Weer een Bitcoin-beheerbedrijf sluit zijn deuren. Wat de stemming bij Satsuma betekent voor beleggers

Een stemming van 90,6% maakt een einde aan het experiment

Bij de stemming op 21 juli kreeg de liquidatie van Satsuma, voorheen bekend als TAO Alpha Plc, 90,6% steun. Het plan houdt in dat het bedrijf zijn bitcoins verkoopt, zijn schulden aflost en de resterende opbrengst na aftrek van kosten uitkeert. De notering aan de London Stock Exchange zal naar verwachting rond 14 september worden geschrapt, waarbij de uitbetalingen aan aandeelhouders uiterlijk 28 september moeten plaatsvinden.

De exit van Satsuma is belangrijk omdat het een van de duidelijkste volledige liquidaties is onder beursgenoteerde bitcoin-treasurybedrijven. In plaats van te wachten op een herstel van de markt of op zoek te gaan naar een nieuwe financieringsronde, kozen de aandeelhouders ervoor om de onderneming te ontmantelen en het resterende kapitaal terug te krijgen. Bedrijven die digitale activa (DAT) of bitcoin in portefeuille houden, hebben het het hele jaar 2026 moeilijk gehad, en Satsuma voegt zich nu bij de groeiende lijst van slachtoffers.

668 bitcoin gekocht tegen een koers die dicht bij de piek lag

Het bedrijf bezat medio juli 668 bitcoin met een waarde van ongeveer 44,29 miljoen dollar. De aanschafkosten van die posities werden geschat op 75,66 miljoen dollar, ofwel ongeveer 113.186 dollar per coin, waardoor Satsuma een ongerealiseerd verlies van ongeveer 31,37 miljoen dollar overhield, gelijk aan 41,5%.

Satsuma had in 2025 ongeveer 218 miljoen tot 221 miljoen dollar opgehaald bij investeerders, waaronder Parafi en Pantera Capital. Het bedrijf combineerde zijn bitcoin-treasurystrategie met ambities op het gebied van kunstmatige intelligentie (AI) en door agents aangestuurde subneteconomieën die rond TAO waren opgebouwd, maar de treasury-posities werden de centrale maatstaf voor de waarde voor beleggers.

Een van de grootste bekendgemaakte aankopen vond plaats in augustus 2025, toen Satsuma 1.097 bitcoin verwierf tegen een gemiddelde prijs van $115.101. In december 2025 verkocht Satsuma 579 BTC uit zijn toenmalige bezit van 1.199 BTC. De kaspositie van het bedrijf is sindsdien teruggebracht tot in totaal 668 bitcoin.

Aandelen daalden met meer dan 99%

De ineenstorting van het aandeel bleek ernstiger dan de daling van de bitcoin. Het aandeel Satsuma verloor meer dan 99% ten opzichte van de piek in 2025, voordat de handel op 1 juli op verzoek van het bedrijf werd opgeschort. Daarmee verdween de aandelenpremie die de treasury-bedrijven tijdens de expansie van het voorgaande jaar had geholpen.

Pantera begon al in april aan te dringen op liquidatie, na de instorting van de aandelenkoers en de groeiende verliezen. De aandeelhoudersstemming zette die druk om in een formeel uitstapplan, waaruit blijkt hoe snel venture-investeerders kunnen overschakelen van het opbouwen van financiering naar het eisen van kapitaalterugwinning wanneer een treasury-bedrijf ver onder de waarde noteert die er ooit aan was toegekend.

De ommekeer van de treasury-premie

Bitcoin-treasurybedrijven groeiden snel nadat Strategy had aangetoond dat beursgenoteerde bedrijven eigen vermogen en vreemd vermogen konden aantrekken, bitcoin konden kopen en een stijgende aandelenpremie konden gebruiken om verdere overnames te financieren. In gunstige marktomstandigheden kon het uitgeven van aandelen boven de intrinsieke waarde de bitcoinpositie per aandeel vergroten en de vraag naar het aandeel versterken.

Dat mechanisme verzwakt wanneer aandelen onder de intrinsieke waarde dalen. Nieuwe emissies hebben een verwaterend effect, de financieringskosten stijgen en beleggers kunnen de voorkeur geven aan directe blootstelling aan bitcoin boven een bedrijfsconstructie die gepaard gaat met beheerkosten, operationele risico’s en bestuurscomplicaties. De liquidatie van Satsuma illustreert de eindfase van die ommekeer.

Een bredere afrekening in 2026

Bitcoin daalde in het eerste kwartaal van 2026 met ongeveer 22,6%, de slechtste kwartaalprestatie sinds 2018. In het tweede kwartaal daalde de koers met meer dan 14%. Treasury-aandelen leden over het algemeen grotere verliezen omdat hun waarderingen niet alleen de onderliggende bitcoin weerspiegelden, maar ook hefboomwerking, financieringsverwachtingen en het vertrouwen in het vermogen van het management om kapitaal te blijven aantrekken.

Een zeer groot deel van de 100 grootste treasury-bedrijven noteerde dit jaar onder de intrinsieke waarde. Nakamoto was met meer dan 98% gedaald ten opzichte van zijn hoogste koers, terwijl ook Metaplanet, Upexi en andere bedrijven tegen forse kortingen werden verhandeld. Strategy, de grootste houder in de sector, noteerde rond 0,81 tot 0,83 keer de intrinsieke waarde.

Hoge kostprijzen vergrootten de verliezen

Verschillende vooraanstaande DAT’s hebben bitcoin verzameld tijdens het sterkste deel van de markt in 2025. De gemiddelde aankoopprijs van Metaplanet werd geschat op bijna $ 107.000, die van Strive op bijna $ 104.000 en die van Satsuma op meer dan $ 113.000. Nu bitcoin in juli 2026 onder de $68.000 noteert, kampen die bedrijven met aanzienlijke boekverliezen.

Het probleem reikte verder dan de boekhouding. Financiële instellingen met leningen, onderpandvereisten of terugkerende kasverplichtingen stonden onder druk om activa te verkopen, aandelen met korting uit te geven of kapitaal te herbestemmen. Kleinere bedrijven met een laag handelsvolume waren tijdens de bearmarkt bijzonder kwetsbaar, omdat dalende aandelenkoersen de financieringsflexibiliteit beperkten, net op het moment dat hun bitcoinreserves in waarde daalden.

Bestuurskwesties komen op de voorgrond

De stemming plaatst ook corporate governance in het middelpunt van het treasury-debat. Bitcoin mag dan wel liquide zijn en continu geprijsd worden, maar aandeelhouders hebben geen directe zeggenschap over wanneer een beursgenoteerde onderneming haar bezittingen koopt, verkoopt, leent of uitkeert. Die beslissingen blijven voorbehouden aan bestuurders en invloedrijke investeerders. Wanneer het vertrouwen in de markt verdwijnt, wordt de kloof tussen eigendom van activa en zeggenschap van aandeelhouders bijzonder ingrijpend. De beleggers van Satsuma keurden uiteindelijk de liquidatie goed, maar pas nadat het aandeel was ingestort, de handel was stopgezet en er tientallen miljoenen dollars aan boekverliezen waren opgebouwd.

Wat de exit van Satsuma betekent

De liquidatie van Satsuma biedt geen uitsluitsel over de langetermijnbeleggingsargumenten voor bitcoin, maar legt wel de extra risico’s bloot die voortvloeien uit de structuur van beursgenoteerde ondernemingen. Beleggers die eigen aandelen kochten, verwachtten een grotere blootstelling aan bitcoin, maar velen kregen te maken met grotere verliezen, verwateringsrisico en afhankelijkheid van raden van bestuur, kredietverstrekkers en grootaandeelhouders.

De uitkomst kan de overgebleven beursgenoteerde bedrijven ertoe aanzetten om te kiezen voor een lagere schuldgraad, duidelijkere bedrijfsactiviteiten, sterkere liquiditeitsreserves en een transparanter kapitaalbeleid. Het zou ook de aantrekkingskracht kunnen vergroten van spot-ETF’s (exchange-traded funds) of direct eigendom voor beleggers die blootstelling aan bitcoin zoeken zonder het uitvoeringsrisico van een beursgenoteerde onderneming.

Voor de bredere markt betekent elke liquidatie dat een bron van institutionele vraag wegvalt en dat voorheen geblokkeerde bitcoin weer in omloop kan komen. Beursgenoteerde bedrijven hadden naar verluidt eerder in 2026 ongeveer 1,16 miljoen bitcoin in bezit, dus één verkoop van 668 bitcoin is qua omvang beperkt. Toch vormt Satsuma een duidelijke waarschuwing: treasurystrategieën die zijn gebaseerd op permanente premies kunnen in duigen vallen wanneer die premie verdwijnt.