Grayscale видит возможности в криптовалютах на фоне ослабления биткоина

Grayscale видит больше, чем просто торговлю биткоином

Компания Grayscale, управляющая криптовалютными активами, заявила 12 ноября, что различия в бизнес-моделях, уровне внедрения и экономике токенов — правилах, регулирующих предложение и стимулы для держателей — расширяют инвестиционные возможности за пределы биткоина. Зак Пандл, руководитель отдела исследований Grayscale, и Чарли Перкинс, научный сотрудник, изложили выводы в своей оценке расширяющихся инвестиционных возможностей криптовалютного рынка.

В комментарии отмечается:

«По мере зрелости криптовалютного рынка у инвесторов появляется больше возможностей для получения дифференцированной доходности за счет выбора секторов и активов, выходящих за рамки одной только экспозиции в биткоине».

Авторы отметили, что общие рыночные силы по-прежнему остаются мощными, даже несмотря на то, что корреляция между секторами снижается.

За три года, согласно анализу рисков инвестиций в криптовалюты, проведенному компанией, биткоин объяснял примерно половину различий в росте или падении доходности секторов. Для сравнения использовались индексы FTSE Grayscale Crypto Sectors, группирующие цифровые активы по функциям и сценариям использования. Среди 10 крупнейших активов, не относящихся к стабильным монетам, шесть различных криптовалют лидировали по квартальной доходности в течение двух лет; биткоин не занимал первое место ни в одном из этих кварталов. При сравнении доходности использовались данные по состоянию на 4 ноября.

Бизнес-модели придают большее значение выбору активов

Подход Grayscale к оценке токенов, основанный на прибыли, учитывает комиссии, получаемые от торговли, кредитования и других видов применения, наряду с операционными расходами и выплатами. В рамках обратного выкупа токены выкупаются обратно, а вознаграждения за стейкинг компенсируют держателям, которые задействуют свои активы для поддержки сети или протокола. Новые эмиссии создают токены, а разблокировка освобождает ранее ограниченные запасы; и то, и другое может увеличить объем токенов в обращении и нивелировать эти преимущества.

Токенизированные акции представляют собой ещё один пример того, как внедрение может по-разному влиять на сети. В июле Grayscale определила Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche и Canton Network — публичную блокчейн-сеть, созданную для регулируемых рынков, — в качестве потенциальных бенефициаров токенизации акций. В своём анализе компания провела разграничение между сторонними «обёртками» — токенами, представляющими права на акции, удерживаемые через отдельное юридическое лицо, — и акциями, выпускаемыми эмитентом непосредственно на блокчейне. Эти модели и инфраструктура регулируемых ценных бумаг могут благоприятствовать разным сетям.

Этот акцент расширяет более общую аргументацию Grayscale о роли криптовалют наряду с концентрированными портфелями акций. В сентябре Пандл утверждал, что цифровые активы могут диверсифицировать перегруженную экспозицию по акциям, не заменяя при этом акции в качестве основного актива портфеля. Последние выводы касаются отдельного вопроса: как различаются риски внутри самой криптовалютной сферы.

Более низкая волатильность не исключает рисков для портфеля

По данным Grayscale, годовая реализованная волатильность биткоина — показатель исторических колебаний цен — по состоянию на 31 октября находилась в диапазоне 40–45 %, снизившись по сравнению с трехзначными уровнями в предыдущих циклах. Экстремальные колебания и динамика остаются определяющими характеристиками: рост происходит скопленно, а развороты становятся резкими. Таким образом, более низкая историческая волатильность сосуществует со значительным ценовым риском.

Анализ Schwab, посвящённый распределению активов в криптовалютных портфелях, предлагает дополнительное уточнение: даже небольшие позиции в биткойнах или эфирах могут существенно повлиять на общую доходность. В его модели учитываются ожидаемая доходность, волатильность и корреляции, либо, как альтернатива, «бюджет риска» — доля общей волатильности портфеля, приходящаяся на конкретный актив. Различное поведение цен различных токенов не гарантирует защиты во время падения рынка.

В криптовалютной сфере диверсификация и определение размера позиций затрагивают разные аспекты риска: распределение по активам и капитал, вложенный в каждый из них. Исторические тесты портфелей Grayscale отражают высокую реализованную доходность биткоина за период исследования и не должны рассматриваться исключительно как прогнозы.