Het Amerikaanse ministerie van Financiën heeft in de week van 11 mei voor 125 miljard dollar aan nieuwe obligaties verkocht, waarbij kopers de hoogste rendementen op 30-jarige obligaties eisten in bijna twintig jaar.
Er ontstaan barsten in de Amerikaanse obligatiemarkt nu de rente op 30-jarige staatsobligaties voor het eerst sinds 2007 boven de 5% uitkomt
GESCHREVEN DOOR
DELEN
Belangrijkste punten
- Het Amerikaanse ministerie van Financiën heeft tussen 11 en 13 mei voor 125 miljard dollar aan nieuwe schuldpapieren verkocht, waarbij de 30-jarige obligatie uitkwam op 5,046%, het hoogste niveau sinds 2007.
- De bied-dekkingsratio's bij alle drie de veilingen daalden tot onder 2,55, wat wijst op een afnemende belangstelling van beleggers voor Amerikaanse obligaties met een lange looptijd.
- De stijgende 30-jaarsrente naar 5,1% dreigt de hypotheekrente en de financieringskosten voor bedrijven de komende weken omhoog te duwen.
Beleggers duwen de rente op 30-jarige staatsobligaties boven de 5% nu de vraag bij Amerikaanse veilingen daalt tot het laagste niveau sinds 2007
De drie veilingen, voor 3-jarige, 10-jarige en 30-jarige obligaties, werden op 15 mei afgewikkeld tegen een achtergrond die maar weinig beleggers in vastrentende waarden als comfortabel zouden omschrijven. De CPI- en PPI-cijfers voor april waren beide hoger dan verwacht. De olieprijs overschreed de grens van 100 dollar per vat als gevolg van spanningen in het Midden-Oosten in verband met Iran. En de federale overheid bleef lenen in een tempo dat obligatiehouders weinig ruimte geeft om te ontspannen.
De resultaten waren ondubbelzinnig. Beleggers wilden meer rendement zien.
Op 11 mei verkocht het ministerie van Financiën voor 58 miljard dollar aan 3-jarige obligaties tegen een hoog rendement van 3,965%. De bid-to-cover-ratio kwam uit op 2,54, waarbij indirecte bieders, doorgaans buitenlandse instellingen en centrale banken, ongeveer 63% van de competitieve toewijzingen voor hun rekening namen. Marktdeelnemers bestempelden het resultaat als zwak, waardoor een prijsconcessie nodig was om de veiling te laten slagen.
De veiling van 10-jarige obligaties op 12 mei baarde nog meer zorgen. Het ministerie van Financiën plaatste 42 miljard dollar tegen een hoog rendement van 4,468%, met een bid-to-cover-ratio van 2,40. De veiling bleef ongeveer 0,4 basispunten of meer achter bij de niveaus van vóór de veiling, wat betekent dat kopers een hoger rendement eisten dan handelaren vooraf hadden ingecalculeerd. Dat resultaat duwde het rendement op 10-jarige obligaties in de spotmarkt naar een bandbreedte van 4,48 tot 4,59% nadat de resultaten waren gepubliceerd.
De veiling van 30-jarige obligaties op 13 mei leverde het meest opvallende signaal van de week op. Het ministerie van Financiën verkocht 25 miljard dollar tegen een hoog rendement van 5,046% met een coupon van 5,000%. Dat was de eerste keer sinds augustus 2007 dat een 30-jarige obligatie op of boven de 5% werd verhandeld. De bid-to-cover kwam uit op 2,30, de zwakste van de drie veilingen. Het resultaat duwde de 30-jaarsrente in de dagen na de afwikkeling richting 5,1%.
Indirecte bieders gaven het duidelijkste teken van aanhoudende buitenlandse betrokkenheid, door ongeveer 66,6% van de competitieve toewijzingen in de verkoop van 30-jarige obligaties voor hun rekening te nemen. Maar de totale deelname bleef achter bij de niveaus van vóór de toename van de geopolitieke spanningen eerder dit jaar. Primaire dealers, die verplicht zijn te bieden, namen een kleiner aandeel voor hun rekening dan bij recente veilingen, wat wijst op een beperkte overtuiging bij binnenlandse institutionele kopers.
Het patroon gedurende de week was consistent. Elke veiling bleef achter bij de verwachtingen. Elke bid-to-cover kwam uit onder de recente historische gemiddelden, die doorgaans boven de 2,5 tot 2,6 lagen. Elk resultaat zorgde, bij publicatie, voor een stijging van de rendementen.
Voor Amerikaanse huishoudens en bedrijven zijn de gevolgen direct. Hypotheekrentes, autoleningen en bedrijfsobligaties worden allemaal geprijsd op basis van de rente op staatsobligaties. Een 30-jarige staatsobligatie die boven de 5% noteert, betekent dat de financieringskosten in de hele economie onder aanhoudende opwaartse druk staan.
Voor de federale overheid stapelen de kosten zich snel op. Met een staatsschuld van tientallen biljoenen dollars leidt het betalen van hogere rendementen op elke nieuwe uitgifte tot hogere rentelasten. Die kosten concurreren met alle andere posten in de federale begroting.
Aandelenmarkten hebben een 30-jaarsrente boven de 5% historisch gezien altijd als een waarschuwing beschouwd. Hogere risicovrije rentes zorgen ervoor dat activa met een lange looptijd, met name groeiaandelen, in termen van contante waarde minder waard worden. Die dynamiek is in mei niet onopgemerkt gebleven op de handelsvloeren.
De Federal Reserve staat voor een eigen uitdaging. Als de inflatie hoog blijft, deels gedreven door energiekosten die verband houden met geopolitieke verstoringen, worden renteverlagingen moeilijker te rechtvaardigen. Langetermijnrendementen die hogere inflatieverwachtingen weerspiegelen, geven aan dat de markten niet rekenen op een snelle ommezwaai.
Voorlopig blijven Amerikaanse staatsobligaties liquide en functioneel. Er is nog geen enkele veiling mislukt. Maar beleggers houden rekening met voorzichtigheid aan de lange kant van de curve, en elk opeenvolgend zwak resultaat versterkt de druk op beleidsmakers om te reageren op de inflatiecijfers voordat de financieringskosten verder stijgen.
De volgende belangrijke cijfers, waaronder de CPI voor mei en eventuele mededelingen van de Fed, zullen bepalen of de veilingresultaten van deze week een plateau of een bodem vertegenwoordigen.
