Rob Hadick alerta que a Tether e a Circle enfrentam uma pressão crescente por parte de novas stablecoins

Rob Hadick, da Dragonfly, afirma que o duopólio USDT-USDC não sobreviverá à próxima onda

O mercado de stablecoins pode parecer concentrado hoje, mas alguns investidores acreditam que sua estrutura é apenas temporária. Rob Hadick, sócio geral da empresa de capital de risco em criptomoedas Dragonfly, argumenta que a próxima onda de crescimento das stablecoins será impulsionada menos pela emissão e pela receita de reservas e mais por pagamentos, distribuição, conformidade e atividades financeiras do mundo real.

Na sua opinião, o setor ainda está em seus estágios iniciais, com novos participantes — que vão desde bancos e fintechs até emissores nativos de criptomoedas — se posicionando para desafiar o domínio do USDT e do USDC.

“É inevitável que o espaço das stablecoins continue a se tornar mais competitivo”, disse ele. “Não estaremos em um duopólio daqui a alguns anos.” A pressão vem de várias direções.

Instituições financeiras tradicionais estão explorando as stablecoins. As fintechs estão incorporando-as em produtos existentes. Novos emissores estão projetando tokens mais flexíveis. Também surgiram rumores de iniciativas em estilo de consórcio envolvendo grandes players do setor de pagamentos, como Visa e Mastercard.

O fim do duopólio não ocorrerá em uma única dimensão. Isso pode não se refletir imediatamente na capitalização de mercado. Em vez disso, os desafiantes podem primeiro ganhar terreno por meio do volume de transações, da adoção por comerciantes, do domínio regional ou de fluxos de negócios específicos.
Hadick vê uma vulnerabilidade específica no lado da distribuição comercial e empresarial. Se os novos participantes conseguirem inserir suas stablecoins em fluxos de pagamento reais, a adoção e o volume poderão crescer mais rapidamente do que a capitalização de mercado.

Pontos fracos da Tether e da Circle

O USDT e o USDC têm seus pontos fortes, mas Hadick vê vulnerabilidades em termos de regulamentação, geografia, rendimento, distribuição e experiência com o produto.

Para a Tether, a pressão regulatória continua sendo um desafio em certas partes do mundo. Para o mercado em geral, a partilha de rendimentos tornou-se uma questão controversa. Os bancos podem resistir a isso, mas muitos usuários em todo o mundo passaram a esperar alguma forma de participação econômica.
A experiência do produto é outro campo em aberto. As stablecoins ainda são difíceis para muitos usuários e empresas tradicionais acessarem, movimentarem, reconciliarem e integrarem nos fluxos de trabalho existentes. Isso cria espaço para concorrentes que tornam a experiência mais simples, segura e comercialmente útil.

A geografia pode ser especialmente importante. Hadick observou que as stablecoins já estão sendo usadas nos principais corredores de remessas, como dos EUA para a Índia e dos EUA para o México. No entanto, se um concorrente construir uma infraestrutura superior nesses corredores, ele poderá começar a minar a posição da Tether nos mercados emergentes, onde o USDT permanece profundamente arraigado.

A vantagem dos desafiantes

A próxima geração de stablecoins pode ter vantagens que os participantes estabelecidos não conseguem copiar facilmente. De acordo com Hadick, a maior delas é o alinhamento de incentivos combinado com a flexibilidade da infraestrutura.

Um novo emissor pode projetar do zero com base em apoio institucional, colateralização total, suporte a DeFi entre cadeias, personalização comercial e posicionamento regulatório. Isso dá aos desafiantes espaço para visar casos de uso específicos sem herdar todas as restrições da estrutura de mercado atual.

Hadick citou empresas como a Paxos e a Agora como exemplos de participantes que estão desenvolvendo soluções de stablecoins mais flexíveis e combináveis. Esses produtos podem ser otimizados para poupança, mobilidade de garantias, liquidação cambial ou outros casos de uso financeiro especializados.

O caminho não será fácil. A liquidez continua difícil de construir, e a distribuição é ainda mais difícil. Mas se um novo emissor encontrar um ponto de apoio em um corredor, plataforma ou fluxo de trabalho específico, ele poderá potencialmente se expandir a partir daí.

Emissores neutros ainda são importantes

À medida que bancos, fintechs, empresas nativas de criptomoedas e grandes plataformas entram no mercado, uma questão fundamental é se as stablecoins se tornarão produtos de ciclo fechado ou infraestrutura financeira neutra.

Hadick ainda acredita que stablecoins neutras emitidas por entidades não bancárias e fintechs podem conquistar uma participação significativa. Ele argumenta que a dinâmica competitiva torna difícil para sistemas fechados realizarem transações entre si sem uma parte neutra e confiável no meio.

É por isso que a evolução de emissores como Circle, Tether, Paxos e Agora é importante. Eles não estão mais simplesmente emitindo tokens. Estão se expandindo para pagamentos, infraestrutura de fintech e serviços financeiros globais.

Os governos são um caso à parte. Hadick vê as stablecoins emitidas pelo governo como mais próximas das moedas digitais de bancos centrais, uma categoria de produto distinta com diferentes compromissos em termos de confiança, privacidade e programabilidade. Na sua opinião, stablecoins e CBDCs não devem ser tratadas como a mesma coisa.

O futuro mais provável não é uma stablecoin substituindo todas as outras. É uma proliferação de tokens criados para fins específicos. Alguns serão criados para poupança. Outros priorizarão velocidade, conformidade, liquidação, liquidez ou fluxos de pagamentos regionais. A maioria fracassará. Os que sobreviverem precisarão de mais do que um ticker e uma conta de reserva. Elas precisarão de distribuição, confiança, liquidez, clareza regulatória e uma razão para existir.

O duopólio USDT-USDC pode permanecer poderoso no curto prazo, mas Hadick vê a concorrência como inevitável. Bancos, fintechs, emissores nativos de criptomoedas e provedores de infraestrutura neutros estão todos caminhando em direção à mesma oportunidade.

Conforme afirmado em um artigo anterior, “Ainda estamos talvez a 5% do caminho”, disse Hadick. Esse talvez seja o resumo mais claro do mercado de stablecoins hoje.