Prețul Bitcoinului a stagnat, iar Arthur Hayes afirmă că strategia are de suferit

Problema primei

Timp de ani de zile, Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) s-a tranzacționat ca un pariu cu efect de levier pe prețul bitcoinului, atingând adesea o valoare dublă sau triplă față de valoarea monedelor din bilanțul său. Această diferență, cunoscută sub numele de raportul dintre valoarea de piață și valoarea activului net (mNAV), este cea care a permis companiei să vândă acțiuni noi, să cumpere mai mult bitcoin și să repete ciclul.

Într-o apariție recentă la podcastul „Unchained” al Laurei Shin, Hayes a susținut că acest ciclu se apropie de sfârșit, acum că creșterea prețului bitcoinului a încetinit, fără a se inversa însă. El a remarcat că bitcoinul nu trebuie neapărat să scadă pentru ca modelul Strategy să se prăbușească. Este suficient ca acesta să nu mai accelereze.

Bitcoin a depășit pentru scurt timp pragul de 81.000 de dolari pe 25 august, înainte de a se retrage spre nivelul de 70.000 de dolari, o evoluție laterală care, potrivit lui Hayes, afectează structura Strategy. Având în vedere că valoarea netă a activelor (mNAV) a companiei s-a redus la aproximativ 1,01x, iar indicatorii săi de bază și diluați se situează în jurul valorilor de 0,73x și, respectiv, 0,74x la data de 27 august, Strategy se tranzacționează acum la un nivel apropiat de valoarea brută a celor 840.447 BTC înregistrate în contabilitate. Astfel, nu mai rămâne aproape nicio primă pentru a finanța un alt ciclu de cumpărare.

Trei opțiuni, niciuna bună

Hayes afirmă că reducerea primei îi lasă lui Saylor trei opțiuni, fiecare dintre ele implicând un cost. El a prezentat următoarele scenarii:

• Strategy poate emite acțiuni noi, dar dacă face acest lucru fără o primă sănătoasă, diluează acționarii existenți în loc să îi recompenseze.
• Poate vinde bitcoin direct, contrazicând identitatea „nu vinde niciodată” care a construit baza de adepți a acțiunilor.
• Poate reduce dividendele la acțiunile preferențiale, riscând să piardă încrederea investitorilor orientați spre venit, care au cumpărat acțiunile mai degrabă pentru randament decât pentru expunerea la bitcoin.

Această tensiune este foarte reală, având în vedere că Bitcoin.com News a raportat în luna mai că Strategy deținea 818.334 BTC la un cost mediu de 75.537 USD fiecare, față de aproximativ 1,5 miliarde USD pe an în obligații combinate pentru două instrumente de acțiuni preferențiale: STRK, cu un randament de 8%, și STRC, cu un randament cuprins între 10% și 11,5%.

La ritmul la care se plăteau aceste dividende în luna mai, compania dispunea de o acoperire de aproximativ 18 luni înainte de a avea nevoie de o nouă sursă de finanțare. Saylor a declarat la momentul respectiv că compania „probabil va vinde o parte din bitcoin pentru a plăti un dividend, doar pentru a liniști piața”, o afirmație pe care Hayes a ridiculizat-o de atunci, acuzându-l pe Saylor că folosește „trucuri mentale de Jedi” cu investitorii în legătură cu amploarea pe care ar putea-o atinge în cele din urmă aceste vânzări.

Argumentul mai amplu al lui Hayes nu este că Strategy se prăbușește peste noapte, ci că motivul inițial de existență al acțiunii – acela de a permite investitorilor să plătească un preț suplimentar pentru expunerea la bitcoin finanțată prin capital propriu – încetează să mai aibă sens odată ce prețul bitcoinului stagnează în loc să crească exponențial.

El le-a spus investitorilor că oricine dorește o expunere simplă la bitcoin printr-un cont de brokeraj poate pur și simplu să cumpere un fond tranzacționat la bursă (ETF) pe piața spot, fără a plăti pentru efectul de levier al Strategy sau a suporta povara dividendelor sale.