Moody’s przyznaje Sky Protocol pierwszą ocenę kredytową jego stablecoina

Wall Streetowska machina kredytowa oficjalnie dotarła do zdecentralizowanych finansów (DeFi). Moody’s przyznał Sky Protocol długoterminowy rating ryzyka kontrahenta B3 ze stabilną perspektywą — to pierwsza ocena agencji dla protokołu stablecoina. Sky, dawniej MakerDAO, nadzoruje powiązane z dolarem USDS i DAI.

Najbardziej przykuwający uwagę element to nie tylko sam rating. Raport Moody’s wykazał około 90 mln USD rzeczowego kapitału własnego zwykłego stojącego za około 10 mld USD rzeczowych zarządzanych aktywów według stanu na wrzesień — pozycję kapitałową, którą określono jako „istotną słabość kredytową”.

Znany system ratingowy spotyka DeFi

Agencja ratingowa Moody’s przypisała Sky niskie historyczne straty kredytowe, płynne aktywa oraz solidną rentowność względem podejmowanego ryzyka. Od 2020 r. protokół odnotował około 15 mln USD skumulowanych strat, a mniej więcej 45%–50% jego aktywów stanowią stablecoiny i tokenizowane fundusze rynku pieniężnego. Kolejne około 25% znajduje się w pożyczkach zabezpieczonych kryptowalutami.

Jest jednak haczyk. Moody’s stwierdził, że słaba kapitalizacja Sky, wrażliwe na zaufanie zobowiązania z tytułu stablecoinów oraz struktura zdecentralizowanej autonomicznej organizacji (DAO) mocno obciążają jego profil kredytowy. Sky nie posiada też zbadanych sprawozdań finansowych, formalnej osobowości prawnej, pracowników, członków kierownictwa ani dyrektorów.

„B3 CRR odzwierciedla solidną, choć ograniczoną historię operacyjną Sky Protocol w zdecentralizowanych finansach, relatywnie płynny charakter istotnej części jego aktywów, niskie historyczne straty kredytowe oraz solidną rentowność względem ryzyka aktywów” — stwierdza rating Moody’s.

Firma ratingowa dodała:

„Te pozytywy równoważone są przez bardzo niską kapitalizację Sky Protocol, zobowiązania z tytułu stablecoinów wrażliwe na zaufanie oraz z natury podwyższone ryzyka operacyjne, ładu (governance), prawne i regulacyjne związane z jego strukturą DAO, infrastrukturą smart kontraktów oraz bezzezwole-niowym modelem stablecoina.”

Poduszką kapitałową jest sedno problemu

Projekt DeFi Sky w swoich celach zarządczych zakłada, że rzeczowy kapitał własny zwykły ma osiągnąć 150 mln USD w średnim terminie. Jeśli straty przewyższą dostępny kapitał, protokół wybije i spróbuje sprzedać nowe tokeny zarządcze. Gdyby ten mechanizm zabezpieczający zawiódł, USDS i DAI mogłyby zostać zredukowane (written down).

Moody’s stwierdził, że podwyższenie ratingu staje się możliwe, jeśli wskaźnik kapitałowy Sky wzrośnie powyżej 2,5% i utrzyma się na tym poziomie, przy jednoczesnym utrzymaniu stabilnej rentowności, płynności i ryzyka aktywów. Spadek poniżej 0,5%, kolejne kwartalne straty lub słabsza płynność mogłyby przesunąć rating w przeciwną stronę.

„CRR Sky Protocol mógłby zostać podwyższony, jeśli kapitalizacja (mierzona jako TCE do TMA) wzrośnie i będziemy oczekiwać, że utrzyma się powyżej 2,5%; przy jednoczesnym utrzymaniu obecnych poziomów rentowności, płynności i ryzyka aktywów; lub jeśli pojawią się dowody na istnienie znaczących dodatkowych mechanizmów łagodzących ryzyka operacyjne, ładu, prawne i regulacyjne” — podaje raport Moody’s.

Dla stablecoinów powiązanych z walutami fiducjarnymi i DeFi na stole leży teraz większa ciekawostka: stara wallstreetowska miara kredytowa została wreszcie przyłożona do DAO.