Regras da MSCI e estratégia hoje: bilhões em vendas forçadas em jogo

A contagem regressiva para o veredicto da MSCI

A provedora de índices finalizou, em 15 de outubro, novas regras que tornam as “empresas não operacionais” inelegíveis para seus Índices Globais de Mercado Investível. A metodologia substitui uma restrição provisória aplicável a empresas cujos ativos digitais representassem pelo menos 50% do total de ativos e entra em vigor com a revisão do índice de novembro.

De acordo com essa estrutura, a MSCI avalia as empresas com base em seus ativos operacionais e em cinco índices financeiros. Uma empresa que não for aprovada em pelo menos quatro dos cinco critérios poderá ser considerada inelegível. Os constituintes atuais só serão removidos se não forem aprovados em cada um dos dois períodos de prestação de contas anuais mais recentes — uma medida de proteção destinada a limitar a rotatividade do índice.

A MSCI informou que publicará a lista final das empresas afetadas em 11 de novembro, com as mudanças previstas para entrar em vigor em 30 de novembro. Strategy, Metaplanet e Yellow Cake foram sinalizadas em uma simulação de maio de 2026, e uma lista de observação de outras empresas de tesouraria de ativos digitais (DAT) inclui Sharplink, Ton Strategy e DeFi Development.

Por que os operadores estão se preparando para uma pressão de venda

O que está em jogo se resume ao capital passivo, e analistas do JPMorgan estimaram anteriormente que a exclusão da Strategy poderia desencadear vendas de aproximadamente US$ 2,8 bilhões por parte de fundos que acompanham o MSCI, embora esse valor tenha sido calculado com base na proposta anterior do MSCI sobre ativos digitais, e não nas regras finais. A própria Strategy divulgou em agosto que os fundos que acompanham os índices da MSCI detinham cerca de 13 milhões de suas ações, ou 3,1% das ações em circulação.

O mercado não esperou pela decisão, já que a Strategy despencou quase 10% no dia seguinte à finalização das regras, e a MSTR fechou a US$ 121,07 em 10 de novembro, ante US$ 145,16 em 28 de outubro. O bitcoin caiu junto com ela e está sendo negociado atualmente perto de US$ 73.700.

O renomado trader de criptomoedas Kaleo expôs o cenário pessimista e o contra-argumento em uma postagem compartilhada no X:

Há uma boa chance de que a MSTR seja incluída na lista de exclusões do MSCI a ser publicada amanhã, que entrará em vigor no final deste mês. Normalmente, quando algo é bastante previsível, a notícia já está precificada.

Kaleo observou que o bitcoin “vem perdendo valor de forma constante” desde a decisão de 15 de outubro e afirmou que a exclusão reacende uma dúvida do verão: se a Strategy poderia acabar ficando sem caixa e ser forçada a vender BTC para cobrir suas obrigações. Ele não acredita mais que isso seja provável, acrescentando:

Eles demonstraram que estão dispostos a alterar métricas para justificar a diluição dos acionistas ordinários, a fim de levantar grandes somas de capital sem vender grandes quantidades de BTC. A decisão terá pouco impacto fundamental sobre o bitcoin.

A máquina de Saylor continua funcionando

A Strategy não diminuiu o ritmo de compras, tendo a empresa adquirido 1.036 BTC na semana passada, elevando suas participações para 850.364 BTC, ao mesmo tempo em que gastou US$ 188,3 milhões na recompra de ações preferenciais da STRC, ambas as operações financiadas pela venda de ações da MSTR.

O presidente executivo Michael Saylor e o CEO Phong Le já haviam chamado o plano da MSCI de “discriminatório” contra os tesouros de ativos digitais. Em uma carta de setembro, a Strategy afirmou que a proposta “não teria impacto significativo nos negócios da Strategy” e argumentou que prejudicaria a reputação da MSCI como provedora neutra de índices.

Dito isso, os críticos têm se concentrado na diluição, com um analista que acompanha a empresa estimando a diluição das ações no acumulado do ano de 2026 em 36%, acima da mediana de 34% dos últimos quatro anos. A exclusão de um índice da MSCI não afetaria a cotação da Strategy na Nasdaq, mas retiraria uma fonte constante de demanda passiva pelas ações que ela utiliza para financiar suas compras de bitcoin.

O que acontecerá a seguir

Todos os olhos estão voltados para o anúncio da MSCI, previsto para o final do dia 11 de novembro. Se a Strategy figurar na lista de exclusões, os fundos de índice precisariam se reequilibrar por volta da data de vigência, 30 de novembro, e a magnitude de qualquer venda forçada dependerá do quanto os operadores já tenham precificado esse resultado. Se ela sobreviver, as ações poderiam ter uma recuperação de alívio, mas a análise dos cinco índices voltará a ser aplicada em todas as revisões futuras.

De qualquer forma, a decisão é o maior teste até agora para verificar se o modelo de tesouraria de bitcoin de Saylor pode continuar levantando capital em grande escala, uma vez que os gigantes dos índices deixem de tratá-lo como uma empresa operacional comum.