Perdebatan Semakin Memuncak Mengenai Strategi Menggunakan Jualan Bitcoin untuk Membiayai Pembelian Balik STRC

STRC, Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock milik Strategy, didagangkan pada paras pertengahan hingga tinggi $80 minggu ini, dengan beberapa sesi jatuh di bawah $85. Saham ini mempunyai julat 52 minggu kira-kira $71 hingga $100, dan jurang antara harga pasaran dan nilai par yang dinyatakan telah menjadi antara topik paling diperdebatkan di X pada awal Julai.

Rangka Kerja Baharu, Diskaun Lama

Strategy mendedahkan “Digital Credit Capital Framework” pada 29 Jun. Pelan itu menaikkan dividen tahunan STRC yang dianualkan kepada 12%, mengalihkan pembayaran kepada jadual dua kali sebulan, dan meningkatkan USD Reserve syarikat kepada kira-kira $2.55 bilion. Angka itu meliputi kira-kira 17.4 bulan gabungan obligasi dividen saham keutamaan dan faedah, menurut pemfailan tersebut.

Syarikat itu juga meluluskan program pembelian balik $1 bilion yang meliputi empat sekuriti saham keutamaannya, STRC, STRF, STRD dan STRK, dengan STRC dinamakan sebagai keutamaan awal jika pembelian balik dilihat menambah nilai (accretive). Strategy mendedahkan bahawa pembelian tersebut tidak akan menggunakan USD Reserve. Sebaliknya, pembiayaan boleh datang daripada program pengewangan bitcoin berasingan bernilai $1.25 bilion yang diluluskan bersama pelan pembelian balik itu.

Para eksekutif membingkaikan perubahan itu sebagai peralihan ke arah pengurusan aktif. CEO Phong Le berkata syarikat kini mempunyai fleksibiliti untuk menerbitkan saham apabila keadaan memihak dan membelinya semula apabila kira-kira menunjukkan hasil yang menguntungkan ke arah sebaliknya. CFO Andrew Kang menggambarkan Bitcoin itu sendiri sebagai modal yang kini boleh digerakkan untuk menyokong susunan saham keutamaan.

Strategy menetapkan matlamat agar STRC didagangkan antara $99 dan $100 dari semasa ke semasa, tetapi syarikat berterus terang tentang had matlamat itu. Ia berkata ia tidak dapat menjamin julat tersebut, dan menjelaskan bahawa penurunan harga semata-mata tidak mencetuskan kenaikan dividen secara automatik.

Mengapa Harga Tidak Bergerak

STRC dilancarkan pada Julai 2025 pada $90-$100 dengan dividen 9% dan dipasarkan sebagai instrumen yang membetulkan diri, yang akan hanyut kembali ke arah nilai par melalui pelarasan dividen dan program penerbitan berasaskan pasaran. Itu bertahan selama berbulan-bulan. Kemudian, kelemahan bitcoin pada 2026, digabungkan dengan pembelian balik hutang boleh tukar berskala besar yang mengurangkan tunai, menekan STRC serendah paras $70-an rendah menjelang akhir Jun.

Rangka kerja baharu menangani beberapa kebimbangan tersebut secara langsung, namun saham itu belum melantun semula. Pedagang menunjuk kepada korelasi Bitcoin dengan saham keutamaan itu, keraguan berterusan tentang ketahanan rizab, dan persaingan daripada “adik-beradik” yang didagangkan pada diskaun lebih besar seperti STRK dan STRD, yang menurut sesetengah pihak menawarkan nilai lebih tinggi bagi setiap dolar yang dibelanjakan untuk pembelian balik.

Perdebatan di X Mengenai Pembelian Balik

Perbezaan pendapat yang berlangsung di X tertumpu pada satu soalan: patutkah Strategy menggunakan kuasa pembelian balik baharunya secara agresif untuk menolak STRC kembali ke arah nilai par, atau adakah campur tangan itu akan membawa lebih mudarat daripada manfaat. Perbualan menjadi lebih rancak sejak jualan Strategy melebihi 3,000 bitcoin.

Pedagang opsyen BTC Optioneer berhujah bahawa pertaruhan asal syarikat terhadap permintaan semula jadi tidak menjadi. Pembelian balik STRC, tulis akaun itu, boleh mengembalikan harga kepada $100 dan memulihkan keyakinan pelabur, yang seterusnya boleh menarik pedagang arbitraj yang sanggup membeli ketika harga turun.

Akaun X Bitpaine membalas keras terhadap logik itu dalam satu rangkaian hantaran yang dikongsi secara meluas. Akaun tersebut berhujah bahawa tiada keperluan sebenar untuk STRC berada tepat pada $100, dan memaksa harga ke paras itu melalui pembelian balik menghapuskan penemuan harga (price discovery) yang menjadikan reka bentuk itu kredibel sejak awal. Bitpaine mencadangkan jalur yang lebih luas, lebih hampir kepada $90 hingga $110, akan membolehkan pasaran menetapkan hasil efektif lebih pantas daripada perubahan dividen, sambil menjadikannya lebih berisiko untuk menshort saham kerana risiko penurunan tidak akan dihadkan.

Peter Schiff mengambil pendirian yang lebih skeptikal terhadap tesis lebih luas di sebalik produk itu. Beliau berkata penentuan harga Wall Street sendiri menceritakan kisah sebenar. Jika bank-bank besar percaya Bitcoin akan naik pada kadar yang Strategy perlukan, STRC sudah pun hampir kepada nilai par dan bukannya didagangkan di bawah $87. Schiff menulis:

“Wall Street enggan mempertaruhkan wangnya selari dengan kata-katanya. Walaupun sasaran harga Bitcoin keterlaluan, bank-bank besar pun tidak percaya Bitcoin akan naik 12% setahun. Jika mereka percaya, STRC akan didagangkan hampir $100. Sebaliknya, ia di bawah $87, mencerminkan risiko pemotongan dividen yang ketara.”

Penganalisis Derin Olenik menyenaraikan langkah-langkah yang telah dibuat Strategy: peningkatan liputan, kenaikan dividen, jadual pembayaran dua kali sebulan dan pelan pembelian balik, serta menyatakan saham itu masih turun kira-kira 13% daripada nilai yang dinyatakan walaupun selepas semua itu.

Apa Ertinya Situasi STRC

Pada harga semasa, hasil efektif STRC menghampiri 13% hingga 14%, lebih tinggi daripada kadar dividen yang dinyatakan iaitu 12%. Membeli balik saham bernilai $1 bilion pada sekitar $86 akan menamatkan kira-kira $1.16 bilion nilai saham keutamaan yang dinyatakan, satu hasil yang mengurangkan beban dividen masa depan Strategy tanpa mengira bagaimana pasaran bertindak balas dalam jangka pendek.

Pertukaran yang sedang dinilai pelabur ialah sama ada kira-kira itu diterjemahkan kepada pergerakan berterusan ke arah nilai par atau sama ada Strategy akan mendapat lebih nilai dengan menamatkan STRK atau STRD, yang didagangkan pada diskaun lebih curam. Buat masa ini, rangka kerja itu memberi Strategy lebih banyak alat berbanding yang dimilikinya pada Jun. Sama ada ia menggunakannya, dan sekuriti mana yang didahulukan, itulah persoalan yang pedagang di X kata mereka akan perhatikan dengan dekat dalam minggu-minggu akan datang.