MiCA v skratke: Predpoklad, že licencia CASP sa vzťahuje na platby, perpetuity alebo futures, je veľkou chybou

MiCA Decoded je týždenný seriál pozostávajúci z 12 článkov pre Bitcoin.com News, ktorého spoluautormi sú spoluzakladatelia a výkonní riaditelia spoločnosti LegalBison: Aaron Glauberman, Viktor Juskin a Sabir Alijev. Spoločnosť LegalBison poskytuje poradenstvo krypto a FinTech spoločnostiam v oblasti licencovania MiCA, žiadostí CASP a VASP a regulačnej štruktúry v Európe a mimo nej.

---

Existuje verzia procesu autorizácie MiCA, o ktorej zakladatelia hovoria, ako keby sa skončila v okamihu, keď dorazí licencia. Požiadať, čakať, získať autorizáciu, pôsobiť v EÚ. Licencia je cieľová čiarou.
Toto chápanie nesprávne interpretuje to, čo MiCA skutočne autorizuje. Licencia poskytovateľa služieb s kryptoaktívami (CASP) udeľuje povolenie poskytovať špecifické služby s kryptoaktívami, podrobne definované v nariadení. Neudeľuje povolenie na prevádzkovanie platobnej inštitúcie, vydávanie elektronických peňazí ani prevádzkovanie miesta obchodovania s derivátmi. Tieto činnosti spadajú pod úplne odlišné regulačné rámce. A pre mnohé platformy, ktorých obchodný model závisí aspoň od jednej z nich, samotná licencia MiCA zanecháva medzeru, ktorá je prevádzkovo významná a v prípade ignorovania aj právne závažná.

Táto desiata časť série MiCA Decoded presne mapuje túto medzeru, službu po službe.

Mýtus: MiCA pokrýva celý rozsah činností kryptoburzy

Tento predpoklad je pochopiteľný. MiCA je komplexná. Pokrýva desať kategórií služieb v oblasti kryptoaktív. Jej rozsah sa vzťahuje na úschovu, výmenu, vykonávanie, smerovanie, poradenstvo a správu portfólia. Pre väčšinu retailových krypto platforiem to pokrýva podstatnú časť ich podnikania.

Ale „podstatná“ a „kompletná“ sú dve odlišné veci. Platformy, ktoré s najväčšou pravdepodobnosťou zistia významný rozdiel, nie sú marginálni prevádzkovatelia. Sú to práve tie, ktoré prevádzkujú derivátové produkty, umožňujú platby kartou financované kryptomenami, ponúkajú pákové pozície s neobmedzenou dobou trvania alebo prevádzkujú predikčné trhy. Tieto predikčné trhy sa stali hlavným trendom pre centralizované burzy (CEX), napriek tomu sa nachádzajú na regulačnej hranici, ktorú MiCA neprekračuje. Namiesto toho často spadajú pod miestne regulačné rámce pre iGaming. Ide o komerčne významné produktové línie na hlavných burzách a každá z nich funguje mimo rozsahu pôsobnosti MiCA.

Nariadenie je konkrétne v tom, čo upravuje. Článok 2 ods. 4 MiCA výslovne vylučuje zo svojej pôsobnosti kryptoaktíva, ktoré spĺňajú podmienky finančných nástrojov podľa smernice 2014/65/EÚ (MiFID II), vklady, fondy v zmysle smernice o platobných službách 2 (PSD2) a sekuritizačné pozície. Tieto výnimky nie sú technickými poznámkami pod čiarou. Vymedzujú rozsah pôsobnosti MiCA. Všetko, čo spadá mimo tento rozsah, vyžaduje povolenie v rámci úplne iného rámca.

Kde končí licencia CASP

Platobné služby

MiCA povoľuje prevod kryptoaktív v mene klientov, čo je v článku 3 ods. 1 bode 26 definované ako „poskytovanie služieb prevodu kryptoaktív v mene fyzickej alebo právnickej osoby z jednej adresy alebo účtu distribuovanej knihy na inú“. Ide o službu prevodu špecifickú pre kryptomeny. Nie je to platobná služba v zmysle PSD2.

Toto rozlíšenie má obrovský význam pre platformy, ktoré chcú ponúkať programy kariet financované kryptomenami, integrácie fiat on/off-ramp, priame bankové prevody alebo prijímanie platieb od obchodníkov v eurách alebo iných oficiálnych menách. Článok 2 ods. 4 písm. c) vylučuje „finančné prostriedky“ v zmysle PSD2 z pôsobnosti MiCA, okrem prípadov, keď spĺňajú podmienky pre tokeny elektronických peňazí.

Platforma, ktorá prijíma fiatové alebo elektronické peňažné tokeny (EMT) od používateľa, drží ich a prenáša ich niekam, prevádzkuje platobnú službu. To si vyžaduje buď licenciu platobnej inštitúcie, alebo licenciu inštitúcie elektronických peňazí (EMI) podľa smernice (EÚ) 2015/2366 (PSD2), a nie len povolenie poskytovateľa služieb s kryptoaktívami (CASP). Keďže sa EMT z právneho hľadiska považujú za elektronické peniaze, prevodné služby CASP sa na EMT nevzťahujú, pokiaľ táto činnosť nespadá pod výnimku „sprostredkovania“.
CASP, ktorý nie je EMI, môže prenášať príkazy týkajúce sa EMT len vtedy, ak transakcia zostane v rámci vnútorného ekosystému CASP alebo v rámci úschovného účtu spravovaného autorizovaným partnerom s licenciou. Ak služba zahŕňa odosielanie príkazu, ktorý spúšťa prevod EMT do peňaženky tretej strany alebo do súkromnej knihy, predstavuje to vykonanie platobnej transakcie alebo služby prevodu peňazí podľa PSD2/PSD3. Akýkoľvek CASP, ktorý po marci 2026 sprostredkúva tieto externé prevody, musí mať vlastnú licenciu EMI/PI alebo využívať licencovaného zástupcu.

Samotný MiCA túto hranicu uznáva. Článok 70 ods. 4 stanovuje, že poskytovatelia služieb v oblasti kryptoaktív môžu sami alebo prostredníctvom tretej strany poskytovať platobné služby súvisiace s ich službou v oblasti kryptoaktív, ale len vtedy, ak je poskytovateľ alebo tretia strana oprávnená poskytovať tieto služby podľa PSD2. Nariadenie neudeľuje oprávnenie na poskytovanie platobných služieb zadnými dverami. Vyžaduje, aby bolo toto oprávnenie nezávisle schválené.

Pre burzu, ktorá chce umožniť používateľom dobíjanie prostredníctvom prevodu SEPA, vyrovnávanie výplat v eurách alebo vydávanie značkových debetných kariet, je licencia CASP nevyhnutnou súčasťou štruktúry. Nie je však postačujúca.

Perpetuály a futures

Práve v tejto oblasti býva expozícia najväčšia pre platformy zamerané na deriváty.

Rozsah pôsobnosti MiCA je definovaný okolo „kryptoaktív“, ktoré sú digitálnymi reprezentáciami hodnoty alebo práv, ktoré možno prevádzať pomocou technológie distribuovanej knihy. Nariadenie sa vzťahuje na služby postavené na týchto aktívach: úschova, obchodovanie na spotových trhoch, burzové obchodovanie, vykonávanie príkazov, ako aj smerovanie príkazov ako čisto sprostredkovateľská činnosť. Na čo sa nevzťahuje, sú finančné deriváty, kde je kryptoaktívum podkladovým nástrojom, a nie predmetom obchodovania.
Článok 2 ods. 4 písm. a) vylučuje z rozsahu pôsobnosti MiCA akékoľvek kryptoaktívum, ktoré spĺňa podmienky finančného nástroja podľa MiFID II. Perpetuálny futures kontrakt na BTC/USD nie je kryptoaktívum. Je to derivát. Môže sa vypočítať v kryptomene, ale samotný nástroj, zmluvný nárok predstavujúci pákovú pozíciu na cene bitcoinu, je finančným nástrojom v zmysle MiFID II. Prevádzkovanie miesta, ktoré umožňuje klientom z EÚ obchodovať s takýmito nástrojmi, vyžaduje povolenie investičnej spoločnosti podľa MiFID II alebo minimálne povolenie na prevádzkovanie obchodného miesta v závislosti od štruktúry, nie licenciu CASP.

Odôvodnenie 97 MiCA sa týmto priamo zaoberá a konštatuje, že deriváty, ktoré spĺňajú podmienky finančných nástrojov podľa MiFID II a ktorých podkladovým aktívom je kryptoaktívum, podliehajú nariadeniu 596/2014 (nariadenie o zneužívaní trhu), nie MiCA. Ustanovenia o zneužívaní trhu sa stále vzťahujú na podkladové kryptoaktívum. Rámec povolenia pre samotný derivátový produkt však spadá pod MiFID II.

Niektoré burzy sa pokúšajú štruktúrovať perpetuals ako dohody o swape kryptomena-kryptomena, ktoré charakterizujú skôr ako burzové služby než ako deriváty. Regulačné orgány sú s týmto rámcovaním oboznámené a otázka klasifikácie je v konečnom dôsledku otázkou podstaty nad formou. Nástroj s pákovým efektom, sadzbou financovania a bez dodania podkladového aktíva bude pravdepodobne podrobený skúmaniu ako derivát bez ohľadu na to, ako je označený. Právnym rizikom nesprávneho postupu je poskytovanie finančných služieb bez povolenia.

Futures kontrakty

Rovnaká analýza platí pre termínované futures. Futures kontrakt, ktorý zaväzuje protistranu k nákupu alebo predaju aktíva za vopred stanovenú cenu v budúcnosti, je finančným nástrojom podľa MiFID II, konkrétne v rámci definícií týkajúcich sa derivátov na komodity, meny a iné podkladové aktíva. Futures na kryptomeny, aj keď sú fyzicky vypořádané v BTC alebo ETH, sa považujú za finančné nástroje, ak sa s nimi obchoduje na multilaterálnej báze.

Prevádzkovanie obchodnej platformy pre takéto nástroje vyžaduje povolenie ako regulovaný trh, multilaterálny obchodný systém (MTF) alebo organizovaný obchodný systém (OTF) podľa MiFID II. Povolenie CASP sa vzťahuje na prevádzku obchodnej platformy pre kryptoaktíva podľa článku 76 MiCA, ktorý definuje obchodnú platformu ako multilaterálny systém spájajúci viaceré záujmy tretích strán o nákup a predaj kryptoaktív, nie derivátov na kryptoaktíva.

V praxi to znamená, že CASP poskytuje priestor, kde sa klienti stretávajú a obchodujú medzi sebou podľa jasných prevádzkových pravidiel, ktoré definuje a udržiava samotný CASP. Prevádzkovateľ platformy zoskupuje a spája objednávky klientov s cieľom uľahčiť zistenie ceny, a nie stanoviť ceny. CASP nepreberá trhové riziko, nezaznamenáva obchody vo vlastnej účtovnej evidencii ani neobchoduje na vlastný účet. Jedinou výnimkou je obchodovanie na vlastný účet, ktoré môže prevádzkovateľ vykonávať výlučne s výslovným súhlasom klienta a pod dohľadom príslušného orgánu.

Oba rámce ukladajú prísne obmedzenia na povolené obchodné modely. Podľa MiFID II je multilaterálnym obchodným systémom (MTF) úplne zakázané vykonávať objednávky klientov na vlastný kapitál alebo vykonávať obchodovanie na vlastný účet. Organizované obchodné systémy (OTF) môžu pôsobiť ako zosúladené hlavné strany pre konkrétne nástroje, ako sú dlhopisy, štruktúrované finančné produkty, emisné kvóty a určité deriváty, ale len s výslovným súhlasom klienta.

MiCA stanovuje podobné obmedzenia pre kryptoaktíva. Poskytovatelia služieb v oblasti kryptoaktív nemôžu obchodovať na vlastný účet na obchodných platformách, ktoré prevádzkujú. MiCA povoľuje obchodovanie na vlastný účet ako výnimku, avšak len v prípade, ak s tým klient súhlasil. Poskytovateľ musí príslušnému orgánu poskytnúť informácie vysvetľujúce jeho využívanie obchodovania na vlastný účet. Príslušný orgán následne monitoruje túto činnosť, aby overil, či naďalej spĺňa prísnu definíciu obchodovania na vlastný účet a či nespôsobuje konflikty záujmov medzi poskytovateľom a jeho klientmi.

Spoločnosť Bitstamp, ktorá je držiteľom povolenia MiCA v Luxembursku pod dohľadom Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF), je tiež držiteľom licencie MiFID, ktorá jej umožňuje prevádzkovať MTF. Táto dvojitá licenčná štruktúra nie je náhodná. Odráža skutočný rozsah činnosti.

Prečo to prevádzkovatelia prehliadajú

K tomuto nedorozumeniu vedie niekoľko faktorov.

Po prvé, praktický vplyv národných režimov VASP pred zavedením MiCA sa v jednotlivých jurisdikciách a v priebehu času výrazne líšil. Hoci sa prvé registrácie v niektorých krajinách spočiatku mohli fungovať ako liberálny základ, regulátori sa stali čoraz prísnejšími.

V Estónsku napríklad Finančná spravodajská jednotka (RAB) aktívne skúmala konkrétne služby poskytované VASP a vyšetrovala poskytovanie nelicencovaných finančných služieb. Do roku 2022, pred prijatím MiCA, Estónsko zaviedlo prísne zmeny a doplnenia, ktoré výslovne zakázali ponúkať futures a perpetuals v rámci licencie VASP. Prevádzkovatelia dostali krátku 60- až 90-dňovú lehotu na splnenie požiadaviek, čo nakoniec viedlo k hromadnému zrušeniu tisícov licencií.

Po druhé, samotné záznamy v registri CASP nie sú vždy informatívne pre zakladateľov, ktorí ich čítajú zvonku. Burza uvedená ako autorizovaná na „prevádzku obchodnej platformy“ a „vykonávanie príkazov“ vyzerá, že má komplexnú autorizáciu. Či prevádzkuje derivátové produkty na základe samostatnej autorizácie MiFID, si vyžaduje čítanie úplne mimo registra CASP.
Po tretie, mnohé platformy ponúkajú deriváty na kryptoaktíva klientom mimo EÚ a klienti z EÚ tvoria menšinu používateľov. Predpokladá sa, že expozícia voči EÚ je zvládnuteľná. Pravidlá o spätnom oslovovaní, o ktorých sme hovorili v predchádzajúcich častiach tejto série, sa však rovnako vzťahujú aj na neautorizované derivátové služby. Platforma, ktorá ponúka globálnym klientom pákové BTC perpetuals a zároveň žiada o licenciu CASP pre svoj spotový obchodný produkt v EÚ, môže zistiť, že tieto dve činnosti na seba pôsobia spôsobom, ktorý tím zodpovedný za dodržiavanie predpisov nepredpokladal.

Regulačné križovatky

Tri regulačné rámce sa zbiehajú okolo väčšiny kryptobúrz s komplexnými službami:

MiCA upravuje spotové obchodovanie, úschovu, prevodné služby, výmenu, vykonávanie príkazov, prijímanie a odosielanie príkazov, poradenstvo a správu portfólia kryptomien. Licencia CASP je nevyhnutná a postačujúca pre tieto činnosti, ak sú poskytované klientom z EÚ.

PSD2 a režim EMI upravujú platobné služby zahŕňajúce fiat meny. Akákoľvek činnosť zahŕňajúca prijímanie, držanie alebo prenos prostriedkov denominovaných v eurách alebo iných oficiálnych menách vyžaduje buď licenciu platobnej inštitúcie (na iniciovanie platieb a prevod peňazí), alebo licenciu EMI (ak platforma uchováva fiat hodnotu elektronicky ako pohľadávku splatnú v nominálnej hodnote). Burza, ktorá umožňuje používateľom vkladať prostriedky na účty bankovým prevodom a vyberať ich v eurách, sa minimálne dotýka platobnej služby. Či to vyžaduje povolenie podľa PSD2, závisí od konkrétneho toku a štruktúry, ale táto otázka sa musí posúdiť dôkladne, nie ju len predpokladať.

MiFID II upravuje deriváty. Futures, perpetuals, opcie a CFD na kryptoaktíva sú finančné nástroje. Prevádzkovanie miest na ich obchodovanie alebo poskytovanie investičného poradenstva a správy portfólia v súvislosti s nimi vyžaduje povolenie podľa MiFID II. Konkrétny typ povolenia – investičná spoločnosť, regulovaný trh, MTF – závisí od obchodného modelu.
Platformy pôsobiace vo všetkých troch kategóriách potrebujú štruktúru, ktorá priraďuje každú produktovú líniu k jej povolovaciemu rámcu. V niektorých prípadoch ide o architektúru s viacerými licenciami a viacerými subjektmi, nie o jedinú žiadosť o CASP.

Ako vyzerá medzera v súlade s predpismi v praxi

Zvažme burzu, ktorá:

• Ponúka spotové obchodovanie s BTC/EUR (CASP: výmena kryptoaktív za finančné prostriedky)
• Umožňuje vklady SEPA a výbery v eurách (platobná služba, potenciálne PSD2)
• Prevádzkuje nekonečné kontrakty BTC s pákovým efektom až 20x (derivátový produkt, potenciálne MiFID II)
• Ponúka kryptomenovú kartu Visa, ktorá umožňuje čerpať zostatky v eurách (funkcia platobnej inštitúcie, PSD2/EMI)

Autorizácia CASP sama o sebe s primeranou istotou pokrýva prvý bod. Ostatné tri sa nachádzajú na hranici. Či vyžadujú nezávislé autorizácie, či môžu byť štruktúrované ako doplnkové k hlavnej kryptočinnosti, alebo či musia prechádzať cez licencované tretie strany, sú otázky závislé od konkrétnych okolností. Nie sú to otázky, na ktoré odpovedá licencia CASP.

Presne tento typ analýzy budú regulačné orgány uplatňovať pri posudzovaní obchodného modelu počas procesu autorizácie. Žiadosť vyžaduje program činnosti podľa článku 62 ods. 2 písm. d) MiCA, ktorý musí stanoviť typy služieb v oblasti kryptoaktív, ktoré žiadateľ zamýšľa poskytovať, vrátane toho, kde a ako sa majú tieto služby uvádzať na trh. Obchodný model, ktorý zahŕňa deriváty alebo platobné služby, musí tieto prvky v žiadosti riešiť. Prevádzkovatelia, ktorí považujú žiadosť o CASP za pokrývajúcu celý rozsah ich podnikania, riskujú, že NCA zistí medzeru skôr ako oni, a to v najhoršom možnom momente v procese udeľovania povolení.

Prevádzkové dôsledky

Pre platformy, ktoré už pôsobia v EÚ na základe ustanovení o zachovaní práv nadobudnutých v minulosti, ktorých platnosť vyprší 1. júla 2026, má regulačná medzera okamžité časové dôsledky. Registrácia VASP nevyrieši problém platobných služieb o nič viac, ako to urobí licencia CASP. Tieto otázky nezmiznú s autorizáciou podľa MiCA; pretrvávajú a stávajú sa viditeľnejšími pre regulačné orgány, ktorých nástroje dohľadu teraz zodpovedajú formálnemu autorizačnému rámcu.

Pre platformy, ktoré v súčasnosti navrhujú svoju štruktúru vstupu na trh EÚ, je dôležitý postup. Priradenie každej produktovej línie k jej autorizačnému rámcu predchádza výberu jurisdikcie pre žiadosť o CASP. Voľba jurisdikcie ovplyvňuje CASP, ale ovplyvňuje aj realizovateľnosť vrstvenia autorizácií PSD2 a MiFID II na ten istý subjekt alebo v rámci tej istej skupiny.

Nesprávna architektúra sa dá napraviť. Oprava po udelení povolenia je však zvyčajne nákladná a problém sa zvyčajne prejaví v momente, keď platforma rastie dostatočne rýchlo na to, aby jej regulačné orgány začali venovať pozornosť.

Čo tento článok objasnil

• Licencia CASP podľa MiCA povoľuje desať konkrétnych služieb v oblasti kryptoaktív. Nepovoľuje platobné služby podľa PSD2, obchodovanie s derivátmi podľa MiFID II ani žiadnu činnosť, ktorá spadá pod výnimku pre finančné nástroje v článku 2 ods. 4 písm. a) nariadenia.
• Perpetuály a futures na kryptoaktíva sú finančnými nástrojmi v zmysle MiFID II, ak sú štruktúrované ako derivátové zmluvy. Prevádzkovanie obchodných miest pre tieto produkty alebo poskytovanie služieb s nimi súvisiacich vyžaduje povolenie podľa MiFID II nezávisle od akejkoľvek licencie CASP.
• Manipulácia s fiat menami spúšťa PSD2. Prijímanie, uchovávanie a prenos finančných prostriedkov denominovaných v eurách alebo iných oficiálnych menách predstavuje platobnú službu. Licencia CASP neoprávňuje na poskytovanie platobných služieb. Ide o štrukturálnu medzeru pre akúkoľvek burzu, ktorá ponúka priame bankové financovanie, výbery fiat mien alebo kartové produkty financované kryptomenami.
• Architektúry s dvojitým a trojitým licencovaním sú reálne. Veľké burzy s povolením MiCA, ktoré prevádzkujú aj deriváty a platobné produkty, zvyčajne disponujú povoleniami MiFID II a PSD2/EMI popri CASP. Táto štruktúra nie je nijaká výnimočná; odráža skutočný rozsah kryptomenovej burzy s komplexnými službami, ktorá pôsobí v rámci právnych predpisov EÚ.
• Posúdenie obchodného modelu prebieha pred podaním žiadosti. Národné príslušné orgány, ktoré posudzujú žiadosti o CASP, preskúmajú program činnosti. Obchodný model, ktorý zahŕňa deriváty alebo platobné služby, ale nie je riešený, vytvára riziko už počas samotného posudzovania autorizácie.

Licencia CASP je nevyhnutným základom pre prevádzkovanie kryptoburzy v EÚ. V mnohých prípadoch však nestačí.

---

Tento článok vychádza zo štúdie, ktorú v máji 2026 vypracovala spoločnosť LegalBison. Obsah slúži iba na informačné účely a nepredstavuje právne poradenstvo.