraničná materská spoločnosť nesmie oslovovať klientov v EÚ. Článok 61 stanovuje výnimku pre služby poskytované klientom v EÚ na ich vlastnú výlučnú iniciatívu. Usmernenia ESMA o reverznej akvizícii, uverejnené na základe mandátu článku 61 ods. 3, definujú vonkajšiu hranicu tejto výnimky v úzkych pojmoch. Spoločnosť, ktorá prevádzkuje webovú stránku v maďarčine, češtine alebo litovčine, prevádzkuje partnerské programy generujúce registrácie v EÚ alebo sa prostredníctvom akéhokoľvek kanálu podieľa na marketingu zameranom na EÚ, bez ohľadu na to, či táto činnosť pochádza od materskej spoločnosti so sídlom v zahraničí alebo od subjektu konajúceho v jej mene, nevyužíva výnimku pre reverznú akvizíciu. Zahraničná materská spoločnosť licencovaného CASP v EÚ nemôže vykonávať paralelnú akvizíciu používateľov z EÚ a tvrdiť, že jej dcérska spoločnosť v EÚ sa stará o regulovanú časť. Regulačné orgány sa budú zameriavať na komerčnú realitu toho, ako sa získavajú klienti, a nie na vnútornú organizačnú štruktúru.

ART a EMT vyžadujú emitentov z EÚ, bodka. Akýkoľvek projekt, ktorý plánuje vydať stablecoin alebo token viazaný na aktíva, by mal pri svojej štruktúre vychádzať z článkov 16 a 48, nie z režimu CASP. Flexibilita v zahraničí, ktorá je k dispozícii pre utility tokeny a podobné aktíva, sa tu neuplatňuje a pokus o jej uplatnenie prostredníctvom proxy štruktúry neprejde regulačným preskúmaním.

Čo sme dešifrovali

Pre prevádzkovateľov CASP: Offshore holding môže zostať offshore. Otázkou nie je, či presťahovať materskú spoločnosť, ale či má dcérska spoločnosť v EÚ skutočnú podstatu: vedenie, ktoré skutočne riadi prevádzku v EÚ, kapitál, ktorý spĺňa prahové hodnoty článku 67, správu a riadenie, ktoré spĺňa článok 68, a rámec outsourcingu s materskou spoločnosťou, ktorý nevyprázdňuje zodpovednosť subjektu v EÚ. Výber jurisdikcie pre dcérsku spoločnosť v EÚ je dôležitý: Rakúsko, Malta, Írsko a Litva ponúkajú fungujúce licenčné postupy a rôzne regulačné kultúry, ktoré vyhovujú rôznym obchodným modelom.

Pre emitentov tokenov: Ak neposkytujete služby CASP, nepotrebujete subjekt v EÚ na podanie bielej knihy a ponúkanie svojho tokenu európskym investorom. Spoločnosť z BVI alebo Kajmanských ostrovov môže informovať Írsku centrálnu banku alebo MFSA a pokračovať ďalej. Ak je váš token už kótovaný na licencovanej burze v EÚ, táto burza môže byť ochotná prevziať povinnosť týkajúcu sa bielej knihy na základe písomnej dohody, v takom prípade sa vaša regulačná záťaž pri prístupe na trh EÚ ďalej zníži. Praktický výber jurisdikcie pre podanie stále záleží. Írsko spracovalo najširšiu škálu kategórií tokenov, zatiaľ čo Malta má hlbšiu infraštruktúru pre prácu v oblasti dodržiavania predpisov špecifických pre kryptomeny.

Pre hybridné štruktúry: Skupiny, ktoré vydávajú tokeny aj poskytujú služby CASP, musia každú činnosť priradiť k jej regulačnému režimu samostatne. Subjekt vydávajúci tokeny a subjekt CASP môžu byť rôzne právnické osoby v rámci tej istej skupiny. Ich povinnosti sa neprekrývajú len preto, že majú spoločnú konečnú materskú spoločnosť. Toto štrukturálne oddelenie môže byť výhodou, nie komplikáciou: offshore pokladnica tokenov funguje v rámci režimu emitenta tokenov, CASP v EÚ funguje podľa hlavy V a offshore materská spoločnosť drží skupinu pohromade bez toho, aby sama potrebovala povolenie.
Zakladatelia, ktorí sa v roku 2025 presťahovali, nemuseli nutne konať nesprávne. Konsolidovaná prítomnosť v EÚ má prevádzkové výhody a skupina skutočne zakotvená v EÚ je z regulačného hľadiska jednoduchšie riaditeľná. Konali však na základe predpokladu o tom, čo vyžaduje MiCA, ktorý samotné nariadenie plne nepodporuje. Register to zviditeľňuje. Architektúra MiCA bola vždy schopná prispôsobiť sa offshore materským štruktúram za predpokladu, že subjekt, ktorý skutočne obsluhuje klientov v EÚ, je skutočne prítomný, skutočne riadený a skutočne zodpovedný v rámci Únie.

---

Tento článok vychádza zo štúdie, ktorú v máji 2026 vypracovala spoločnosť LegalBison. Obsah slúži iba na informačné účely a nepredstavuje právne poradenstvo.