Rob Hadick, da Dragonfly, afirma que as stablecoins podem crescer 10 vezes à medida que a adoção de pagamentos se expande

Stablecoins e o fim dos pagamentos tradicionais

Durante anos, o mercado de stablecoins foi visto sob a ótica da emissão. Os vencedores mais visíveis têm sido as empresas que cunham os ativos, mantêm reservas e se beneficiam da receita de juros. Mas Rob Hadick, sócio geral da Dragonfly, acredita que essa visão é muito limitada para o rumo que o mercado está tomando.

Na visão de Hadick, as stablecoins não apenas melhoram o sistema de pagamentos existente. Elas o simplificam em grande parte.

“As stablecoins desmantelam a infraestrutura de pagamentos tradicional e reduzem a dependência de intermediários”, disse Hadick. “Quando você opera exclusivamente com stablecoins, tudo se resume a uma transferência contábil.”

Essa mudança altera onde o valor se acumula. No sistema de pagamentos tradicional, o valor era distribuído entre bancos, redes de cartões, processadores, camadas de liquidação, fornecedores de conformidade e provedores de middleware. As stablecoins tornam muitas dessas funções menos necessárias, ou pelo menos menos justificáveis.

O resultado, argumenta Hadick, é uma inversão do manual de fintech da década de 2010. Durante essa época, grandes empresas foram construídas criando conexões entre startups de software e os canais de pagamento bancários tradicionais. Na era das stablecoins, a oportunidade não é simplesmente conectar-se a esses canais de pagamento bancários tradicionais. É substituí-los.

Isso significa que, no futuro, os negócios mais valiosos podem estar nas margens do sistema: as empresas que detêm a distribuição de clientes, os relacionamentos com comerciantes, os fluxos de trabalho de conformidade, o acesso bancário e a infraestrutura regulatória.

Da Renda de Reservas aos Pagamentos

Dentro do segmento de stablecoins das criptomoedas, os emissores de stablecoins têm sido os vencedores mais evidentes até agora. A Tether e a Circle construíram grandes redes, acumularam liquidez e se beneficiaram de altas taxas de juros sobre as reservas, que não precisaram repassar aos usuários. Esse modelo se mostrou poderoso, especialmente enquanto as taxas permanecem elevadas.

Mas Hadick não espera que o rendimento das reservas, por si só, defina a próxima fase do mercado. “Daqui para frente, ambas começaram a investir pesadamente na transição de modelos de gestão de ativos para modelos de pagamentos”, disse ele.

Essa transição já é visível. Hadick destacou os investimentos da Tether em empresas e ecossistemas como Whop, Transfi, Rumble e Plasma, enquanto a Circle lançou a Circle Payments Network e a Arc. Essas iniciativas sugerem que os maiores emissores compreendem os limites de serem meros gestores de ativos lastreados em reservas. Em outras palavras, a emissão foi o primeiro modelo de negócios, mas não será o último.

A pilha completa começa a desmoronar

Uma das maiores questões em aberto é como serão, na verdade, as empresas vencedoras de stablecoins. Elas se assemelharão a bancos, plataformas de software, redes de pagamento, protocolos ou algo totalmente diferente?

Hadick responde que o mercado atual contém todos os itens acima. Mas ele acredita que as stablecoins abrem espaço para um novo tipo de empresa que combina várias funções financeiras em uma só.

Imagine uma empresa emitindo sua própria stablecoin, atendendo usuários diretamente, lidando com a liquidação de transações comerciais e realizando verificações de identidade, fraude e conformidade em um livro-razão aberto. Nesse mundo, a necessidade de bancos emissores, bancos comerciais, redes de cartões, sistemas de compensação e intermediários de liquidação separados começa a diminuir.

“Você não precisa tanto de um banco emissor quanto de um banco comercial”, disse Hadick. “Você não precisa da rede de cartões se o comerciante e o consumidor já forem conhecidos pelo provedor. Não é necessária a rede para facilitar a compensação e a liquidação.”

Para Hadick, os vencedores não serão simples agregadores de rede que ficam no meio. Serão empresas que controlam a última milha, resolvem problemas de conformidade, lidam diretamente com os clientes e assumem responsabilidade operacional real.

Onde os investidores de varejo podem participar

Hadick continua fortemente otimista em relação ao crescimento das stablecoins. “As stablecoins vieram para ficar”, disse ele. “Acho que elas vão crescer dez vezes.”

Ele citou uma estimativa da McKinsey de que as stablecoins representam cerca de 3% dos pagamentos internacionais, um aumento em relação a quase nada no ano anterior. Hadick espera que essa participação continue a crescer acentuadamente.

Quanto aos investidores de varejo, Hadick acredita que o panorama de investimento não se resume apenas a quem emite o token; trata-se de quem detém o fluxo.

Middleware superfinanciado e fintech de consumo saturado

Nem todas as partes do mercado de stablecoins parecem igualmente atraentes. Hadick é particularmente cético em relação às plataformas de API (interface de programação de aplicativos) agregadas que simplesmente encapsulam ou conectam serviços de terceiros sem assumir elas mesmas riscos operacionais ou de conformidade. Essas empresas podem ser capazes de cobrar taxas altas hoje, mas Hadick acredita que suas margens são vulneráveis.

“Elas se autodenominam ‘Plaid para stablecoins’, esquecendo que as blockchains já resolvem muitos dos pontos críticos que a Plaid resolveu para o setor bancário tradicional”, disse ele.

A crítica é direta. Se uma empresa está apenas agregando APIs e não detém o cliente, a camada de conformidade, a liquidez ou a carga operacional, ela pode ser pressionada à medida que o mercado amadurece. Para continuarem valiosas, essas plataformas podem precisar se aproximar do cliente final ou assumir mais responsabilidades na cadeia de serviços.

Hadick também vê risco na fintech de consumo. A infraestrutura de stablecoins torna mais fácil do que nunca lançar um neobanco ou um aplicativo de pagamentos. Mas essa acessibilidade cria um campo saturado.

Marcas estabelecidas como Nubank, Robinhood e Revolut podem adicionar recursos de stablecoins às suas bases de usuários existentes. Isso torna difícil para novas startups de consumo se destacarem, a menos que ofereçam um diferencial claro, forte distribuição ou um caso de uso regional diferenciado.
Hadick espera que as taxas de insucesso nessa categoria sejam altas. Ainda assim, ele não descarta o setor por completo. Um pequeno número de vencedores da fintech de consumo poderia se tornar grandes empresas globais se resolvessem problemas reais dos clientes e usassem stablecoins como infraestrutura, em vez de como marca.

Os maiores vencedores até agora podem não ser os vencedores finais. À medida que a pilha desmorona, o valor real se deslocará para as empresas que possuem usuários, fluxos, conformidade e confiança.