Opłaty za pożyczki w blockchain spadły o 50%, Morpho pod prąd

Wpływ ataku na KelpDAO na liderów rynku

Rynki pożyczek w łańcuchu bloków doświadczyły w 2026 r. gwałtownego załamania, a opłaty uiszczane przez użytkowników spadły o około 50% w ujęciu rok do roku, jak wynika z nowego raportu firmy inwestycyjnej 1kx zajmującej się kryptowalutami. Jednak pomimo ogólnego spowolnienia zdecentralizowany protokół pożyczkowy Morpho wykazał się odpornością, odnotowując niewielki wzrost opłat w trzecim kwartale.

Zgodnie z raportem 1kx Blockchain Revenue Report z 2026 r. rynki pożyczkowe pozostawały stosunkowo stabilne w pierwszej połowie roku, po czym nastąpiło ich znaczne pogorszenie w trzecim kwartale, kiedy to opłaty spadły o 46% w porównaniu z tym samym okresem w 2025 r.

Raport przypisuje znaczną część słabości sektora protokołowi Aave, wiodącemu zdecentralizowanemu protokołowi pożyczkowemu, który odnotował znaczny spadek depozytów w następstwie ataku na KelpDAO w drugim kwartale 2026 roku. Chociaż Aave zaczęło następnie odzyskiwać utracone depozyty, raport opisuje to ożywienie jako stopniowe, co sugeruje, że wpływ ataku nadal negatywnie wpływał na wyniki protokołu.

Skurczenie się sektora pożyczkowego nastąpiło na tle ogólnego spadku przychodów branży blockchain. Według 1kx prognozuje się, że łączne przychody branży blockchain osiągną w 2026 r. około 100 mld dolarów, co stanowi spadek o 30% w stosunku do około 140 mld dolarów wygenerowanych w 2025 r. Spadek ten zasadniczo odzwierciedla obniżenie średniej ceny bitcoina w tym samym okresie.

Pomimo spowolnienia zdecentralizowane finanse (DeFi) oraz inne aplikacje finansowe pozostały największą kategorią generującą przychody w branży, odpowiadając za około 65 mld dolarów, czyli 66% prognozowanych przychodów z blockchaina.

Podczas gdy Aave borykało się ze spadkiem depozytów, Morpho okazało się jedną z bardziej odpornych platform w sektorze. Protokół ten, który zajął drugie miejsce wśród rynków pożyczkowych pod względem opłat, wygenerował w trzecim kwartale 2026 r. 62 mln dolarów opłat uiszczonych przez użytkowników, co stanowi niewielki wzrost pomimo ogólnego spadku koniunktury na rynku.

Raport przypisuje względną siłę Morpho modelowi pożyczkowemu opartemu na kuratorach, w ramach którego wyspecjalizowani menedżerowie ds. ryzyka nadzorują poszczególne rynki pożyczkowe. Według 1kx znaczna część opłat wygenerowanych na rynkach pożyczkowych Morpho trafiła do kuratorów ryzyka, takich jak Steakhouse i Gauntlet, a nie bezpośrednio do protokołu.

Kontrastujące wyniki Aave i Morpho ilustrują, w jaki sposób różnice w strukturach rynków pożyczkowych i zarządzaniu ryzykiem mogą wpływać na generowanie przychodów w okresach zmniejszonej aktywności rynkowej. Wyniki Morpho pomogły również umocnić jego pozycję wśród 20 wiodących protokołów blockchain pod względem opłat uiszczanych przez użytkowników w 2026 r., jak wynika z raportu.

Instytucjonalne strategie uzyskiwania zysków stoją przed dylematem wyboru między ryzykiem a zwrotem

Spadek przychodów na rynku pożyczek ponownie zwrócił uwagę na to, w jaki sposób inwestorzy mogą generować przewidywalne zyski bez narażania się na nadmierną ekspozycję na zmienność cen kryptowalut.

Frank Hepworth, dyrektor generalny i założyciel New Market Trading, stwierdził, że instytucje poszukujące stosunkowo stabilnych zysków w okresie przedłużającej się konsolidacji rynku powinny priorytetowo traktować aktywa o mniejszej zmienności, zamiast polegać w dużym stopniu na pożyczkach zabezpieczonych kryptowalutami.

Według Hepwortha jednym z rozwiązań mogą być stablecoiny wykorzystywane w aktywnie zarządzanych portfelach DeFi, choć inwestorzy muszą uwzględnić dodatkowe ryzyko związane z platformami i strategiami stron trzecich. Wskazał on również na tokenizowane obligacje skarbowe oraz prywatne umowy kredytowe, w tym te oferowane przez Maple Finance, jako alternatywy, które instytucje coraz częściej wdrażają w łańcuchu bloków.

Hepworth ostrzegł, że ekonomika pożyczek w bitcoinach jest mniej atrakcyjna, szczególnie w porównaniu z innymi strategiami dostępnymi podczas silnych wzrostów na rynku.

„Zablokowanie BTC prawie zawsze wiąże się z niekorzystnym stosunkiem ryzyka do zysku. Rzeczywisty popyt na BTC w celu zaciągnięcia pożyczki jest niewielki, więc oferowane 1–4% pochodzi głównie z emisji tokenów, podczas gdy aby je uzyskać, ponosi się ryzyko związane z instrumentami pochodnymi, kontrahentem i inteligentnymi kontraktami” – powiedział Hepworth.

Argumentował, że koszt alternatywny staje się szczególnie wyraźny podczas hossy, kiedy zannualizowana premia na kontraktach terminowych na bitcoiny na giełdzie CME może wzrosnąć znacznie powyżej zwrotów dostępnych w ramach produktów pożyczkowych o stałym oprocentowaniu.

„W okresie hossy sytuacja się pogarsza: baza CME często sięga wartości dwucyfrowych, więc ktokolwiek posiada twoje BTC, może na nich zarobić znacznie więcej, niż ci płaci. Ty ponosisz ich ryzyko za ułamek spreadu” – dodał.

Jego ocena podkreśla potencjalne wyzwanie dla posiadaczy bitcoinów poszukujących zysków: stałe zyski z pożyczek mogą nie zrekompensować inwestorom w wystarczającym stopniu ponoszonego ryzyka lub utraconych możliwości wzrostu wartości. Hepworth wskazał kilka strategii, które nadal mogą pozwolić inwestorom na generowanie zysków, w tym zapewnianie płynności aktywom ściśle skorelowanym z bitcoinem, takim jak cbBTC i WBTC. Zasugerował również zaciąganie pożyczek w stablecoinach pod zastaw bitcoina i inwestowanie pożyczonych środków w możliwości o wyższej stopie zwrotu.

Hepworth ostrzegł jednak, że pule płynności obejmujące „wrapped bitcoiny” narażają inwestorów na ryzyko związane z tokenami bazowymi, podczas gdy strategie oparte na stablecoinach z dźwignią finansową mogą stać się podatne na ryzyko w przypadku wzrostu kosztów pożyczek lub spadku wartości zabezpieczeń. Jako coraz popularniejsze podejście wskazał również strategie typu „covered call”, polegające na sprzedaży opcji na posiadane bitcoiny w celu uzyskania premii.

„Gdy wskaźnik zmienności (IV) jest wysoki, uzyskiwanie zysków z posiadanych BTC wydaje się atrakcyjne, ale premia jest wysoka nie bez powodu: rynek wycenia duże wahania cen” – powiedział.

Ostrzegł, że inwestorzy stosujący opcje „covered call” podczas gwałtownych wzrostów ryzykują sprzedaż swoich bitcoinów po cenie wykonania opcji, potencjalnie tracąc szansę na dalszy wzrost wartości. Instytucjom poszukującym bardziej przewidywalnych zwrotów Hepworth zasugerował, że strukturyzowane produkty kredytowe łączące umowny zwrot bazowy z udziałem w zyskach uzależnionym od wyników mogą stanowić bardziej zrównoważone podejście.

„Najlepszą strukturą byłby umowny zysk bazowy zapewniający przewidywalny dochód instytucjonalny, uzupełniony o udział w zyskach uzależniony od przekroczenia progu, dzięki czemu inwestorzy będą mieli udział w nadwyżce zysków dopiero po osiągnięciu tego poziomu bazowego” – wyjaśnił.

Tokenizowane aktywa stają się nową szansą na rynku pożyczek

Pomimo spadku aktywności w zakresie pożyczek w łańcuchu bloków firma 1kx wskazuje tokenizowane aktywa świata rzeczywistego (RWA) jako nowe pole walki dla Aave i Morpho, w szczególności tokenizowane obligacje skarbowe USA oraz prywatne instrumenty kredytowe.

Raport zwraca uwagę na skarbnicę Morpho, zarządzaną przez Sentora, oferującą pożyczki w PYUSD zabezpieczone tokenem PRIME firmy Figure, reprezentującym wartość nieruchomości, a także pożyczki zabezpieczone procesorami graficznymi (GPU) za pośrednictwem platformy USD.ai.

Te zmiany potwierdzają pogląd Hepwortha, że instytucje mogą w coraz większym stopniu preferować stablecoiny, tokenizowane obligacje rządowe i kredyty strukturyzowane zamiast niskooprocentowanych pożyczek opartych na bitcoinie. Jednak takie produkty nadal wiążą się z ryzykiem kontrahenta, ryzykiem płynności oraz ryzykiem związanym z inteligentnymi kontraktami.

W obliczu spadku opłat za pożyczki o około 50% w ujęciu rok do roku, odporność platformy Morpho oraz rosnący popyt na tokenizowane zabezpieczenia sugerują przesunięcie w kierunku wyspecjalizowanych rynków kredytowych. Ich długoterminowa atrakcyjność będzie zależała od tego, czy zwroty z inwestycji odpowiednio zrekompensują instytucjom związane z nimi ryzyko.