Decyzja MSCI ws. strategii zdecyduje o mld z przymusowej wyprzedaży

Odliczanie do decyzji MSCI

15 października dostawca indeksów sfinalizował nowe zasady, zgodnie z którymi „spółki nieprowadzące działalności operacyjnej” nie kwalifikują się do indeksów Global Investable Market Indexes. Metodologia ta zastępuje tymczasowe ograniczenie dotyczące firm, których aktywa cyfrowe stanowiły co najmniej 50% aktywów ogółem, i wchodzi w życie wraz z listopadowym przeglądem indeksów.

Zgodnie z tymi zasadami MSCI ocenia spółki pod kątem ich aktywów operacyjnych oraz pięciu wskaźników finansowych. Spółka, która nie spełni co najmniej czterech z pięciu kryteriów, może zostać uznana za niekwalifikującą się. Obecne podmioty wchodzące w skład indeksu są usuwane tylko wtedy, gdy nie spełnią kryteriów w każdym z dwóch ostatnich okresów sprawozdawczych – jest to zabezpieczenie mające na celu ograniczenie rotacji w indeksie.

MSCI poinformowało, że opublikuje ostateczną listę firm, których dotyczą zmiany, 11 listopada, a zmiany wejdą w życie 30 listopada. W symulacji z maja 2026 r. wskazano firmy Strategy, Metaplanet i Yellow Cake, a na liście obserwacyjnej innych podmiotów z sektora zarządzania aktywami cyfrowymi (DAT) znajdują się Sharplink, Ton Strategy i DeFi Development.

Dlaczego inwestorzy przygotowują się na presję sprzedażową

Stawką są fundusze pasywne, a analitycy JPMorgan oszacowali wcześniej, że wykluczenie Strategy mogłoby wywołać sprzedaż o wartości około 2,8 mld dolarów ze strony funduszy śledzących indeksy MSCI, choć liczba ta została obliczona na podstawie wcześniejszej propozycji MSCI dotyczącej aktywów cyfrowych, a nie ostatecznych zasad. Sama firma Strategy ujawniła w sierpniu, że fundusze śledzące indeksy MSCI posiadały około 13 mln jej akcji, co stanowi 3,1% podstawowych akcji w obrocie.

Rynek nie czekał na decyzję – kurs Strategy spadł o prawie 10% dzień po sfinalizowaniu zasad, a 10 listopada MSTR zamknął się na poziomie 121,07 USD, co stanowi spadek w stosunku do 145,16 USD z 28 października. Bitcoin spadł wraz z nim i obecnie notowany jest na poziomie około 73 700 USD.

Znany inwestor kryptowalutowy Kaleo przedstawił argumenty za spadkiem oraz kontrargumenty w poście opublikowanym na X:

Istnieje duże prawdopodobieństwo, że MSTR znajdzie się na opublikowanej jutro liście spółek wycofanych z indeksu MSCI, co wejdzie w życie pod koniec tego miesiąca. Zazwyczaj, gdy coś jest dość przewidywalne, wiadomość ta jest już uwzględniona w cenie.

Kaleo zauważył, że od czasu orzeczenia z 15 października kurs bitcoina „stopniowo spadał” i stwierdził, że wycofanie indeksu ponownie rodzi pytanie z lata: czy Strategy może w końcu stanąć w obliczu braku gotówki i być zmuszona do sprzedaży BTC w celu pokrycia zobowiązań. Nie uważa już tego za prawdopodobne, dodając:

Pokazali, że są gotowi zmienić wskaźniki, aby uzasadnić rozwodnienie akcjonariuszy zwykłych w celu pozyskania dużych sum kapitału bez konieczności sprzedaży znacznych ilości BTC. Decyzja ta nie będzie miała zasadniczego wpływu na bitcoina.

Maszyna Saylora nadal działa

Strategy nie zwolniła tempa zakupów – w zeszłym tygodniu firma powiększyła swoje zasoby o 1 036 BTC, zwiększając je do 850 364 BTC, a jednocześnie wydała 188,3 mln dolarów na wykup akcji uprzywilejowanych STRC; obie transakcje sfinansowano ze sprzedaży akcji MSTR.

Prezes zarządu Michael Saylor i dyrektor generalny Phong Le określili wcześniej plan MSCI jako „dyskryminujący” wobec podmiotów zarządzających aktywami cyfrowymi. We wrześniowym liście firma Strategy stwierdziła, że propozycja ta „nie miałaby znaczącego wpływu na działalność Strategy” i argumentowała, że zaszkodziłaby reputacji MSCI jako neutralnego dostawcy indeksów.

Mimo to krytycy skupili się na kwestii rozwodnienia, a jeden z analityków śledzących spółkę oszacował rozwodnienie akcji od początku 2026 roku na 36%, czyli powyżej mediany wynoszącej 34% z ostatnich czterech lat. Wykluczenie z indeksu MSCI nie wpłynęłoby na notowania Strategy na giełdzie Nasdaq, ale pozbawiłoby ją stałego źródła popytu pasywnego na akcje, z którego firma finansuje zakupy bitcoinów.

Co będzie dalej

Wszystkie oczy skierowane są na ogłoszenie MSCI, które ma nastąpić 11 listopada. Jeśli Strategy znajdzie się na liście spółek wykluczonych, fundusze indeksowe będą musiały dokonać rebalansowania portfeli około daty wejścia w życie zmian, czyli 30 listopada, a skala ewentualnej wymuszonej sprzedaży będzie zależała od tego, w jakim stopniu inwestorzy uwzględnili już ten wynik w wycenie. Jeśli firma przetrwa, akcje mogą odnotować odbicie związane z ulgą, ale kryterium pięciu wskaźników powróci przy każdym przyszłym przeglądzie.

Tak czy inaczej, decyzja ta stanowi największy jak dotąd test tego, czy model skarbca bitcoinowego Saylora będzie w stanie nadal pozyskiwać kapitał na dużą skalę, gdy giganci indeksowi przestaną traktować go jak zwykłą spółkę operacyjną.