Nowa meta związana z memowymi monetami RWA doprowadza prezesów firm z sektora tradycyjnego finansowania do szału

Sieć Robinhood Chain została uruchomiona 1 lipca jako łańcuch bloków Arbitrum Orbit Layer-2 oparty na tokenizowanych akcjach amerykańskich spółek. Jej tokeny akcji są emitowane przez Robinhood Assets (Jersey) Limited i zabezpieczone w stosunku 1:1 rzeczywistymi akcjami przechowywanymi w depozycie. Zapewniają one ekspozycję ekonomiczną i dywidendy, ale nie dają praw głosu ani prawa do faktycznego posiadania, a ponadto nie są oferowane osobom z USA.

Nowa moneta memowa zaczyna się od akcji

Przez około dwa tygodnie po uruchomieniu Robinhood Chain wyglądało w dużej mierze jak kolejna platforma do spekulacji memowymi monetami. Następnie, ku zaskoczeniu wszystkich, platformy launchpadowe long.xyz i Bankr wprowadziły funkcję, która stworzyła to, co inwestorzy nazywają metą RWA.

Skrót RWA oznacza „real-world asset” (aktywa świata rzeczywistego) – w środowisku kryptowalutowym jest to skrót odnoszący się do reprezentowania tradycyjnych aktywów, takich jak akcje, towary i obligacje, w łańcuchu bloków. Jednak ta konkretna transakcja idzie o krok dalej. Zamiast po prostu handlować tokenizowanymi akcjami, użytkownicy zamieniają je na walutę potrzebną do handlu zupełnie odrębną monetą memową.

Oto jak to działa.

Twórca wprowadza na rynek nową monetę memową i wybiera jeden z około 90 do 190 dostępnych tokenów akcji, takich jak NVDA, HIMS, AMC czy MSTR. Zazwyczaj nowy token kryptowalutowy może być przedmiotem obrotu w stosunku do etera lub stablecoina powiązanego z dolarem. W ramach rozwiązania Robinhood RWA główną pulą płynności na Uniswap v4 staje się natomiast para „moneta memowa/token akcji”.

Wyobraźmy sobie nowy token o nazwie MEME sparowany z tokenizowanymi akcjami AMC. Inwestor, który chce nabyć MEME, musi najpierw posiadać tokeny akcji AMC. Inwestor nabywa tokenizowane akcje AMC i wysyła je do puli MEME/AMC w zamian za MEME.

To AMC nie znika po transakcji. Pozostaje w puli płynności. W miarę jak coraz więcej inwestorów kupuje MEME, rosnąca ilość tokenizowanych akcji AMC może zostać zablokowana w puli, podczas gdy MEME przepływa w przeciwnym kierunku.

Zakupy MEME zaczynają wyczerpywać podaż tokenów akcji

Taka struktura wywołuje jednocześnie dwa skutki.

Po pierwsze, każdy zakup MEME generuje popyt i wolumen na tokenizowane akcje AMC, ponieważ inwestorzy potrzebują AMC, aby wejść w transakcję dotyczącą memów. Moneta memowa skutecznie staje się motorem napędzającym wolumen na rynku aktywów rzeczywistych platformy Robinhood.

Po drugie, agresywny zakup memów może wciągnąć znaczną część dostępnej podaży tokenów akcji do jednej puli płynności. Ma to znaczenie, ponieważ podaż tych tokenów w łańcuchu bloków może być znikoma w porównaniu z setkami milionów rzeczywistych akcji będących przedmiotem obrotu na rynkach amerykańskich.

Do 2 września strategia nabrała tempa. Pary monet memowych i akcji odnotowały wolumen obrotu w wysokości 217 mln dolarów, w porównaniu z 127 mln dolarów na bezpośrednich rynkach tokenów akcji. Wcześniejsze fale obejmowały Artificial Inu w parze z NVDA, Saylormoon z MSTR oraz Clippy XP z MSFT.

BONER zablokował 53% tokenizowanych akcji HIMS

BONER pokazał, co się dzieje, gdy pętla sprzężenia zwrotnego nabiera pełnych obrotów.

Ta memowa moneta została wprowadzona około 20 sierpnia na platformie long.xyz w parze z tokenizowanymi Hims & Hers. W ciągu około 10 dni inwestorzy wpłacili 31 198 z 58 714 tokenizowanych HIMS znajdujących się wówczas w obrocie do puli BONER/HIMS.

Stanowiło to 53% całego obrotu w łańcuchu bloków. Kolejne 1 424 tokenów HIMS znajdowało się w innych pulach monet memowych, pozostawiając około 20 300 tokenów dostępnych do zwykłego obrotu.

Z kolei rzeczywisty kapitał akcyjny firmy Hims & Hers wynosił około 233 milionów akcji. Rynek blockchainowy był w porównaniu z rzeczywistą firmą zaledwie błędem zaokrąglenia. Ta różnica ma kluczowe znaczenie dla zrozumienia tego, co stało się później.

Wall Street zamyka się, a tokeny zaczynają wymykać się spod kontroli

Robinhood zezwala wyłącznie licencjonowanym, autoryzowanym uczestnikom na emisję lub spalanie tokenów akcji. Uczestnicy ci mogą emitować nowe tokeny wyłącznie w godzinach otwarcia Nowojorskiej Giełdy Papierów Wartościowych.

Kryptowaluty nie działają według tego samego harmonogramu.

Kiedy w piątki Wall Street zamyka się, monety memowe mogą być nadal przedmiotem obrotu w sobotę i niedzielę, ale podaż tokenów akcji staje się stała. Jeśli w parze BONER/HIMS zgromadzono już wystarczającą ilość akcji HIMS, inwestorzy poszukujący dodatkowych akcji HIMS muszą walczyć o niewielką pozostałą podaż.

Giełda NYSE zamknęła się w piątek, 28 sierpnia, a cena rzeczywistych akcji Hims & Hers wyniosła 28,84 USD. Po niewielkim spaleniu po zamknięciu sesji podaż w łańcuchu bloków wynosiła 15 226,8 tokenów HIMS. W sobotę i niedzielę nie było możliwości emisji nowych tokenów.

Do niedzielnego wieczoru większość pozostałych tokenów w obrocie znajdowała się w puli BONER. Głębokość rynku zwykłych tokenów HIMS/USDG wynosiła zaledwie kilkadziesiąt tokenów.

Kilka transakcji spowodowało wzrost ceny tokenizowanych Hims powyżej 100 USD

Zautomatyzowani animatorzy rynku (AMM) sprawiają, że sytuacja ta jest szczególnie niestabilna. Zamiast kojarzyć indywidualnych kupujących i sprzedających, jak ma to miejsce na tradycyjnej giełdzie papierów wartościowych, AMM oblicza ceny na podstawie ilości poszczególnych aktywów pozostałych w puli płynności.

Gdy zasoby jednej ze stron stają się wyjątkowo ograniczone, nawet stosunkowo niewielkie zakupy mogą spowodować ogromne zmiany cen.

Ztokenizowane HIMS osiągnęły cenę 61,15 USD o godz. 23:36 UTC w niedzielę, co stanowiło 112-procentową premię w stosunku do piątkowego zamknięcia prawdziwych akcji. Inne doniesienia podawały godzinowy maksimum na poziomie 132,64 USD przy wolumenie wynoszącym zaledwie kilkadziesiąt tysięcy dolarów.

Co zabawne, sama firma Hims & Hers nie podjęła żadnych działań, które uzasadniałyby ten ruch. Jej większy rynek tokenów na platformie Ondo nadal podążał za kursem rzeczywistych akcji. To, co uległo presji, to niewielka weekendowa oferta Robinhood, a nie sama spółka.

Poniedziałek otwiera śluzy

Nocna sesja akcji Robinhood rozpoczęła się w poniedziałek o godz. 00:00 czasu UTC, przywracając autoryzowanym uczestnikom kontrolę nad sytuacją.

Pierwsza emisja 1 000 tokenów nastąpiła o godz. 00:43:30 UTC. W ciągu 12 minut premia spadła z około 93% do około 12%. O godz. 01:59 UTC tokenizowane HIMS osiągnęły cenę 29,31 USD.

Między północą a godziną 09:54 UTC wyemitowano 18 750 nowych tokenów w ramach 294 transakcji, co spowodowało ponad dwukrotny wzrost podaży. Portfele pełniące rolę animatorów rynku sprzedały nowe zasoby, wykorzystując premię.

Motywacja ekonomiczna jest prosta. Autoryzowany uczestnik może kupić prawdziwe HIMS za około 29 USD, wyemitować odpowiadające im tokeny akcji w stosunku 1:1 i sprzedać te tokeny na rynku łańcuchowym, podając znacznie wyższą cenę. Nowa podaż pojawia się tak długo, aż różnica ta stanie się zbyt mała, by transakcja była opłacalna.

To nie jest „short squeeze” w stylu Gamestop

Poniedziałkowe zresetowanie obnaża największe nieporozumienie dotyczące meta RWA.

Zablokowanie tokenizowanych akcji HIMS w BONER nie zmusza sprzedających krótko rzeczywiste akcje Hims & Hers do pokrycia swoich pozycji. Tokeny akcji Robinhood są papierami wartościowymi emitowanymi w stanie New Jersey, zapewniającymi ekspozycję ekonomiczną. Nie są to rzeczywiste akcje HIMS znajdujące się u agenta transferowego spółki i nie można ich dostarczyć do tradycyjnego rejestru pożyczek akcji.

Skala również obala tezę o „short squeeze”. Cały tokenizowany pakiet akcji HIMS w obrocie stanowił jedynie niewielką część rzeczywistej spółki i około 0,1% jej zgłoszonego popytu krótkoterminowego.

To, co wycisnęli inwestorzy, to weekendowy wolny obrót „opakowania”.

Token akcji może zostać mocno przeceniony lub wzrosnąć kilkakrotnie powyżej swojej wartości bazowej, ponieważ jego podaż jest tymczasowo ograniczona. Kiedy wznawia się emisja, arbitrzy sprzedają nowe tokeny z wykorzystaniem tej premii, a „opakowanie” powraca do wartości rzeczywistych akcji.

Z drugiej strony, moneta memowa niekoniecznie musi zostać zmiażdżona, gdy tak się dzieje. BONER utrzymał wzrost o ponad 1 000% w dniu po ponownym powiązaniu HIMS, ponieważ nabywcy memów wyceniali uwagę i narrację, a nie wartość Hims & Hers.

AMC zamienia transakcję w walkę korporacyjną

Ten sam trend związany z aktywami rzeczywistymi (RWA) dotarł teraz do AMC Entertainment poprzez token o nazwie MEME powiązany z tokenizowanym AMC.

MEME wygenerowało, według doniesień, 73,5 mln dolarów obrotu w ciągu 24 godzin – najwyższy wynik wśród grupy memowych akcji – przy kapitalizacji rynkowej wynoszącej około 56 mln dolarów i około 2,6 mln dolarów w głównej puli płynności.

Wtedy Adam Aron, ówczesny dyrektor generalny AMC, ostro zareagował.

Aron stwierdził, że AMC nie ma żadnego związku z tokenami Robinhood, nie popiera ich i zakwestionował, w jaki sposób produkt z siedzibą w New Jersey może wykorzystywać nazwę AMC bez rejestracji jako papier wartościowy w USA. Później nazwał ten system „fikcyjnym rynkiem syntetycznych akcji”, zażądał od Robinhood zaprzestania obrotu tokenami akcji AMC oraz oświadczył, że w sprawę zaangażują się zewnętrzni doradcy prawni oraz Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC).

Prezes Robinhood, Vlad Tenev, odpowiedział: „O co chodzi?”. Dyrektor ds. prawnych Dan Gallagher, były komisarz SEC, również nie zgodził się z tymi zarzutami i stwierdził, że Robinhood nie zaprzestanie działalności. Stanowisko Robinhood jest takie, że tokeny akcji są jasno ujawnionymi produktami emitowanymi na Jersey, które zapewniają ekspozycję ekonomiczną, a nie prawo własności do akcji bazowych.

Kontrowersja staje się paliwem dla kolejnego cyklu memowego

Co dziwne, sama ta walka stała się częścią handlu.

AMC ma już ogromne znaczenie kulturowe na rynkach akcji memowych. Krytyka Arona, odpowiedź Teneva i publiczna riposta Gallaghera dały inwestorom nowy wątek do dyskusji. Wokół sporu pojawiły się tickery monet memowych opartych na instrumentach pochodnych, zamieniając dyskusję na temat tokenizacji w marketing dla tego samego rynku, który atakował Aron.

To ujawnia drugą połowę meta-koncepcji RWA Robinhood. Token akcji zapewnia mechanizm, ale moneta memowa zapewnia dystrybucję.

Każdy nowy nabywca memowej monety musi nabyć tokenizowane akcje. Zakupy te generują jako produkt uboczny wolumen RWA. Tokeny gromadzą się następnie w pulach memowych, zmniejszając wolny obrót i ułatwiając wpływanie na rynek pozostałych tokenów akcji.

Prawdziwa przewaga należy do tego, kto może emitować

W rezultacie mamy trzy transakcje nakładające się na siebie.

Platformy Launchpad i twórcy pobierają opłaty, podczas gdy inwestorzy ścigają monetę memową. Nabywcy memów generują popyt na token akcji i mogą wyczerpać jego dostępny wolny obieg. Następnie, jeśli cena tokenu znacznie przewyższy cenę akcji bazowych, uprawnieni uczestnicy zyskują możliwość arbitrażu strukturalnego po wznowieniu emisji.

Ta ostatnia grupa ma przewagę, której nie mają zwykli inwestorzy zajmujący się memami: dostęp do świeżej podaży.

Dlatego też weekendowe wyemitowanie tokenizowanego AMC o wartości 100 USD lub tokenizowanego HIMS o wartości 132 USD nie oznacza, że prawdziwe akcje osiągną ten poziom w poniedziałek. Los jest przesądzony, gdy autoryzowani uczestnicy będą mogli ponownie emitować tokeny. Mogą oni kupić tańszy rzeczywisty aktyw i sprzedać nowo utworzone „owijki” na zawyżonym rynku blockchain.

Eksperyment Robinhood z RWA stoi przed kolejnym testem

Szersze znaczenie tego zjawiska polega na tym, że Robinhood zbudowało otwarty łańcuch bloków wokół tokenizowanych aktywów tradycyjnych, a inwestorzy niemal natychmiast znaleźli sposób na wykorzystanie tych aktywów jako waluty kwotowania w kasynie opartym na monetach memowych.

Struktura ta już wywarła wpływ na rynek. Na początku września pary „moneta memowa – akcje” odnotowywały większy wolumen obrotu niż bezpośrednie rynki tokenów akcji, podczas gdy BONER pokazał, jak zablokowanie znacznej części rzadkiego tokenu może spowodować gwałtowne wahania cen w weekend.

Co będzie dalej, nikt nie wie. Konfrontacja z AMC może pociągnąć za sobą większą kontrolę prawną lub regulacyjną, podczas gdy inwestorzy mogą nadal łączyć nowe memowe monety z dowolnymi tokenizowanymi akcjami, które zapewniają najlepszą narrację.

Dopóki jednak struktura rynku się nie zmieni, czeka nas kolejna szalona jazda. Inwestorzy zajmujący się memowymi monetami mogą wysysać tokeny akcji do pul płynności, gdy Wall Street jest zamknięte, tworząc oszałamiające wskaźniki niedoboru. Kiedy tradycyjne rynki ponownie się otworzą, autoryzowani emitenci mogą otworzyć śluzy, zebrać premię i przywrócić token do poziomu rzeczywistej ceny akcji.

Moneta memowa może nadal zyskiwać na wartości. Domniemany „squeeze” akcji to już inna historia.