Penjualan Besar-besaran Bon Jangka Panjang Memaksa Perhitungan Fiskal yang Kejam

Penjualan serentak itu telah menolak hasil jangka panjang utama ke paras yang tidak dilihat selama bertahun-tahun, dan dalam sesetengah kes berdekad-dekad. Hasil Perbendaharaan A.S. 30 tahun mencecah sekitar 5.25%, tertinggi sejak 2001, manakala hasil Bund Jerman 30 tahun menghampiri 3.73%, tertinggi sejak 2011.

“Selamat Pagi dari Jerman, di mana pasaran bon sedang menghantar mesej yang tidak dapat disangkal: hasil Bund 30 tahun telah meningkat kepada 3.73%, paras tertinggi sejak 2011,” wartawan Jerman, penulis dan editor kewangan kanan Holger Zschäpitz menulis di X. “Jerman kini membayar kos pinjaman yang kali terakhir dilihat semasa era krisis euro. Era wang ultra-murah sudah menjadi sejarah.”

Hasil OAT jangka panjang Perancis, singkatan bagi Obligations Assimilables du Trésor, telah kembali kepada julat era krisis kewangan global. Hasil bon kerajaan Jepun 5 tahun meningkat melepasi 2.14%, satu pemecahan yang jelas selepas bertahun-tahun dasar monetari mudah secara buatan.

Pelabur Menuntut Bayaran

Hasil bon ialah harga yang kerajaan bayar kepada pelabur untuk wang mereka. Apabila hasil melonjak, harga bon jatuh, dan pinjaman menjadi lebih mahal, dengan cepat.

Selama lebih sedekad selepas krisis kewangan 2008, bank pusat mengekang kadar dan menyerap timbunan besar hutang kerajaan. Itu memaksa hasil lebih rendah, malah di bawah sifar di Eropah dan Jepun. Pandemik menggandakan strategi itu: kerajaan meminjam dengan bebas sementara bank pusat menghalang pasaran daripada mengemukakan soalan-soalan sukar.

Aturan itu sedang runtuh. Pelabur yang meminjamkan untuk berdekad-dekad kini mahukan perlindungan terhadap inflasi, penerbitan yang tidak terkawal dan penyusutan kuasa beli tunai yang akan mereka terima semula.

“Kenaikan besar dalam hasil bon kerajaan jangka panjang untuk negara Eropah berhutang tinggi minggu ini,” jelas Robin Brooks, Felo Kanan dalam program Kajian Ekonomi di Brookings Institution. “Perancis paling ketara, dengan hasil hadapan 10y10y (oren) dan 10y20y (merah) bergerak ke paras tertinggi baharu sepanjang masa.”

Brooks menambah:

“Kesabaran pasaran terhadap disfungsi fiskal semakin berakhir.”

Pasaran Hutang Mula Menentukan Arah

Titik tekanan ialah dasar fiskal, jurang yang semakin melebar antara perbelanjaan kerajaan dan hasil cukai. Amerika Syarikat, Perancis, Jepun, dan ekonomi maju lain menimbun hutang besar sambil menambah bil pertahanan, infrastruktur, tenaga, dan populasi yang menua.

Di Amerika Syarikat, kos faedah persekutuan tahunan telah melepasi $1 trilion dalam kiraan terkini. Setiap kitaran pembiayaan semula mengunci kadar yang lebih tinggi, menjadikan hutang semalam masalah belanjawan esok.

Perancis mempunyai kekusutan politik dan belanjawan tersendiri. Meja bon telah memerhati rapat perbincangan perbelanjaan dan prospek hutang, membantu menolak hasil Perancis lebih tinggi berbanding bon penanda aras Jerman.

Jerman, yang lama dianggap sebagai peminjam paling selamat di zon euro, merancang perbelanjaan yang lebih besar untuk infrastruktur dan pertahanan. Itu bermaksud lebih banyak bekalan bon, atau lebih banyak IOU kerajaan yang bersaing untuk wang pelabur.

Bank Pusat Sedang Berundur Sebagai Pembida

Langkah Jepun sukar untuk diabaikan kerana Bank of Japan menghabiskan bertahun-tahun menekan hasil melalui kawalan keluk hasil, dasar yang bertujuan mengekalkan kos pinjaman rendah. Apabila ia perlahan-lahan meninggalkan rejim itu, pasaran menetapkan semula kepada kadar lebih tinggi dan sokongan rasmi yang jauh lebih sedikit.

“Wang murah itu sementara,” akaun X Wealthmoose menulis di X. “Hutang itu kekal. Sekarang pasaran bon menghantar bilnya.”

Peralihan yang sama turut melanda tempat lain. Rizab Persekutuan dan bank pusat lain telah mengurangkan pegangan bon melalui pengetatan kuantitatif, mengeluarkan pembeli besar daripada pasaran.

Kerajaan membanjiri pasaran dengan bon sementara bank pusat membeli lebih sedikit. Pelabur swasta boleh mengambil kertas itu, tetapi hanya pada hasil yang lebih tinggi. Pampasan tambahan itu ialah premium tempoh, caj untuk mengunci wang dalam bon jangka panjang.

Bil Itu Melangkaui Belanjawan Kerajaan

Hasil jangka panjang yang lebih tinggi menekan isi rumah terlebih dahulu melalui kadar gadai janji. Di Amerika Syarikat, kadar gadai janji 30 tahun sering menjejaki hasil Perbendaharaan, menjadikan pembelian rumah dan pembiayaan semula lebih mahal.

Perniagaan berdepan kadar yang lebih tinggi apabila mereka menerbitkan hutang jangka panjang. Saham juga terkesan kerana hasil bon yang lebih lumayan bersaing untuk tunai dan mengurangkan nilai semasa yang pelabur berikan kepada keuntungan yang jauh di masa depan. Penyimpan, dana pencen, dan syarikat insurans boleh memperoleh lebih banyak daripada bon. Tetapi peralihan itu menyakitkan bagi kerajaan dan peminjam yang dibesarkan dalam era wang murah.