MSCI wykluczyło strategię Saylora z globalnych indeksów

Co właściwie zdecydowało MSCI?

15 października MSCI opublikowało wyniki konsultacji dotyczących „spółek nieprowadzących działalności operacyjnej”. Są to firmy, które głównie gromadzą i utrzymują aktywa, a nie prowadzą działalność gospodarczą, i nie będą już kwalifikować się do indeksów MSCI Global Investable Market Indexes (GIMI). Indeksy te są śledzone przez fundusze pasywne o wartości bilionów dolarów.

Kryteria selekcji działają w następujący sposób:

• Spółka najpierw przechodzi podstawowy test sprawdzający, czy aktywa operacyjne stanowią ponad połowę jej bilansu.
• Jeśli nie spełni tego warunku, przechodzi do oceny pięciu wskaźników finansowych obejmujących intensywność aktywów operacyjnych, intensywność kosztów, przepływy pieniężne, intensywność wartości godziwej oraz zależność od kapitału, zgodnie z propozycją przedstawioną w sierpniu.
• Niepowodzenie w czterech z pięciu wskaźników powoduje, że spółka nie kwalifikuje się do indeksu.

W przepisie nigdzie nie ma wzmianki o bitcoinie i nie ma takiej potrzeby.

Czy Strategy zostanie wykluczone?

Jeszcze nie, ale kluczowym szczegółem jest to, że w dokumencie konsultacyjnym przeprowadzono symulację na danych z maja 2026 r., która wskazała Strategy, Metaplanet oraz spółkę zajmującą się uranem Yellow Cake do wykluczenia z indeksu MSCI ACWI Investable Market Index. Ostateczna lista dotkniętych zmianami podmiotów zostanie opublikowana 11 listopada, a nowe zasady zaczną obowiązywać po zamknięciu sesji 30 listopada.

Istnieje również pewien margines bezpieczeństwa, ponieważ obecni członkowie indeksu muszą zasadniczo nie spełnić kryteriów selekcji w dwóch kolejnych rocznych ocenach, zanim zostaną usunięci. Firma Sharplink, zarządzająca aktywami Ethereum, została umieszczona na liście obserwacyjnej, a nie na liście podmiotów przeznaczonych do usunięcia.

Wreszcie MSCI oświadczyło, że zniesie tymczasowe ograniczenia nałożone na spółki posiadające aktywa cyfrowe o wartości co najmniej 50% całkowitych aktywów i zamiast tego będzie je oceniać zgodnie z nową metodą. Dotychczasowe zamrożenie dotyczące wyłącznie kryptowalut zostało zniesione, a zastąpił je bardziej rygorystyczny test neutralny wobec kryptowalut.

Kto musi sprzedawać i w jakiej wysokości?

Analitycy JPMorgan oszacowali, że wykluczenie z indeksu może spowodować odpływ środków z akcji Strategy o wartości około 2,8 mld dolarów, a nawet więcej, jeśli inni dostawcy indeksów pójdą w ślady tej firmy. Fundusze indeksowe nie kwestionują metodologii; po prostu dokonują rebalansowania portfela.

W rezultacie kurs akcji MSTR spadł aż o 4,3% po zamknięciu sesji, po tym jak na zamknięciu sesji regularnej wyniósł 151,29 USD, co stanowiło wzrost w stosunku do 143,24 USD dzień wcześniej. Cena bitcoina praktycznie nie uległa zmianie, ale w reakcji na tę wiadomość spadła o około 0,5% i w piątek rano wynosiła blisko 82 000 dolarów.

Dla porównania, firma Strategy poinformowała, że na dzień 11 października posiadała 848 250 BTC, zakupionych za 64 mld dolarów po średniej cenie 75 444 dolarów za monetę. W tym tygodniu spółka zwiększyła swoje zasoby o 250 BTC, jednocześnie wykupując prawie 2 miliony akcji STRC.

Dlaczego w ogóle nastąpił wzrost kursu Metaplanet?

Najbardziej wymowna reakcja nadeszła z Tokio, gdzie Metaplanet – kolejna firma zarządzająca aktywami w bitcoinach wymieniona w symulacji MSCI – notowała w piątek kurs 1,76 USD (278 jenów), co stanowi wzrost o około 4,9% w stosunku do kursu zamknięcia wynoszącego 1,86 USD (265 jenów). Część tych obaw została najwyraźniej uwzględniona w cenach już od sierpnia.

Zwolennicy strategii wzrostowej w sieci przedstawiali ten sam argument, a Michael Saylor od dawna opisuje tę firmę jako przedsiębiorstwo operacyjne, które oprócz działalności związanej z zarządzaniem aktywami posiada również dział oprogramowania. W tym tygodniu powiedział on ponadto agencji Bloomberg, że bitcoin osiągnął już dno.

To, czy wskaźniki MSCI potwierdzają tę tezę, jest teraz kwestią arytmetyki, a nie ogólnej narracji.

Harmonogram na najbliższy czas

• 11 listopada: MSCI opublikuje ostateczną listę spółek objętych zmianami.
• 30 listopada: Zasady wchodzą w życie po zamknięciu sesji, a wykluczenia zostaną zastosowane podczas listopadowego przeglądu indeksu.
• Kolejna coroczna weryfikacja: każda spółka, która nie przejdzie oceny po raz drugi z rzędu, zostanie wykluczona na mocy mechanizmu buforowego. Przed nami co najmniej interesujący miesiąc!