Grayscale: инфляция криптотокенов может лишить держателей наград

Grayscale оценивает доходы наряду с доходностью для держателей токенов

Криптоинвесторы могут оценивать протоколы, генерирующие доход, путем сравнения прибыли и выплат с рыночной капитализацией с учетом инфляции предложения, заявила Grayscale. Зак Пандл (Zach Pandl), руководитель отдела исследований компании по управлению цифровыми активами, изложил основы подхода Grayscale к оценке на основе прибыли, опубликованного 21 октября.

Торговля, кредитование и другие финансовые операции приносят комиссионные доходы для ончейн-приложений, при этом выплаты поставщикам ликвидности, кредиторам и другим поставщикам представляют собой затраты. Вычитая эти расходы, получаем прибыль, которую можно сравнивать между различными протоколами. Пандл написал:

«Оценка криптовалют не должна опираться исключительно на нарративы».

Доходность для держателей токенов складывает вознаграждения за стейкинг и выкуп токенов, вычитает эмиссию и делит результат на рыночную капитализацию в обращении. Скорректированная доходность по прибыли делит общую прибыль на ту же рыночную стоимость, а затем вычитает инфляцию предложения в обращении. В совокупности эти показатели позволяют отличить доход, генерируемый приложением, от экономической выгоды, приходящейся на долю его держателей.

Выкуп и стейкинг взаимодействуют с ростом предложения

Выкуп, сжигание токенов и выплаты по стейкингу возвращают стоимость через разные механизмы, в то время как эмиссия и разблокировка могут нивелировать их преимущества. Финансируемые за счет доходов выкупы HYPE от Hyperliquid иллюстрируют, как торговая активность финансирует выкуп. Сумма, доступная для таких покупок, зависит от комиссий, взимаемых биржей, что связывает возврат капитала с её операционной деятельностью.

Изменения предложения также позволяют отличить выкуп от постоянного уничтожения: Grayscale описывает выкуп как сокращение объёма токенов в обращении, тогда как сжигание сокращает общее предложение. В своей модели компания оценивает эти механизмы наряду с появлением новых токенов в обращении.

Графики Grayscale охватывают токены из криптовалютного сектора FTSE Grayscale Financials, входящие в топ-100 по рыночной капитализации в обращении, за исключением централизованных проектов. Среди 10 протоколов, представленных по каждому показателю, HYPE лидировал по доходности для держателей токенов (8,0 %), а CRV занял последнее место (-5,5 %), в то время как CAKE возглавил рейтинг скорректированной доходности по прибыли (14,4 %) по данным на 20 октября.

Вознаграждения за стейкинг криптовалют выплачиваются участникам, которые задействуют свои активы для поддержки сети или протокола. Эти выплаты учитываются в расчёте доходности держателей токенов, проводимом Grayscale, наряду с обратными выкупами. Вычитание объёма эмиссии учитывает предложение, созданное в течение периода, что делает коэффициент распределения одним из компонентов оценки.

Валидаторы Ethereum получают вознаграждения за участие в достижении консенсуса в сети, включая предложение блоков и проверку работы других валидаторов. Это иллюстрирует активность, лежащую в основе выплат по стейкингу. Сеть также налагает штрафы за невыполнение обязанностей и сокращает вознаграждение за определённые нарушения, увязывая вознаграждение с результатами деятельности участников.

Денежная роль биткоина требует отдельного подхода

В анализе Пандля биткойн рассматривается иначе — как цифровой товар и децентрализованная альтернатива фиатным валютам. Grayscale утверждает, что его следует оценивать как «цифровое золото». Показатели оценки биткойна, используемые компанией, основаны на активности блокчейна и исторических ориентирах.

Денежные активы также можно оценивать путем сравнения в пределах своей категории, как продемонстрировала Grayscale в своих относительных оценках XRP и Zcash. В этом анализе рыночные капитализации сравнивались с биткоином на основе 30-дневных средних значений, при этом изучался их относительный масштаб в рамках сектора цифровых валют компании.