Essa empresa de capital aberto controla discretamente 20% do estoque de ENA da Ethena

A empresa de Nova York divulgou a participação junto com os resultados do trimestre encerrado em 30 de junho. A StablecoinX começou a ser negociada como USDE em 26 de junho, um dia após concluir sua fusão com a TLGY Acquisition Corp., transformando um tesouro de criptomoedas em uma ação listada na bolsa.

O ENA é o token de governança da Ethena, o ativo usado para votar em determinadas decisões do protocolo e, dentro da estrutura da Ethena, potencialmente obter uma participação nos ganhos do ecossistema. Em termos simples, a StablecoinX não está apenas construindo em torno da Ethena. Agora, ela possui um assento à mesa.

Uma grande aposta na Ethena

A Fundação Ethena forneceu 284,95 milhões de tokens ENA, enquanto os investidores do PIPE contribuíram com cerca de 2,75 bilhões a mais em dinheiro e tokens por meio da fusão. Essa não é uma alocação passiva. É uma aposta concentrada no projeto por trás do USDe.

Com base no preço de fechamento do ENA em 30 de junho, de US$ 0,07204, a StablecoinX estimou o valor de mercado do tesouro em US$ 218,4 milhões. O balanço patrimonial apresentou US$ 212,9 milhões porque as regras contábeis obrigam a empresa a contabilizar esses ativos digitais pelo custo, deduzidas as baixas contábeis, em vez de simplesmente avaliá-los pelo valor de mercado diariamente.

É nessa complexidade contábil que o problema se manifesta primeiro. As oscilações voláteis do preço da ENA podem gerar um prejuízo contábil mesmo quando o número de tokens permanece inalterado. A StablecoinX reportou um prejuízo trimestral de US$ 34,2 milhões, em grande parte devido a uma baixa contábil de US$ 36,2 milhões relacionada à ENA, enquanto seu prejuízo ajustado foi de apenas US$ 188.204.

O USDe vincula o Tesouro ao dólar

O USDe tem como objetivo ser negociado próximo a US$ 1, mas não depende apenas do modelo familiar de reservas em dinheiro e títulos do Tesouro. A Ethena utiliza posições em criptomoedas com hedge e outras garantias, enquanto o sUSDe é a versão que dá aos usuários acesso às recompensas geradas pelo sistema.

A lógica financeira é clara. Mais USDe em circulação pode significar mais taxas de protocolo, e a Ethena afirma que esse crescimento deve beneficiar os detentores de ENA por meio de seu sistema de alocação de receitas. A StablecoinX efetivamente vinculou sua estratégia de capital listado a esse ciclo, continuando a funcionar.

A oferta de USDe da Ethena atingiu US$ 3,9 bilhões em 31 de julho. A empresa reportou mais de US$ 800 milhões em taxas de protocolo acumuladas desde o lançamento e um índice de cobertura de cerca de 101,7%, o que significa que a cobertura declarada excedeu o USDe em circulação naquele momento.

Esses são os números que os investidores continuarão testando sob estresse. Um superávit não é um escudo permanente contra tensões de financiamento, interrupções nas negociações, ações regulatórias ou uma corrida repentina para a saída. O próprio ENA continua sendo um ativo criptográfico volátil, e seu preço pode transformar rapidamente uma narrativa de tesouraria em um pesadelo no balanço patrimonial.

A StablecoinX desenvolve negócios operacionais

A StablecoinX está tentando mostrar que é mais do que um invólucro de mercado de ações para a ENA. Seu nó verificador descentralizado, que verifica e retransmite mensagens entre blockchains, havia processado mais de US$ 3 bilhões em volume acumulado entre cadeias até 12 de agosto, de acordo com a empresa.

Ela também lançou uma versão inicial da plataforma StablecoinX Harness, projetada para oferecer às empresas uma única conexão de software para funções de stablecoin, em vez de ter que integrar vários serviços. A empresa registrou US$ 62.372 em receita de infraestrutura durante as duas últimas semanas de junho e assinou contrato com seu primeiro cliente do Harness em julho.

A administração planeja adicionar serviços de distribuição em 2027, se os mercados e os órgãos reguladores permitirem. Essa unidade deve proporcionar aos investidores exposição indireta ao USDe, uma meta que leva a StablecoinX a se aprofundar em um setor onde o design de produtos e a aprovação regulatória podem alterar rapidamente a economia do negócio.

Investidores em stablecoins têm um veículo listado

A StablecoinX oferece aos investidores em ações uma maneira de obter exposição a um ecossistema de criptomoedas sem deter ENA diretamente. A contrapartida é a concentração: o tesouro, a estratégia corporativa e o apelo no mercado de ações sobem ou caem de acordo com o crescimento da Ethena e do USDe, o preço da ENA e as regras que regem as stablecoins.

Os próximos registros mostrarão se as operações comerciais crescerão além de um surto inicial de receita de infraestrutura, se a USDe manterá seus usuários e sua capacidade de resistência e se novas regras alterarão o plano. Os investidores também estarão atentos às participações em ENA, a novos encargos por imparidade e à ampliação ou redução da diferença entre o preço das ações da USDE e sua estratégia de tesouraria de ativos digitais (DAT).