BIS avertizează că monedele stabile încalcă controalele asupra capitalului, pe fondul accelerării dolarizării

Un document de lucru al Băncii pentru Reglementări Internaționale (BRI), publicat în iulie 2026 de economiștii BRI Boris Hofmann, Aaron Mehrotra și Jan Paulick, compară ascensiunea monedelor stabile în economiile emergente și în curs de dezvoltare cu „dolarizarea depozitelor”, practica de lungă durată de a deține economiile în conturi bancare în valută străină. Documentul se bazează pe date referitoare la peste 130 de economii din perioada 1990–2019 pentru dolarizarea depozitelor, precum și pe date privind fluxurile de stablecoin furnizate de Chainalysis, care acoperă 184 de țări din perioada 2017–2024.

Conform studiului, capitalizarea de piață a monedelor stabile aproape s-a triplat din 2023, fiind determinată aproape în totalitate de cele mai mari două tokenuri ancorate la dolarul american: USDT de la Tether și USDC de la Circle. Aceste două tokenuri reprezintă peste 80% din capitalizarea totală de piață a monedelor stabile.

Aceiași factori, rezultate diferite

Cercetătorii au constatat că dolarizarea depozitelor și afluxurile de monede stabile răspund la presiuni economice similare. Ambele cresc atunci când cursul de schimb al unei țări se reflectă puternic în inflația locală și ambele se intensifică în timpul crizelor financiare.

O diferență a ieșit în evidență. Crizele bancare sunt asociate cu un aflux mai mare de monede stabile, dar nu și cu o dolarizare mai mare a depozitelor. Crizele datoriei suverane prezintă un model opus, determinând o creștere a dolarizării depozitelor cu 4 până la 6 puncte procentuale pe parcursul unui deceniu, cu un efect redus asupra afluxului de monede stabile.

Hofmann, Mehrotra și Paulick au scris că legătura cu criza bancară este logică, având în vedere că monedele stabile funcționează în afara sistemului bancar tradițional, devenind mai atractive atunci când băncile sunt sursa instabilității.

Fluxurile brute de monede stabile raportate la PIB au fost practic zero în toate țările în 2019. Până în 2021, afluxul median a crescut la aproximativ 1,2% din PIB, unele țări înregistrând afluxuri de aproape 7% din PIB. Până în 2023, valoarea mediană a scăzut la aproximativ 0,9% din PIB.

Controalele asupra capitalului nu se aplică monedelor stabile

Cea mai clară concluzie a studiului pentru factorii de decizie politică se referă la reglementare. Țările care impun rezidenților obținerea unei aprobări pentru a deține conturi bancare în valută străină au înregistrat rate de dolarizare a depozitelor cu aproximativ 25 până la 32 de puncte procentuale mai mici decât țările fără astfel de reguli, conform datelor din perioada 2000–2016.

Monedele stabile nu au prezentat o astfel de reacție. Cercetătorii nu au găsit nicio relație statistic semnificativă între restricțiile privind utilizarea transfrontalieră a monedelor stabile și amploarea fluxurilor de intrare ale acestora.

Studiul atribuie acest lucru locului în care circulă monedele stabile. Depozitele bancare se află în cadrul instituțiilor reglementate, la care autoritățile de supraveghere pot avea acces direct. Monedele stabile circulă pe blockchain-uri publice și pot fi stocate în portofele nehostate, în afara sferei de aplicare a acelorași reguli.

Dolarizarea este greu de inversat

Ambele forme de dolarizare au prezentat o persistență ridicată în date. Odată ce rata de dolarizare a depozitelor unei țări crește, aceasta tinde să rămână ridicată chiar și după ce inflația sau criza care a declanșat-o a trecut. Estimările autoregresive situează coeficientul de persistență la aproximativ 0,8 atât în economiile avansate, cât și în cele în curs de dezvoltare, o valoare care nu s-a modificat din 2000.

Cercetătorii au căutat, de asemenea, semne care să indice că monedele stabile înlocuiesc pur și simplu depozitele bancare ca mijloc de deținere a dolarului. Ei au găsit dovezi limitate ale acestui tip de substituție, ceea ce sugerează că cererea de monede stabile pe piețele emergente provine de la utilizatori diferiți, posibil mai tineri și mai orientați către tehnologie, mai degrabă decât din transferul depozitelor existente în dolari către forma criptografică.

Riscul de inflație nu este o linie dreaptă

Folosind un model de inflație la risc aplicat la 91 de economii emergente și în curs de dezvoltare, autorii BRI au constatat că relația dintre dolarizare și inflație nu este liniară. Țările cu un nivel foarte scăzut de dolarizare nu au prezentat un efect semnificativ asupra inflației. Țările cu un nivel moderat de dolarizare au prezentat un risc de inflație ceva mai ridicat pe întreaga distribuție. Țările cu cele mai ridicate niveluri de dolarizare au prezentat un risc de inflație mai scăzut, în special la extremitatea superioară a distribuției.

Autorii descriu acest fenomen ca fiind rezultatul faptului că economiile puternic dolarizate importă efectiv credibilitatea dolarului american ca punct de referință. Studiul a identificat dovezi limitate că dolarizarea modifică modul în care șocurile de politică monetară se transmit asupra creșterii economice, inflației sau cursurilor de schimb.

Ce urmează

Autorii avertizează că adoptarea monedelor stabile s-ar putea să nu continue să se extindă în ritmul recent, iar lecțiile învățate din decenii de dolarizare bancară s-ar putea să nu se aplice pe deplin unui sistem conceput să funcționeze în afara sistemului financiar supravegheat. Cu toate acestea, studiul susține că, dacă creșterea monedelor stabile pe piețele emergente continuă, băncile centrale și ministerele de finanțe se vor confrunta cu un canal de expunere la dolarul american pe care instrumentele existente de gestionare a fluxurilor de capital nu au fost concepute să îl gestioneze.