Предложение MSCI может привести к исключению Strategy и Metaplanet из индексов

Новый критерий нацелен на компании, владеющие биткоинами в качестве казначейских активов

Индексный провайдер MSCI открыл консультацию по новым критериям отбора для своих глобальных индексов инвестиционных рынков (GIMI) — семейства эталонных индексов, на которые ориентируются пассивные фонды по всему миру с активами на триллионы долларов. Предлагаемые правила позволят отсеять компании с ограниченной операционной деятельностью по сравнению с их балансовыми показателями — к этой категории относятся компании, занимающиеся хранением биткоинов, основной деятельностью которых является хранение криптовалюты, а не ведение традиционного операционного бизнеса.

Этот критерий оценивает пять факторов: интенсивность операционных активов, интенсивность операционных расходов, генерирование денежных средств, изменения справедливой стоимости и зависимость от внешнего капитала. Согласно предлагаемым пороговым значениям, для сохранения соответствия критериям компания должна иметь операционные активы, превышающие 20 % от общей суммы активов, операционные расходы — более 5 %, положительный операционный денежный поток, изменения справедливой стоимости — менее 5 % от общей суммы активов, а также зависимость от капитала — менее 20 %. Компания, не прошедшая как минимум четыре из пяти критериев, будет исключена из индекса.

Компания Strategy, зарегистрированная на бирже Nasdaq, возглавляемая Майклом Сэйлором и владеющая 840 447 биткойнами, не соответствует всем пяти критериям на основании своих финансовых отчётов, согласно собственному моделированию MSCI. Отдельный анализ с использованием более свежих данных выделяет Strategy, японскую компанию Metaplanet и инвестиционную фирму Yellow Cake, специализирующуюся на уране, как компании, которые с наибольшей вероятностью будут исключены из индекса MSCI ACWI Investable Market Index.

Наконец, как минимум три другие компании, связанные с цифровыми активами, включая Sharplink, управляющую запасами эфира, попадут в список для наблюдения с целью последующего пересмотра, а не будут немедленно исключены.

На кону — миллиарды от пассивных продаж

Ставки высоки из-за того, какой объем пассивного капитала привязан к индексам MSCI. Аналитики оценивают потенциальный объем вынужденных продаж только по акциям Strategy в 1,8–2,0 млрд долларов в случае их исключения из индекса, поскольку индексные фонды и биржевые фонды (ETF), копирующие бенчмарки GIMI, будут вынуждены продать свои пакеты акций для соблюдения требований.

Ранее версия предложения вызвала предупреждение со стороны JPMorgan о том, что отток средств может достичь 2,8 млрд долларов, если MSCI будет действовать в одиночку, или даже 8,8 млрд долларов, если другие крупные поставщики индексов, такие как FTSE Russell и S&P Dow Jones, примут аналогичные критерии отбора.

Strategy публично выступила против этого, утверждая, что биткойн следует рассматривать как легитимный резервный актив казначейства, а не как основание для исключения из индекса, и компания присоединилась к коалиции других фирм, использующих биткойн в качестве казначейских резервов, которые оспаривают предлагаемое правило в течение периода сбора комментариев MSCI.

Эта позиция отражает более широкий аргумент отрасли, который циркулирует с тех пор, как MSCI впервые выдвинула эту идею: компания, держащая биткоин вместо наличных, золота или краткосрочных облигаций, принимает казначейское решение, а не кардинально меняет свой бизнес, и не должна подвергаться санкциям исключительно на этом основании.

Время совпало с трудным периодом для Strategy

Документ MSCI, содержащий множество предложений, появился в неудобный момент для Strategy, учитывая, что компания зафиксировала квартальный убыток в размере 8,2 млрд долларов после того, как ранее сообщила о прибыли в 14 млрд долларов — такой разворот был вызван нереализованными убытками по ее биткоин-активам в связи с падением цены на этот актив в начале 2026 года.

Генеральный директор Фонг Ле заявил, что Strategy планирует возобновить накопление биткойнов в конце этого года после паузы, и компания внедрила новые показатели отчетности, включая «Чистый BTC на акцию» и «BTC Hurdle ARR», призванные показать инвесторам, какова стоимость ее биткойн-активов после вычета обязательств по долгам и привилегированным акциям.

Metaplanet, которая сформировала собственный биткоин-резерв в размере примерно 40 177 BTC и во многом построила свою стратегию по образцу Strategy, сталкивается с тем же риском исключения из индекса, несмотря на свой быстрый рост. Обе компании утверждают, что их структуры акционерного капитала уже достаточно эффективно учитывают риски, связанные с биткоином, и что включение в индекс не должно зависеть от того, какая доля их баланса приходится на операционные активы по сравнению с одним резервным активом.