BitMEX twierdzi, że struktura zabezpieczeń spowodowała powstanie luki w finansowaniu na poziomie 3,93%, którą inwestorzy mogą wielokrotnie wykorzystywać

Wpływ wyboru zabezpieczenia

Nowy raport giełdy instrumentów pochodnych BitMEX podważa powszechne przekonanie, że stopy finansowania są jedynie bezpośrednim odzwierciedleniem krótkoterminowych nastrojów rynkowych. Podkreśla on, w jaki sposób głębokie mechanizmy strukturalne — od demografii giełdy i konstrukcji depozytów zabezpieczających po wybór orakli indeksowych — powodują utrzymujące się rozbieżności w stopach finansowania w ramach skądinąd identycznych kontraktów swapowych typu perpetual.

Według BitMEX zrozumienie tych strukturalnych punktów tarcia otwiera przed inwestorami zajmującymi się aktywami cyfrowymi niezawodne i powtarzające się możliwości arbitrażu.

„Stopy finansowania są często postrzegane jako prosty wskaźnik nastrojów rynkowych, ale rzeczywistość jest bardziej złożona” – powiedział Peter Wilkinson, dyrektor generalny BitMEX. „Nasze badania pokazują, że czynniki strukturalne, takie jak rodzaj zabezpieczenia, profile uczestników giełdy oraz konstrukcja indeksu, mogą powodować trwałe różnice w stopach finansowania, które inwestorzy mogą zidentyfikować i strategicznie wykorzystać”.

W badaniu podzielono strukturalne rozbieżności stóp finansowania na trzy odrębne kategorie, poparte wieloletnimi danymi rynkowymi. Pierwsza z nich, będąca jednym z najbardziej uderzających wniosków raportu, skupia się na tym, w jaki sposób wybór zabezpieczenia bazowego determinuje warunki finansowania. BitMEX przeanalizował historyczny spread między własnym kontraktem odwrotnym z depozytem zabezpieczającym w bitcoinach (XBTUSD) a jego liniowym odpowiednikiem z depozytem zabezpieczającym w USDT (XBTUSDT).

W okresie trzech i pół roku spread finansowania między tymi dwoma kontraktami wynosił średnio 3,93% w ujęciu rocznym, przy czym kontrakt liniowy zapewniał wyższe wynagrodzenie niż kontrakt odwrotny w 13 z 14 kwartałów. Chociaż drugi kwartał 2026 r. stanowił pozytywny punkt odstający na poziomie +0,91%, rzecznik BitMEX wyjaśnił, że dane te wynikały niemal wyłącznie z gwałtownych zmian rynkowych w kwietniu.

Dane z raportu wskazują, że spread uległ gwałtownemu odwróceniu, osiągając średnio +4,2% i szczytowy poziom +27,6% 23 kwietnia. Wcześniej tylko w ośmiu z poprzednich 43 miesięcy odnotowano dodatni średni spread, a poprzedni rekord należał do października 2023 r. i wynosił zaledwie +1,8%. Jednak w czerwcu sytuacja unormowała się, osiągając poziom -1,5%, powracając do historycznego trendu, zgodnie z którym kontrakty odwrotne są tańsze od kontraktów liniowych.

Porównując różne platformy handlowe, raport ujawnił ogromną premię finansowania w aplikacjach zdecentralizowanych w porównaniu z centralizowanymi gigantami. W latach 2023–2026 kontrakty wieczyste na bitcoina na zdecentralizowanej platformie Hyperliquid generowały średnią roczną premię finansowania wynoszącą 7,17% w stosunku do Binance. W przypadku kontraktów wieczystych na ether platforma Hyperliquid utrzymała premię w wysokości 5,31% w stosunku do Binance.

BitMEX przypisuje tę wyraźną rozbieżność różnicom w strukturze demograficznej inwestorów oraz wysokim barierom operacyjnym, które uniemożliwiają płynny napływ ogromnego kapitału arbitrażowego z sektora instytucjonalnego do zdecentralizowanych ekosystemów w celu zmniejszenia spreadu.

Mechanizmy działania tokenizowanych towarów

Raport rzuca światło na szybko rozwijający się rynek tokenizowanych kontraktów wieczystych na towary, na którym w pierwszej połowie 2026 r. odnotowano gwałtowny wzrost wolumenu obrotu. Wolumen kontraktów wieczystych na ropę firmy Hyperliquid, wprowadzonych 6 stycznia 2026 r., gwałtownie wzrósł z 17,4 mld USD w pierwszym kwartale do 45,1 mld USD w drugim kwartale. Dostrzegając ten trend, BitMEX wprowadził 24 marca 2026 r. własny kontrakt WTIUSDT, osiągając w kwietniu wolumen na poziomie 14,4 mln USD, a w maju osiągając szczytowy poziom 57,9 mln USD.

Jednak tokenizacja aktywów z realnego świata, obciążonych ograniczeniami związanymi z fizyczną dostawą, wprowadza anomalie strukturalne. Podczas rolowania kontraktów w kwietniu 2026 r. stopa finansowania kontraktu BitMEX WTIUSDT całkowicie odłączyła się od ogólnych nastrojów na rynku kryptowalut, spadając 10 kwietnia 2026 r. do absolutnego historycznego minimum wynoszącego minus 877% w ujęciu rocznym (minus 0,801% w ciągu zaledwie ośmiu godzin).

Chociaż komentatorzy wskazywali na trwającą eskalację konfliktu między Stanami Zjednoczonymi a Iranem jako czynnik napędzający ten spadek, dane BitMEX pokazują, że przyczyna miała charakter całkowicie mechaniczny. Kontrakt wieczny odzwierciedla zmiany wartości instrumentu bazowego, którym są wygasające kontrakty terminowe na ropę.

Gdy indeks został mechanicznie obniżony w celu przeniesienia ekspozycji na kontrakt z następnego miesiąca, stopa finansowania została zmuszona do osiągnięcia głęboko ujemnej wartości w celu zrekompensowania pozycji długich. Stopa finansowania utrzymywała się poniżej -100% w ujęciu rocznym przez 20 kolejnych ośmiogodzinnych przedziałów rozliczeniowych — czyli mniej więcej przez siedem dni, od 6 do 12 kwietnia — osiągając poziom poniżej tego progu łącznie w 45 przedziałach w tym miesiącu.

Raport kończy się ostrzeżeniem dla uczestników rynku: przed zainwestowaniem kapitału w strategię arbitrażową inwestorzy muszą precyzyjnie ustalić, czy rozbieżność w stopie finansowania wynika z długotrwałej sytuacji strukturalnej, czy też z krótkoterminowego zaburzenia spowodowanego konkretnym wydarzeniem.