O BIS alerta que as stablecoins estão violando os controles de câmbio à medida que a dolarização se acelera

Um documento de trabalho do Banco de Compensações Internacionais (BIS), publicado em julho de 2026 pelos economistas do BIS Boris Hofmann, Aaron Mehrotra e Jan Paulick, compara a ascensão das stablecoins em economias emergentes e em desenvolvimento à “dolarização dos depósitos”, a prática de longa data de manter poupanças em contas bancárias em moeda estrangeira. O documento se baseia em dados que abrangem mais de 130 economias, de 1990 a 2019, para a dolarização dos depósitos, e em dados de fluxos de stablecoins da Chainalysis, cobrindo 184 países de 2017 a 2024.

A capitalização de mercado das stablecoins quase triplicou desde 2023, impulsionada quase inteiramente pelos dois maiores tokens atrelados ao dólar americano, o USDT da Tether e o USDC da Circle, de acordo com o artigo. Esses dois tokens representam mais de 80% da capitalização de mercado total das stablecoins.

Mesmos fatores, resultados diferentes

Os pesquisadores descobriram que a dolarização dos depósitos e os influxos de stablecoins respondem a pressões econômicas semelhantes. Ambos aumentam quando a taxa de câmbio de um país se reflete fortemente na inflação local e ambos crescem durante crises financeiras.

Uma diferença se destacou. As crises bancárias estão ligadas a maiores influxos de stablecoins, mas não a uma maior dolarização dos depósitos. As crises de dívida soberana apresentam o padrão oposto, elevando a dolarização dos depósitos em 4 a 6 pontos percentuais ao longo de uma década, com pouco efeito sobre os influxos de stablecoins.

Hofmann, Mehrotra e Paulick escreveram que a ligação com a crise bancária faz sentido, uma vez que as stablecoins operam fora do sistema bancário tradicional, tornando-se mais atraentes quando os bancos são a fonte de instabilidade.

Os influxos brutos de stablecoins em relação ao PIB foram praticamente nulos em todos os países em 2019. Em 2021, a mediana dos influxos subiu para cerca de 1,2% do PIB, com alguns países registrando influxos próximos a 7% do PIB. Em 2023, a mediana havia recuado para aproximadamente 0,9% do PIB.

Os controles de capital não se aplicam às stablecoins

A conclusão mais clara do artigo para os formuladores de políticas diz respeito à regulamentação. Os países que exigem aprovação para que residentes mantenham contas bancárias em moeda estrangeira apresentaram índices de dolarização dos depósitos cerca de 25 a 32 pontos percentuais mais baixos do que os países sem essas regras, com base em dados de 2000 a 2016.

As stablecoins não apresentaram tal resposta. Os pesquisadores não encontraram nenhuma relação estatisticamente significativa entre as restrições ao uso transfronteiriço de stablecoins e o volume dos influxos dessas moedas.

O artigo atribui isso ao local onde as stablecoins circulam. Os depósitos bancários ficam dentro de instituições reguladas, às quais os órgãos de supervisão têm acesso direto. As stablecoins circulam em blockchains públicas e podem ficar em carteiras não hospedadas, fora do alcance dessas mesmas regras.

A dolarização é difícil de reverter

Ambas as formas de dolarização apresentaram alta persistência nos dados. Uma vez que o índice de dolarização dos depósitos de um país aumenta, ele tende a permanecer elevado mesmo após o fim da inflação ou da crise que o desencadeou. Estimativas autorregressivas apontam um coeficiente de persistência próximo a 0,8 tanto em economias avançadas quanto em economias em desenvolvimento, um valor que não se alterou desde 2000.

Os pesquisadores também buscaram sinais de que as stablecoins estejam simplesmente substituindo os depósitos bancários como veículo de manutenção de dólares. Eles encontraram evidências limitadas desse tipo de substituição, sugerindo que a demanda por stablecoins nos mercados emergentes provém de usuários diferentes — possivelmente mais jovens e mais voltados para a tecnologia —, em vez de uma conversão dos depósitos em dólares já existentes para a forma de criptomoedas.

O risco de inflação não segue uma linha reta

Utilizando um modelo de inflação em risco aplicado a 91 economias emergentes e em desenvolvimento, os autores do BIS constataram que a relação entre dolarização e inflação não é linear. Países com dolarização muito baixa não apresentaram efeito significativo sobre a inflação. Países com dolarização moderada apresentaram risco de inflação um pouco mais elevado em toda a distribuição. Países com os níveis mais altos de dolarização apresentaram menor risco de inflação, particularmente na extremidade superior da distribuição.

Os autores descrevem isso como economias altamente dolarizadas importando efetivamente a credibilidade do dólar americano como âncora. O artigo encontrou evidências limitadas de que a dolarização altere a forma como os choques da política monetária se repercutem no crescimento, na inflação ou nas taxas de câmbio.

O que vem a seguir

Os autores alertam que a adoção de stablecoins pode não continuar se expandindo no ritmo recente e que as lições de décadas de dolarização bancária podem não se aplicar totalmente a um sistema criado para operar fora do sistema financeiro supervisionado. Ainda assim, o artigo argumenta que, se o crescimento das stablecoins nos mercados emergentes continuar, os bancos centrais e os ministérios das finanças enfrentarão um canal de exposição ao dólar americano que as ferramentas existentes de controle de fluxos de capital não foram projetadas para gerenciar.