Биткойн был активом. Теперь институциональные инвесторы строят вокруг него свои стратегии

Биткойн становится основой для новых финансовых инструментов

Согласно отчету TD Cowen о конференции Bitcoin Treasuries, состоявшейся 28 сентября в Нью-Йорке, биткоин становится основой для более широкого спектра финансовых продуктов. TD Cowen является подразделением TD Securities. Аналитик по акциям компании Лэнс Витанза (Lance Vitanza), CFA, проанализировал дискуссии о формировании капитала, обеспечении и структурах финансирования в отраслевой заметке от 29 сентября под названием «Три темы, определяющие следующий этап внедрения биткойна институциональными инвесторами».

Витанза написал:

«Обсуждение выходит за рамки владения биткойнами и переходит к экосистеме, формирующейся вокруг них: рынкам капитала, механизмам внедрения и институциональной инфраструктуре».

Участники конференции обсуждали облигации, обеспеченные биткоинами, привилегированные акции (акции, имеющие приоритет перед обыкновенными акциями при выплате дивидендов), конвертируемые ценные бумаги (инструменты, которые могут быть обменены на акции на определённых условиях) и финансирование компаний, хранящих биткоины в своих казначействах. Что привлекло внимание TD Cowen, так это не само существование этих структур, а то, что участники, по-видимому, теперь исходят из предположения об их дальнейшем развитии.

Некоторые структуры финансирования уже действуют. 28 сентября компания Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) сообщила, что приобрела ещё 1 665 BTC и выкупила привилегированные акции STRC на сумму 152 млн долларов. Её привилегированные акции дают инвесторам возможность вложения в компанию, в балансе которой преобладает биткоин, при этом условия и риски отличаются от прямой владения криптовалютой.

Это различие приобретает все большее значение по мере того, как компании выпускают несколько видов ценных бумаг под обеспечением одних и тех же собственных средств. Внутренний показатель Strategy, характеризующий степень покрытия активов биткоином, устанавливает различные пороговые значения для привилегированных акций. Этот показатель иллюстрирует структуру капитала компании, но не является ни внешним кредитным рейтингом, ни показателем денежных средств, доступных для выплаты дивидендов.

Вопрос переходит к тому, как институциональные инвесторы хранят биткоины

Обсуждения институциональных инвесторов на конференции также коснулись практических вопросов: как биткоин вписывается в портфель, следует ли использовать биржевой фонд или самостоятельное хранение, при котором владелец контролирует закрытые ключи, используемые для авторизации переводов, и как компании следует управлять биткоин-казначейством. TD Cowen сообщила, что представители Blackrock рассматривают ETF и самостоятельное хранение как взаимодополняющие подходы, предназначенные для разных инвесторов. Фонд Blackrock Ishares Bitcoin Trust предлагает доступ к ценовым колебаниям через биржевой продукт, избавляя акционеров от необходимости самостоятельно управлять закрытыми ключами.

Механизмы, лежащие в основе этих продуктов, также претерпевают изменения. В июле 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) разрешила создание и выкуп криптовалютных биржевых продуктов в натуральной форме. Это решение позволяет уполномоченным участникам — финансовым компаниям, осуществляющим операции напрямую с фондами, — обменивать соответствующие криптовалютные активы на паи фондов или паи на активы, вместо того чтобы полагаться исключительно на денежные транзакции. Речь идет о том, как эти компании осуществляют операции с фондами.

Кредитование — ещё одна область, где обсуждение продвигается впереди широкого внедрения. Исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор предложил правила, которые позволили бы банкам хранить биткоины и выдавать кредиты под их залог. В рамках такого кредита владелец предоставил бы биткоины в качестве залога, сохранив при этом подверженность ценовым колебаниям. Банкам по-прежнему придётся управлять риском снижения стоимости залога.

Повестка дня конференции выходила за рамки инвестиционных продуктов. Участники также обсудили вопросы планирования наследства, консультативных механизмов распределения активов и операционных процедур, необходимых компаниям, когда биткоины станут частью их казначейских активов. Аналитики TD Cowen расценили эти вопросы как свидетельство того, что институциональное обсуждение движется в направлении практической реализации.

Конфиденциальность и безопасность становятся предметом дискуссии в институциональных кругах

Каждая биткоин-транзакция отображается в публичном реестре, что позволяет специализированным фирмам отслеживать крупные переводы, осуществляемые институциональными инвесторами. TD Cowen описала доклад на конференции, посвящённый компаниям, которые выявляют и анализируют эти движения. По словам докладчика, анализ публичной истории транзакций с биткоинами может позволить им делать выводы о торговых намерениях, переводах между депозитариями или решениях о том, куда вложить капитал. Такая прозрачность может дать другим участникам рынка подсказки о деятельности крупного держателя, пока институциональный инвестор реализует свою стратегию.

В заметке также описывается растущее внимание к механизмам контроля за хранением, страхованию и подготовке к появлению квантовых компьютеров, достаточно мощных, чтобы подорвать цифровые подписи, защищающие биткойн. Участники дискуссии обсудили эту угрозу как вопрос долгосрочного планирования и управления биткоином, а не как неминуемый крах. Исследовательский отдел Fidelity Digital Assets изучил технические компромиссы возможного обновления системы безопасности, включая более объемные подписи, которые потребуются для некоторых квантово-устойчивых решений.

В презентации, посвящённой конфиденциальности, в качестве возможных способов ограничения раскрытия информации о транзакциях при одновременном соблюдении нормативных требований были рассмотрены внецепочечные расчёты, обмен монетами и технология «нулевого разглашения». Компания TD Cowen представила их в качестве предложений, обсуждавшихся на конференции, не давая определённого ответа относительно их внедрения и эффективности.