Equipe da SEC esclarece como as promessas relacionadas a criptomoedas afetam o tratamento dado aos valores mobiliários

O que os emissores dizem aos compradores de tokens

Os compradores de tokens podem se deparar com tratamentos diferentes em termos de valores mobiliários, dependendo das promessas que acompanham uma oferta, mesmo quando o próprio criptoativo não for um valor mobiliário. Em perguntas frequentes divulgadas em 25 de setembro, a equipe da Divisão de Finanças Corporativas da Comissão de Valores Mobiliários (SEC) afirma que promover os usos atuais de uma rede provavelmente não constituiria, por si só, uma promessa de esforços gerenciais essenciais. Planos gerais para recursos futuros provavelmente também não o fariam, caso não promovam lucros potenciais.

De acordo com a estrutura existente, um criptoativo que não seja um título pode ser oferecido como parte de um contrato de investimento quando os compradores esperam, razoavelmente, lucros decorrentes do trabalho que o emissor se compromete a realizar. A diferença está entre descrever o que uma rede faz e pedir aos compradores que confiem no trabalho prometido para obter retornos. A interpretação da SEC de março afirma que vendas posteriores de tokens também podem ser consideradas transações de valores mobiliários enquanto esse contrato de investimento permanecer vinculado ao ativo. Nesse caso, seria necessário o registro ou uma isenção disponível.

A equipe afirma que a conclusão da funcionalidade prometida ou da descentralização é avaliada com base na própria descrição do emissor aos compradores. As definições gerais da SEC têm uma finalidade distinta na classificação de ativos. Se outra parte assumir o trabalho essencial prometido pelo emissor, essa transferência, por si só, não encerra a ligação do token ao contrato de investimento.

Como o desenvolvimento da rede e as recompras diferem

Depois que uma rede se torna funcional, sua proteção, manutenção e aprimoramento não constituem os esforços gerenciais essenciais discutidos nas perguntas frequentes, de acordo com a visão da Comissão citada pela equipe. Em uma rede funcional sem uma parte central, as declarações de um emissor provavelmente não criariam um novo contrato de investimento quando ninguém controla o sucesso ou o fracasso do sistema.

O estágio da rede também altera a forma como a equipe avalia um anúncio de recompra. Recompras anunciadas para um sistema funcional não constituiriam uma promessa de esforços gerenciais essenciais. Para um sistema inacabado, um anúncio poderia constituir tal promessa “se o emissor apresentar a recompra como algo que gera rendimento ou retorno para os detentores de tokens”. A fonte declarada do retorno esperado pelo detentor é o que faz a diferença; as Perguntas Frequentes não determinam o status de todas as recompras.

As Perguntas Frequentes citam o tratamento de redes funcionais discutido no Regulamento de Criptoativos, proposto em 18 de agosto. Essa proposta separada inclui um caminho condicional para encerrar o tratamento de contrato de investimento após um emissor concluir ou cessar permanentemente o trabalho essencial prometido. Uma separação posterior não anularia uma violação de registro anterior nem a responsabilidade por distorções materiais, afirma a interpretação de março.

Recibos de staking e plataformas de negociação

A equipe também aborda os tokens de recibo de staking, que podem registrar a propriedade de criptomoedas comprometidas para apoiar uma rede. Nas circunstâncias descritas na interpretação da SEC, um recibo de uma mercadoria digital isento de contrato de investimento é uma ferramenta digital. Um recibo emitido por um provedor de staking líquido baseado em protocolo pode, por outro lado, ser uma mercadoria digital.

Um recibo qualificado não confere direitos ou benefícios financeiros além daqueles do ativo depositado, e seu emissor não pode emprestar, dar em garantia ou utilizar esse ativo de qualquer outra forma. A distinção se baseia na classificação de commodities digitais da SEC. Um recibo de um título, ou de um ativo que não seja um título, mas que ainda esteja sujeito a um contrato de investimento, é considerado um título de acordo com a interpretação de março.

A simples operação de um mercado secundário não torna uma plataforma de negociação uma promotora; ela deve atender à definição da Regra 405 da Lei de Valores Mobiliários. As nove respostas às perguntas frequentes representam opiniões da equipe, sem força jurídica, e a Comissão não as aprovou nem as rejeitou.