Miner Weekly: Биткоин-майнеры отключили 23% мощностей, пока доходы от ИИ выросли на 52%

Эта статья впервые вышла в Miner Weekly — еженедельной рассылке Blocksbridge Consulting, которая собирает последние новости об энергетике, вычислениях, инфраструктуре и анализе данных из The Energy Mag. Оригинальную статью можно посмотреть здесь.

Публичные майнеры, проанализированные TheEnergyMag, по оценке, сократили реализованный хешрейт на 56 EH/s за первую половину 2026 года — это снижение на 15% по сравнению с падением на 10% по сети Bitcoin в целом. Значительная часть этой мощности не уходила из вычислений вовсе. Она перенаправлялась на AI-ретрофит.

Изменения проявились в отчете о прибылях и убытках. Непосредственно отраженная выручка от HPC и AI у сопоставимых майнеров выросла на 52% по сравнению с первым кварталом. Для компаний, которые дальше всех продвинулись в переходе, Q2 также стал первым периодом, когда выручка от HPC-колокации или AI-облака превысила сворачиваемую майнинговую выручку.

Конверсия обходится дорого. В предыдущем анализе Miner Weekly отслеживалось около $30 млрд капитальных затрат (capex) у публичных майнеров и их AI-аналогов. PwC теперь оценивает, что более широкий проект строительства AI дата-центров может потребовать $31,6 трлн до 2050 года.

14 компаний из последнего сравнения TheEnergyMag потратили $18,6 млрд за один сопоставимый квартал. Среди шести инфраструктурных провайдеров, которые уже показывают регулярную выручку от HPC, капитальные затраты по компаниям в целом были почти в 15 раз выше их суммарной выручки за период.

Этот разрыв между расходами и выручкой подводит к вопросу в центре этого выпуска:

Сколько на самом деле стоит AI мегаватт-час — и как это сейчас сопоставляется с вычислениями в цифровом майнинге?

Для шести сопоставимых провайдеров «силовой оболочки» для AI TheEnergyMag оценил их регулярную HPC-выручку в диапазоне примерно от $86 до $300 за МВт·ч. Медиана составила около $180.

Эти показатели получаются делением регулярной выручки от HPC, колокации или базовой арендной платы на оценочное число выставляемых к оплате мегаватт-часов. Компенсации за инженерную «начинку» (fit-out) и выручка, связанная со строительством, исключаются там, где их можно отделить.

Оценки чувствительны ко времени. Объект, введенный в эксплуатацию в середине квартала, нельзя считать работавшим все 91 день. Прямолинейный метод учета аренды также может признавать выручку до фактического поступления денежных средств.

Даже с учетом этих ограничений модели, похожие на модель арендодателя, группируются в относительно узком диапазоне — примерно от $140 до $200 за МВт·ч.

Экономика меняется, когда компания продает вычисления, а не «питируемое» пространство.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) инвестировала $6,42 млрд за квартал. На основе ее себестоимости выручки дата-центров и оценочной активной мощности мы рассчитываем, что она платила примерно $322 за МВт·ч за размещение, с диапазоном $268–$403 в зависимости от допущений о наращивании мощности.

Эта стоимость включает больше, чем аренда, получаемая арендодателем дата-центра. Это помогает объяснить, почему неооблако может тратить более $300 за МВт·ч на инфраструктуру, тогда как майнер, ставший арендодателем, изначально признает лишь $150–$200 за МВт·ч.

Операторы полного стека сообщают о еще более высокой выручке. IREN получила, по оценке, $807 за МВт·ч выручки от AI-облака, HIVE — примерно $924, WhiteFiber — $958, а Bitdeer (NASDAQ: BTDR) — около $1 213.

Эти показатели несопоставимы с арендой. Они включают стоимость GPU, сетей, программного обеспечения и оркестрации. Они также переносят риск загрузки и устаревания оборудования на оператора. Bitdeer демонстрирует это различие особенно наглядно: плотность выручки ее AI-облака была самой высокой в группе, но заявленные затраты сегмента превышали его выручку.

Как это сопоставляется с майнингом

Тем не менее, AI-облако остается в иной лиге по выручке. Его оценочная медиана $940,74/МВт·ч более чем в пять раз превышает $179,13/МВт·ч, которые приносит Antminer S23 Hyd. последнего поколения от Bitmain, и более чем в восемь раз — $113,45/МВт·ч от S21 Pro.

Более интересное сравнение — между майнингом биткоина и HPC-колокацией. Оценочная медиана TheEnergyMag $174,90/МВт·ч почти идентична текущей майнинговой выручке S23 Hyd. Но базовая экономика совершенно иная: выручка от колокации обычно контрактуется на годы и может перекладывать стоимость электроэнергии на клиента, тогда как выручка от биткоина непрерывно меняется вместе с ценой биткоина, сложностью сети и комиссиями за транзакции.

Майнинг Zcash находится между этими крайностями. Z15 Pro — с характеристиками 840 KSol/s и 2,78 кВт — сейчас, по оценке, генерирует $585,61/МВт·ч. Это примерно в три раза больше плотности выручки S23 Hyd., хотя и сопровождается существенно большей волатильностью. Чуть больше недели назад выручка от майнинга Zcash держалась на уровне свыше $700/МВт·ч.

Это делает майнинг Zcash временно более «выручкоемким», чем большинство договоров колокации, и конкурентоспособным по отношению к нижнему сегменту выручки GPU-облака.

Но слово «временно» здесь выполняет значительную работу. Майнер может быстро установить ASIC и продавать производство на ликвидном рынке, но выручка может упасть за одну ночь. Кампус HPC может потребовать годы капитальных вложений и строительства, но затем кредитоспособный арендатор может обеспечивать контрактные платежи на десятилетие или дольше.

Выручка на МВт·ч объясняет, почему майнеры хотят AI-арендаторов. Capex объясняет, почему лишь некоторые из них создадут привлекательную доходность.